【張望財鑫】警惕可轉債淪為“韭菜收割機”

（本文刊載於2020年3月21日出版之【證券市場紅週刊】P63-64。簡體中文版，各位股友可點擊左下角【閱讀原文】或登錄blog.eastmoney.com/amoyzjm查閱）
















以往被視為表現穩健、風險較低的可轉債，近期可謂是“妖氣瀰漫”，頻繁出現大漲大跌，漲跌幅超過10%的“超越漲停”、“超越跌停”的現象頻繁出現，單單在本週，就有模塑轉債（127004）、新萊轉債（123037）、新天轉債（128091）、通光轉債（123034）等多只轉債出現當日漲跌幅超10%的走勢，盤中的振幅更遠超這一數字。而震蕩最劇烈的則屬再升轉債（113510），三月份還沒過去，就從140元一線上衝到415元，再被打回140元原形，接近200%的振幅是同期正股再生科技（603601）的三倍多。和暴漲暴跌相對應的，單日換手率超過1000%的轉債也多次出現，“高振幅+高換手”顯示目前轉債市場的投機氣氛十分濃烈，和目前相對低迷的A股市場顯得“很不合拍”。如果暴漲暴跌的現象持續出現，投資者需要警惕可轉債淪為“韭菜收割機”，重演早年權證市場的慘劇。





可轉債作為金融衍生工具，本質上是對應正股的“影子”，如果正股價格暴漲，特別是無量漲停之後帶來連續漲停的預期，那麼沒有漲跌幅限制的可轉債率先反映正股這一波動，通過“超越漲停”的上漲實現價值發現，這是合理可解釋的現象，本週新天轉債（128091）和正股新天藥業（002873）的互動，就是屬於此類。此外，如果上市公司大幅下修轉股價，提升轉債的轉股價值，那麼轉債價格出現跳漲也是合理的，這在以往跌破100元面值的轉債中經常出現。但近期轉債的大漲卻存在較大的泡沫成份，上漲的幅度遠超正股股價反映的價值，轉股溢價率被大幅拉升，整個市場充斥著高溢價率的高價轉債。這些轉債價格遠超100元面值，並不可能有“完全保本”的保障；而如果看好上市公司的話，直接買入正股也比通過持有轉債“曲線救國”的效果要好。很明顯，這些轉債價格存在較大的泡沫成份，大漲之後必然實現價值回歸，追高買入的風險較大。

筆者認為，四大原因導致了可轉債被過度炒作。首先是交易機制，可轉債的買賣遠比股票、基金要靈活，“T+0”機制下單筆資金一天可進出多次，無限制放大資金使用效率。同時可轉債還沒有股票的漲跌停限制，容易通過製造盤中波動獲利，容易吸引投機資金的關注；

其次是低廉的手續費。據筆者了解，許多券商針對可轉債提供較低的手續費率，遠低於股票和場內基金；同時還不用繳納印花稅。這對、對頻繁交易的大資金來說，可謂“省到就是賺到”；

第三是炒作難度較低。從近期表現瘋狂的轉債來看，普遍市值較小，而一些市值較大的銀行轉債則表現相對穩定。同時，大股東還持有鎖定一部分籌碼，實際流通量更少，相對股票來說炒作難度較低；

第四是准入門檻低。目前可轉債對所有投資者均開放，沒有一些交易品種所需的資金門檻、投資年限門檻等，通過短期暴漲營造賺錢效應容易吸引散戶關注，進而跟風參與，可謂“群眾基礎較好”，便於大資金吞吐。

當然，以上這四大特點並非現在才出現，而是轉債從誕生之日起就有的，為何近期會頻繁出現超越正股的漲幅呢？筆者認為，這和過去兩年轉債市場的快速發展，申購轉債採用“貨到付款”的信用申購機制有關。許多散戶通過申購轉債，對這一品種有所了解，並參與其中。但許多參與炒作的散戶，對轉債的條款、運行機制並沒有比較深入的認識，而是停留在相對粗淺的“看圖說話”階段，比照股票進行炒作。這樣的盲目跟風，很容易被大資金收割，出現難以挽回的損失。

以三月份暴漲暴跌的再升轉債（113510）為例，臨近強制贖回條款即將生效，轉債的時間價值所剩無幾，強行爆炒不具備轉股價值的情況下，居然在高位還有不少投資者跟風買入。這些買入的投資者如果在被套之後出現“鴕鳥心態”繼續持有，結果就是被上市公司以略超100元的強贖價買回，最大損失可能超過75%。即使是選擇轉股，也會面臨較大的損失，這和早年不具備行權價值的“末日輪”權證有異曲同工之處。除了直接買入的投資者受損之外，投資可轉債基金不斷出現，特別是被動投資轉債指數的ETF今年開始成立，未來也不排除因為複製指數成分轉債被動按比例買入，而成為部分高溢價轉債的“接盤俠”。這個被動投資帶來的損失，雖然比較隱蔽，幅度也較小，但也在一定程度上造成基民收益的縮水，更成為一些炒家肆無忌憚拉抬價格的支持，需要基金管理人高度關注。

因此，投資者在可轉債投資的時候需要理性面對，理解轉債的本質，關注強制贖回條款，遠離高溢價爆炒的品種，只有正股走勢和轉股價下調空間，才是決定轉債投資價值的關鍵。而管理層也需要加大對惡炒轉債的監管，特別是正股無厘頭大漲帶動轉債的“一石二鳥”、“聲東擊西”、“以小博大”式的炒作，減少對市場的負面影響。



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