3月30日上市！液化石油气期货挂牌价2600！这份首日交易策略请查收！

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 一德菁英汇  2020-3-28 22:00  3408  0

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作者：任宁/Z0013355/
一德期货能化分析师

核心观点

受原油影响LPG现货市场处于跌势；供应方面3月国内产量小幅下滑，下周检修有恢复，预计供应稳中小增；进口依存度40%以上且逐年提高，3月冷冻货到船量下滑，4月可能与3月水平接近；国内炼厂库存低水平，港口库存压力也不大，国际疫情引发对需求的担忧，多以让利出货为主；从季节性来看，10月-次年3月为旺季，目前属于相对淡季。具有参考性的国际报价（CP、FEI丙丁烷、MB）以及替代性能源LNG均下滑，进口利润扩大，对国内市场压制。

策略方面：单边短空PG2011，目标2300以下；跨品种套利中线关注多PP空LPG机会，右侧交易跟踪库存对比、疫情好转需求起色等信号入场。

基本面分析

1. 现货走势

LPG从用途上可以分为燃料用和化工用，期货标的是燃料用LPG，近几年价格波幅均超过50%，2017年波幅超过80%。从区域性来看，被定为交割地的华南、华东、华北三地价格相关系数超过0.90，其中华南价格最低，也是基准交割地。目前现货价格仍处于跌势中，以华南广州为例，从年初最高5150到现在2700左右，跌幅近50%。

燃料用LPG市场化定价，国产气价格分析中比较经典的一句话是“降价看炼厂，涨价看进口”，原因在于：LPG为炼厂副产品，同时为了避免出现憋库情况，炼厂议价空间大；进口LPG价格上涨，国内炼厂为追求更高利润，会提高价格。进口气则参考国际价格指数定价，如CP每月价格、FEI价格、MB价格等。

2. 下文依次从供需库价的思路来分析LPG的基本面情况：

从近几年整体供需情况来看，国产量变动不大，进口逐年提升，2018年对外依存度40%，2019年对外依存度预计44%，随着炼厂自用越来越多，进行贸易的商品量越来越少，预计对外依存度继续提升。总体消费53%用于燃烧，47%用于化工深加工。大商所上市的LPG现货标的是燃料气，进口气多数是以纯气冷冻船形式用于化工深加工，也可用作燃料，根据大商所公布的交割要求，纯气可按一定比例作为替代品交割且没有升贴水，因此国产气与进口气价格具有较强关联性。

从检修来看，延炼推迟至4月中旬检修，目前检修中的富宇、海右即将恢复，短期供应预计稳中小增。国内炼厂库存处于较低水平，没有压力。（LPG全部采取罐内储存且储罐自用，没有公共仓库设施，储罐容量共计336万吨，其中炼厂罐容61万吨，进口罐容275万吨，从地域上来看华北、华东和华南三地罐容占93%。）

进口方面，各大区港口库存率也不高，目前码头仍是让利保证出货，且到船量不多，因此罐容水平不高，没有明显压力。

另外对冷冻货船期进行跟踪，3月进口LPG冷冻船到船量117万吨，环比2月146万吨减少，4月到船量目前已知尚少，预计与3月接近。

从内外价差看CFR华南224美元/吨，折成本1750-1800，比国内现货低900元，进口利润从历史上来看偏高，对国内市场有压制，价差大概率会收缩到500以下。

CP月度报价与国内LPG相关度0.9以上，3月份月内价格剧烈波动，CP合同价调整会滞后。大概推算下，FOB沙特价格从425跌至190跌幅65%，丙烷CFR华南1800元/吨，丁烷CFR华南1800元/吨，较月初3700左右跌幅50%，按3月CP合同价430美元/吨下滑50%-60%来算，4月合同价200美元/吨左右，进口利润大幅增加。

据了解之前的高价库存还在，后期进口量除了考虑进口利润，库容，还要考虑疫情对需求的预期影响。

从需求来看，一般来说气价从三季度开始逐渐攀升至次年春节前，三月份后气温回升需求量下降，即10月-次年3月相对旺季。目前处于淡季，且受目前大环境利空影响，下游多观望刚需采买，需求偏弱。

影响LPG的相关价格包括原油、CP每月价格、FEI丙烷丁烷、MB价格（2018年由于中美贸易战关税提高进口美国量锐减，2020年2月企业开始申请豁免加征关税，东华能源申请已通过），此外还有替代能源LNG、下游PP等。

原油价格低位，短期反转可能性不大，LPG受其影响持续下跌。测算原油与LPG的相关性在0.53左右。

FEI丙烷、FEI丁烷与LPG相关度也非常高，从走势上看目前仍处于下跌中。

从替代性来看，LPG与LNG均可作为燃料，两者价格相关度约0.58，可以从LPG-LNG的价差范围大致判断LPG的高低位置，目前价差-450左右，LPG价格相对偏低一些了。

策略探讨

新上合约PG2011/PG2012/PG2101/PG2012/PG2103挂牌价均为2600元/吨，华南现货价格2700元/吨，基差100元/吨。一手20吨，合约价值52000。

1. 单边：

根据基本面分析，短期内我们认为LPG震荡偏空，目标2300以下，逻辑在于估值相对低但缺乏上涨驱动，具有引导性的外盘价格仍在下滑，疫情导致的需求偏弱还没有好转，且处于需求相对淡季，库存方面暂时没有压力，多以让利出货为主，中期看要等原油筑底、需求好转才有上涨驱动。

2. 期现：

新上合约PG2011距离现在有7个月，持有现货到时候交割不现实，占用成本也高，尽管LPG最长存放8个月品质仍然稳定，但实际现货基本没有长时间存放的情况，流通比较快，因此当下无风险套利成本意义不大。

3. 区域价差：

华南-华东-华北三地之间价格相关系数在0.9以上，其中华东-华南价差范围在300-1000之间，华北-华南价差范围在-200-500之间，有渠道的现货商可关注价差进行区域套利。

4. PDH利润套利

LPG与PP的相关度在0.75左右。从PDH工艺路线来看，丙烷*1.2+2000可近似作为PP生产成本，由于丙烷与LPG价格波动有相关性，可考虑用LPG替代丙烷，且LPG波动性比PP大，简单地用1:1吨来配比，换算成手数即4:1，从上图中可以看出利润空间=PP-LPG-2000，多数在1500-3500之间波动。

从产业趋势来看，近几年该工艺路线利润空间先扩大后压缩，中值在2500上下，目前处于低利润水平，可择机介入利润修复的套利，即多PP09空PG2011，第一目标4500附近，谨慎起见右侧交易，根据库存对比、疫情好转需求起色等信号再入场。从长期角度看，该路线利润是被压缩的，利润高点会逐渐降低。

排版 | 王琰 · 编辑丨雅琪△ 请认真阅读投资报告类 [url=http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NTAxODEzMA==&mid=2651704177&idx=7&sn=c33b1cd4b48e854b16f91bc6c2cb7d1d&chksm=848f918cb3f8189a03fbdfd8c092fa5570a57e5e18cc5f9a0374d9da51c1be116477144aecec&scene=21#wechat_redirect]《免责声明》

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