高波动率下的期权卖方Delta对冲难题与应对

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来源：发鹏期权说早上醒来看了眼美股肾上腺素立马陡增，没有最惨只有更惨外围行情下，深度担忧A股在昨天心里防线似有破位后今天低开继续大跌；紧张的心情从集合竞价开始好转，日韩股指低开快速拉高、欧美期指大幅上涨，可谓天佑大A平开，开盘后再走低+随后反弹+午后震荡，至收盘300和50指数分别小跌0.49%、0.31%。
期权这边，昨晚可能大家都担心今天隐波直接上60%，盘中也的确一度大幅波动，但平稳下来的行情给了喘息机会，整体基本持稳。vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权这边3月平值期权隐波稍降至44.0%-，其中认购43.0%-、认沽44.0%+；300期权隐波则明显较50更坚挺，000300指数期权4月平值隐波继续小升至46.0%+，159919ETF期权4月平值隐波小涨收42.0%+，510300ETF期权4月平值隐波小涨收42.0%-。
操作上，目前毫无以为最让人心动的就是卖隐波机会，所以且继续重点关注期权卖方机会，短期买期权赌方向一是方向难判断，二是隐波太高尽量规避。隐波都这个地步了，还能说啥呢，卖方做好最坏的打算该上得上，该坚持得坚持，压力测试合计一下账户的余粮是否足够扛得住隐含波动率类似2015年一般的疯狂波动，否则请留下个可能爆仓的保命心眼，该减仓得减仓。同时面对如此不理性的隐含波动率，也应当有时间必然“审判”的信仰，为保命不得已割肉者，可别对这个信仰寒了心。所谓危就是机，极度危险就是极度机会，新看官别错过这些带血的筹码。
隐波日内走势与波动率曲线单日变动见咏春大师图，左侧两图蓝色、红色、黄色、绿色分别为3/4/6/9月期权隐波，背景为标的走势，上为50ETF期权、下为300ETF期权；右侧两图彩色曲线为今日，淡蓝色为昨日，上为50ETF期权、下为300ETF期权。

最近波动很大，对期权卖方的Delta对冲增加了很极限的挑战，我且把自己认为的一些问题和个人经验简述分享一下：
难题1，行情来回反复，Delta对冲被来回打脸消耗资金。
解决办法：本质是负Gamma敞口过大，明确目前的主要盈利为Vega非Theta，选择卖出远月期权，维持同等负Vega敞口下可以将Gamma控制小接近1半；或者选择用买近月卖远月方式构建Gamma近0甚至为正，Vega为负的组合。
难题2，Delta对冲的手段太单一，快速波动遭遇对冲难时无法迅速决策执行缓冲方案。
比如正常情况有卖沽和卖购头寸跟随行情上下整体上下平移保持Delta中性时，行情快速波动下，期权的持有张数过多导致无法迅速同步移动。
解决办法：先用现货或现货替代品（实值期权、期货等）对冲完Delta，待行情平稳再执行原计划的平移操作。
难题3，每次被动对冲都是认输，若此刻行情恢复如初没法做到资金复原影响收益。
解决办法：做好极限的压力测试与后续资金安排，在账户浮亏允许的情况之下在做好上述Delta对冲后，选择用加卖更多期权的方式回收丢失权利金，这毫无疑问增加了风险，所以一定要做好极限的资金情景模拟。
还有一些，但都不如上述3个那么重要，且解决方法要额外增加其他判断，本文暂且略过，遇到对应行情时，再伺机谈谈。
好了，希望下个交易日顺利！