注意：本非定期报告不应被视为代表欧洲中央银行(ECB)的观点。本文的观点都来自作者，并不反映欧洲央行的观点。
译者/David.Li
微信：象胥李/DavidthePangwaer
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目录
摘要
执行摘要
1 简介
2 分布式账本技术(DLTs)及其特征
2.1 什么是DLTs，其特征有何意义
2.2 无限制DLTs VS有限制DLTs
2.3 验证手段
2.4 作为数据库结构的区块链
2.5 共识账本
2.6 智能合约
3 交易后市场现状
4 DLTs与未来证券交易后市场
4.1 DLTs对交易后市场不同层级的潜在影响
4.2 分布式账本的治理
4.3 不同层级的技术应用对证券交易后市场形态的总体影响
5 总结
参考
致谢
以下是节选：
摘要
过去十年，信息技术极大地促进了金融市场的变革，但却唯独没有改变金融机构之间的交互形态。这将迎来改变，一些市场主体正预期新的数据库技术，比如区块链技术和其它分布式账本技术(DLTs, distributed ledger technologies)将带来迫切的革命。本报告旨在分析DLTs吸引金融机构采纳的主要特征并探讨这些技术的应用将如何影响欧洲的证券交易后市场。
DLTs的底层协议源自无政府主义的虚拟货币世界，并不存在于常规金融体系内。对于DLTs的公众讨论也聚焦在这项技术的革命性潜力。本报告总结认为，不论是怎样的技术和市场主体，证券交易后市场的特定流程仍然必须由机构来完成。但DLTs可以刺激金融市场的重组变革，这将：1)减少对账成本，2)优化交易后流程价值链，3)更有效率地使用担保和监管资金。必须指出的是，对DLTs及其应用的研究尚处在早期阶段。金融机构应用DLTs的范围及其对于主流金融市场的影响尚不明确。
本报告主要探讨3种潜在的模型，市场主体据此应用DLTs于核心的交易后功能。DLT可能的应用模型：(1)个别集群式，(2)全体式，或(3)P2P。对这3种应用模型的评估认为，它们都同等地与现有监管框架兼容，且表明，在此情况下他们各有不同的优势与成本。
JEL code: G21, G23, L15, O33
关键词：分布式账本技术，金融市场基础设施，金融技术，结算，清算，区块链，比特币
1 简介
分布式账本技术(DLTs)允许用户在一个共享的数据库（也就是一份账本）中修改记录，而不需要一个规定了自有标准和流程的中央验证系统。这样一个数据库或许可用于在金融市场中创建一个分布式账本来为任何相关资产及其持有人提供结算（比如证券交易）。本报告将描述DLTs的主要特征并探讨对这类技术的应用将如何影响欧洲的证券交易后市场形态。
欧洲交易后市场目前仍然基本上是早期各国国内市场基础设施的遗留物，当初的设计目的是发展商业规则和技术标准，这都发生在欧洲经济和货币联盟的诞生之前，而当时跨国市场的整合并不那么重要。自欧洲经济与货币联盟的建立之日起，欧元体系就寻求为全欧服务，期待建立一个金融服务的单一市场。它与欧洲的公共机构和市场主体一道引入了一系列的举措，包括TARGET2（第二代泛欧自动化实时结算和快速转账系统）、TARGET2-Securities，SEPA（单一欧元支付区）以及其他共同的努力。
尤其是证券的交易后流程，涉及TARGET2-Securities的协同措施已经在中央证券托管系统层面取得了前所未有的成效，因而对单一市场的建立做出了卓越的
贡献[sup][1][/sup]。然而，市场的不同层级，比如托管人、现金代理人、清算会员银行、担保管理人、结算代理人、中央证券托管系统和交易数据库之间的交互方式，并没有多大改变。私有数据库之间互通性的缺失造成了我们继续使用各自私藏的所有权电子记录，一旦交易后价值链上不同层级的个体记录发生变化，就需要手动更新来使得它们之间协调同步。这些多余的机构内流程限制了直通式的交易程序的发展，造成运营风险且持续导致市场环境的分布不均。这也导致担保无效率，且由于跨境证券交易的高成本，也限制了欧洲投资者之间的风险共担的潜力。
本报告分析认为分布式账本技术(DLTs)作为源自虚拟货币的技术将被用于证券交易，并使得前述的交易后市场现状彻底改头换面。采用DLTs将意味着互为竞争关系的金融机构将能共享同一种持有资产的电子标识，并对不在其遗留的私有数据库内的证券的执行、清算和结算进行持续追踪，且不需要任何中央数据管理系统的介入——这将提供安全和效率，且保证了监管合规性。如此一个有着革命性潜力的改变是否真实可行尚不可知，但通过一系列金融技术创业企业和现有金融机构的开发中的DLT项目，我们将获得更深入的观察。
现在被大多数组织使用的分布式数据库允许授权用户从主数据库的备份上读取记录，这些数据库都有多处备份。但是，任何交易，也即是说，任何对数据库的更新，都需要得到中央数据库管理系统的验证。但如果使用DLT技术，用户将在一个共享的数据库中成为同等节点，通过这个共享的数据库，记录资产交易并进行额外的涉及多方的活动，比如交易、清算和资产服务。DLT用户可以共同提出新的交易，而且也可以共同或由特定用户群体进行验证工作，后一点取决于DLT的运行策略。任一情况下，当全网的特定比例的验证者达成了关于一笔交易合法性的共识后，一笔交易就得到了验证。此时对于共享数据库的改变将通过其电子签名实时呈现，后者用户可以在本地保存（可以是全部内容，也可以仅仅是一部分的交易/账户）。用户便可以从这些本地储存的数据库中提取出他们需要用于其各自商业活动的已同步信息。撇开最近大肆宣传的某些DLTs[sup][2][/sup]在一大堆领域的应用潜力，某些交易后市场机构正在评估采用这种新技术为自身服务的可能性。这将对欧洲证券、担保、衍生品和现金市场的效率和安全产生深远的影响。取决于市场主体的治理水平和采用的技术的特性，DLTs可能解决诸多关于互通性的问题，也可能引发使用不同分布式账本的机构新一层级的分裂。
本文旨在：(a)总览某些成文时业已存在的DLTs，(b)基于一系列抽象的未来场景，包括证券交易对于DLT最严苛和最宽容的接受情况，来评估它们对交易后产业的潜在影响[sup][3][/sup]。
报告结构如下：第二章呈现某些开发中的DLTs的特征；第三章概括了交易后产业的现状；第四章探讨了分布式账本的潜在市场影响；第五章就DLTs对欧洲交易后产业的潜在影响得出总结。
……
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5 总结
分布式账本技术远不只是比特币和它那无限制的区块链模型。对于金融机构而言，共识账本、有限制技术和智能合约都是更可行和有吸引力的选项，因其充分利用现存证券交易后产业的商业模型，有潜力建立更安全可靠且高效的交易后流程。
基于本文的分析，我们可以总结道，分布式账本技术是有潜力的。而且，只要是能带来安全和效率，欧洲证券交易后市场是欢迎创新的。但一系列的因素对DLTs的广泛采用也构成潜在的壁垒。首先，这些技术还不成熟；其次，阐明关键的法律、运营和治理问题需要时间；第三，即便要广泛采用DLTs，特定的交易后流程职能仍是必需的。因此，现在还不能断言DLTs是将会深刻改变主流金融市场，还是其应用将被限制于特定形式。DLT可能会进入主流市场，但即便如此，也更可能是造成一种渐进的改革，而非一场彻底的革命。
[1] TARGET2-Securities(T2S)引入了一个共享的平台，在此之上互联的中央证券托管系统可以持有账户。其账本内的余额情况将自动更新并重新排列，但最终的账本必须处于中央证券托管系统的监管和法律框架内。
[2] 2015年的前11个月，有将近5亿美元的风险投资投向了DLT相关的公司。（coindesk.com http://www.coindesk.com/bitcoin-venture-capital ）
[3] 与证券市场无关的DLT应用（比如支付、联合贷款和外汇交易）不在本文论述范围之列。
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