东南和西北的街角，深度实值期权知多少？

在过去的许多篇文章中，我们已经和大家介绍了什么是实值、平值和虚值期权。简而言之，站在当下看，行权概率越是大的期权越实值，行权概率越是小的期权越虚值。如果您寻寻觅觅于这成百上千个期权合约之中，您会发现有一类期权族群，它们总是低调地生活在东南和西北的街角，它们是什么？它们就是深度实值的期权们。在交易中，我们很少去关注它们，它们被运用的不多，但在某些关键确定的场合下却又堪大用，它们的实战特征大致如何？它们的操作要点又是如何？今天就让我们来一探究竟。

特征1：买入深度实值期权相当于是一个不需要保证金的期货

由于深度实值期权的delta绝对值几乎等于1（深度实值认购为1，认沽为-1），而期货的delta也约等于1，标的每变动一个单位，对它们的单价变化影响是相似的，因此买入深度实值的认购就类似于构建了期货多头，而买入深度实值的认沽就类似于构建了期货空头。

在期货交易里，期货的多空双方身上都承担着潜在交割的义务，一旦肩上有了义务，交易保证金一定就是少不了的，因此不论是买入期货，还是卖出期货，一定数量的保证金都得占用着！然而，当您买入期权时，您就成为了权利方，手上只有权利，肩上却没有了义务，因此没有任何机构会问您索要保证金，您需要花费的只是期权的权利金（保险费）而已。

通过这样的阐述，我们便可以知道，买入深度实值认购就相当于是一份不需要保证金的期货多头，而买入深度实值认沽就相当于是一份不需要保证金的期货空头。

特征2：深度实值期权几乎不受到波动率和时间的影响

期权交易的三个维度是方向、波动率和时间。当我们交易的期权接近于平值时，实际上我们是在同时博弈三个维度的变量，比如买入平值认购，即使方向猜对了，也有可能因为市场波动率的下行或是时间的流逝而导致最终的亏损。但深度实值期权则不然，尽管它的delta接近于1，但它的gamma、vega和theta都几乎等于0，这意味着它的价格几乎只和方向一个维度相关，它的价格几乎不会受到隐含波动率变化和时间流逝的影响。

从根本上来看，期货与期权的关键不同之处就在于gamma这个希腊字母，由于期货的gamma等于0，因此期货是一个线性衍生工具，而由于期权的gamma不等于0，所以它是一个非线性衍生工具。可以这么说，越是实值的期权，它的gamma就越接近于0，它的期权属性就越弱，它的期货属性就越强；越是平值的期权，它的gamma就越大，它的期权属性就越强，它的期货属性就越弱。

特征3：深度实值期权的权利金很贵，但时间价值却非常小

如果从保险的角度去类比，深度实值期权就好比保险范围很大的保险，这也保，那也保，保险的范围越大，自然保险费就越贵；如果从彩票的角度去类比，买入深度实值期权就好比买入巴西队能冲进世界杯的彩票，到目前为止，巴西队还没有缺席过一届世界杯，这行权概率！可不就是深度实值期权嘛！因此，相比于同月份的其他期权，每张深度实值期权的权利金都很高，在vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权盘面里，基本上都达到上千元的数量级别。

然而，贵归贵，深度实值期权的时间价值确实非常的小，以认购期权为例，来看下面这张图：

红色曲线代表期权到期前的盈亏，蓝色虚线折线代表期权到期时的盈亏，两者相减的部分就是一份期权的时间价值。从图中可以发现，越是深度实值期权，时间价值越小，这一点也可以从彩票的角度理解，越是实力悬殊的比赛，越没有悬念，其彩票的时间价值也就越小了。

特征4：深度实值期权的时间价值甚至可能为负

时间价值为负？初学期权的人可能会觉得这是天方夜谭！！！然而，这就是现实，在过去的40多个月里，50ETF深度实值认购期权合约多次出现时间价值为负的情形，这不是偶然与巧合，而是蕴含着实实在在的道理的。

试想一下，如果您已经持有了一份深度实值、实物交割的认购期权，临近到期日时，您会选择提前平仓还是到期行权呢？我想大部分人会选择提前卖出平仓吧。下面我们一对比就知道结果：

如果您选择行权，您将准备很大一笔行权资金，比如您持有100张“50ETF购9月2500”，您就必须在到期日准备250万的资金参与交割，而短期筹措这笔资金，可不是一笔小数目。
如果您选择卖出平仓，您将直接赚取开仓到平仓的权利金价差，不需要准备这250万的巨额资金，这大大提升

了您资金的使用效果，您大可将闲置资金去买卖别的期权，甚至做逆回购等现金管理。

所以对于实物交割、深度实值的期权，很多人宁愿折价平仓，也不愿意降低资金的使用效率，时间价值为负的奇观就在实盘中发生了！

特征5：在所有期权中，深度实值期权的交易费用比例（占权利金）最低

在交易费用收取方面，国际上绝大部分交易所（美国、欧洲、香港）都会采用按张数收取的方式收取交易费用，只有很少数交易所（韩国、巴西）采用按权利金金额的一个比例的收取方式。前者的好处就在于，越是虚值的期权，交易费用占权利金支出的比例就会越高，这就从一定程度抑制了深度虚值期权过度投机的现象。

目前国内的三个场内期权品种，不论是上证50ETF期权，还是白糖期权，或是豆粕期权，均采用按张数的收取方法收费，也就是不论您买的是实值、平值还是虚值期权，不论权利金本身是1000元，100元，还是10元，买入一张期权都会收取一个固定的费用。以50ETF期权为例，假设不算上券商的佣金，上交所和中国结算一共每张收取1.6元，对于价值1600元的深度实值期权，它的交易费用比例（占权利金）就是千分之一；对于价值160元的轻度虚值期权，它的交易费用比例就是百分之一；而对于价值仅有16元的深度虚值期权，它的交易费用比例就高达十分之一，可以看到，在所有期权合约中，深度实值期权的交易费用比例是最低的。

在东南与西北的街角边，我们认识了深度实值期权的世界。转角边的风景有时是那么独特，又是那么有趣。在《上篇》中，我和大家一起分享了深度实值期权本身自带的5大特征。

在东南与西北的街角边，我们认识了深度实值期权的世界。转角边的风景有时是那么独特，又是那么有趣。在《上篇》中，我和大家一起分享了深度实值期权本身自带的5大特征，在《下篇》中，我们更进一步，来细细品味一下深度实值期权实战操作的滋味，希望我的体会能给您带来更多的帮助。

实战要点1：深度实值期权是一把双刃剑，买入相同张数，赚的最多但也可能亏的最多

我们已经知道，深度实值期权的delta绝对值大致为1，平值期权的delta绝对值约等于0.5，而深度虚值期权们更不用说了，快接近0了。因此，如果标的涨跌0.01，深度实值的期权涨跌接近0.01，平值期权大约涨跌0.005（假设隐波不怎么动），而深度虚值期权就像一辆老爷车一样，怎么踩油门，都涨不动了。所以，如果我们同样买入20张期权，深度实值期权价格变动的绝对金额一定是最大的，深度虚值期权价格变动的绝对金额一定是最小的，这就意味着一旦方向看对了，买入深度实值期权赚的绝对金额最多，而一旦方向看反了，它也会亏的最多。

期权合约
2018/5/7收盘价
2018/5/8收盘价
每张当日盈亏
10001307.SH
0.2340
0.2666
326
10001283.SH
0.1880
0.2200
320
10001284.SH
0.1464
0.1740
276
10001285.SH
0.1080
0.1319
239
10001286.SH
0.0756
0.0940
184
10001287.SH
0.0506
0.0628
122
10001288.SH
0.0320
0.0389
69
10001289.SH
0.0190
0.0222
32
10001290.SH
0.0106
0.0112
6
10001291.SH
0.0057
0.0060
3
10001301.SH
0.0026
0.0026
0
10001303.SH
0.0017
0.0016
-1
注：2018年5月到期认购合约，越往上行越实值

期权合约
2018/5/7收盘价
2018/5/8收盘价
每张当日盈亏
10001308.SH
0.0050
0.0029
-21
10001292.SH
0.0088
0.0045
-43
10001293.SH
0.0156
0.0079
-77
10001294.SH
0.0274
0.0151
-123
10001295.SH
0.0466
0.0266
-200
10001296.SH
0.0701
0.0459
-242
10001297.SH
0.1007
0.0734
-273
10001298.SH
0.1375
0.1068
-307
10001299.SH
0.1788
0.1462
-326
10001300.SH
0.2239
0.1911
-328
10001302.SH
0.2692
0.2377
-315
10001304.SH
0.3179
0.2853
-326
注：2018年5月到期认沽合约，越往下行越实值

以2018.5.8为例，上面的两张表格就反映了这一点。2018/5/8当日50指数缩量后大涨反弹，当日每张深度实值认购合约“10001307.SH”可以赚取326元，而深度虚值认购合约“10001303.SH”反而还亏损了1元；相反地，当日每张深度实值认沽合约“10001304.SH”则会亏损326元，深度虚值认沽合约“10001303.SH”却只亏损了21元。

实战要点2：买入深度实值期权必须做好止盈止损

买入深度实值认购期权相当于买入期货，买入深度实值认沽期权相当于卖出期货，尽管买入期权不需要占用保证金，不会面临爆仓风险，但由于深度实值期权的delta绝对值接近1，因此它中途所产生的潜在浮亏金额是不容小觑的，如果标的方向持续地与您博弈的方向相反，那么它的浮动亏损和持有期货头寸是没有什么两样的。我们都知道每一次期货交易必须事先设好止盈止损点，同样地，买入深度实值期权也必须做好止盈止损的工作。

在止盈方面，您可以设置左侧信号或者右侧信号。所谓左侧止盈信号，就是当一波趋势还没有出现终结的迹象时，您就已经提前止盈了，最简单的左侧止盈信号我们可以以乖离率指标为例，比如当标的价格相对于20日或10日均线的偏离度达到a%以上时，意味着这波趋势已经冲的比较过头了，于是我们就把手持的买入期权头寸给平仓了结止盈。而所谓右侧止盈信号，就是当一波趋势已经出现终结的迹象时，您滞后地选择止盈离场，最简单的右侧止盈信号我们可以以均线为例，当标的价格突破下穿某根重要均线时，如果您持有的深度实值期权还处于浮盈状态，这时您又认为短暂的动量已经消耗的差不多，您就可以选择止盈离场。

在止损方面，一般都只设置右侧信号。当标的在一波上行趋势中突然出现一根大阴线，导致重要均线破位，或是MACD、KDJ等指标出现死叉，而您所买入的深度实值期权已经处于了浮亏的状态，您此时离场就是右侧止损离场。

止盈止损在买入深度实值期权的操作中必不可少，这也是让自己长存于市场的救赎措施，失之毫厘谬以千里，有时候指的就是止盈止损不够及时。

实战要点3：买入深度实值期权必须做好仓位控制

既然买入深度实值期权操作的期货属性要大于期权属性，那么我们在操作时就更需要重视仓位控制的概念了。买入深度实值期权具有杠杆性，假设一份深度实值认购期权的真实杠杆率是5倍，那么标的上涨2%，它就可以上涨10%，标的下跌2%，它就可以下跌10%，因此从资产安全和控制回撤的角度看，在仓位分配上，买入这份深度实值认购的仓位绝对不能超过总资产的20%，即使您只用20%的仓位去买入这些期权，它的涨跌效果和满仓100%的仓位去买入标的ETF也是一模一样的。因此，您可以想象，如果您用半仓甚至全仓一股脑儿地去买入这些期权，它的涨跌效果就和500%的仓位去融资买入标的的效果相同了，这是非常不建议也是不可取的。所谓盈亏同源，即便某一次博对了，也会在下面的某一次面临巨额的亏损，这是人性使然，没有多少人会在尝到甜头后就此收手的，这样的高杠杆操作不是长久的投资之道！

在我的投资词典里，买期权从来没有半仓甚至满仓这一概念！真正的实际操作中，我们要先观察要买入的那个期权的杠杆率是多少（比如A），然后问自己如果直接买入标的，自己能忍受的最大仓位是多少（比如B），最后确定买入这份期权的仓位最多不超过B/A。

实战要点4：买入深度实值期权入场前必须有充分的理由和信仰

相比于买入平值或虚1档的期权，由于深度实值期权的权利金很贵，它产生的绝对盈亏最大，因此在每一次入场前，我们都需要从多方面角度综合考虑后，有着充分地理由和信仰后再做出谨慎的决策。这些信仰和理由可以来自于技术面的破位或是强力支撑，可以来自于资金面的持续流入流出，也可以来自于突然的事件驱动，最好是这几个方面的信号共振。下面我以50ETF和白糖期权为例，举两个实战案例，来说明我当时操作的思维全过程。

1）案例1：2018.5.17-2018.5.21

期权操作
入场时间
2018.5.17
入场理由
沪深两市当日缩量至3500-3600亿之间，同时20日均线盘中出现强支撑，同时20日均线拐头向上
仓位设置
用3%的仓位作为权利金支出
入场价格
“50ETF购5月2500”  0.1906元
善后方式
止盈止损
出场时间
2018.5.21
出场理由
50指数盘中两次冲击年线未果
出场价格
“50ETF购5月2500”  0.2570元
每手收益
664元

2）案例2：2017.6.26-2017.7.10

期权操作
入场时间
2017.6.26
入场理由
CFTC非商业基金持仓白糖净持仓年内首次变为负值，且5日、10日、20日、60日均线处于空头排列
仓位设置
用3%的仓位作为权利金支出
入场价格
SR801P7000  539元/吨
善后方式
止盈止损
出场时间
2017.7.10
出场理由
标的价格上穿10日均线，且5日均线呈现拐头向上迹象
出场价格
SR801P7000  747.5元/吨
每手收益
2085元