期权知多少之场内期权

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作者 | 桑漾清

排版 | 小林同学

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一、期权的概念

期权是一种关于买卖权利的交易，本质上是一种合约。期权市场分为场内交易市场和场外交易市场，两个市场都是全球风险管理的重要组成部分。

场内期权是在交易所挂牌的标准化权利交易合约。期权买方可以选择在合约规定的时间、以约定的价格、向期权的卖方买入或者卖出约定标的证券/资产。买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择执行，则相应的卖方必须履约。

场外期权是指在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约，是根据场外双方的洽谈，或者中间商的撮合，按照双方需求自行制定交易的金融衍生品。性质基本上与交易所内进行的期权交易差别不大，二者最根本的区别在于期权合约是否标准化。场内期权是在交易所交易的标准化合约，通过清算机构进行集中清算。场外期权是根据客户的需求设计，是个性化的，更加灵活，虽然没有统一的挂牌和指令规则，但其在交易量和交易额上占据明显的优势。

场内与场外的对比

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二、今天的重点——场内期权

场内期权可以分为认购期权和认沽期权。

认购期权（Call Option）：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格买入合约标的的期权合约。
举例：
王先生认为X公司股票会上涨，想买入X股份，但是面临着担忧？
买了——担心股价下跌，造成亏损！
不买——担心股价上涨，错过机会！
于是，王先生支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之后他有权按10元/股买入X公司股票，那么在3个月后：
如果股价高于10元，王先生会执行买的权利，以10元购买1股X股份，1元权利金不予退还。
如果股价低于10元，王先生则不执行买的权利，因为市场上股价更便宜，当然，1元权利金不予退还。
例子中10元/股，叫做行权价格/执行价格。
王先生支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格买一只股票的权利，所以称为股票认购期权的买方（多头）。
对于股票认购期权的买方（多头）有权利根据合约内容在规定时间（到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方，买入指定数量的标的证券（股票或ETF）

认购期权的买方，拥有买的权利，可以买也可以不买。
买入股票认购期权的理由：
股票认购期权的买方有机会获得高收益，如果股票上涨可以带来收益，股票涨得越多，则赚得越多；
股票认购期权的买方承担有限损失，如果股价下跌了，低于行权价格，最大损失为全部的期权权利金；
对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来买股票权利，对手方被称为股票认购期权的卖方（空头）。
对于股票认购期权的卖方（空头）有义务根据合约内容在规定时间（到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的买方卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）

认购期权的卖方，只有（根据买方的要求）卖的义务，没有权利股票认购期权的卖方可以获得权利金收入。
卖出股票认购期权的理由：
认为股票价格未来不会上涨，但是想获得更多收益，可以卖出股票认购期权，获得权利金收入
认沽期权（Put Option）：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格卖出合约标的的期权合约。
王先生持有Y公司的股票，虽然现在情况还不错，但是担心Y的股价会下跌，王先生面临着担忧？
卖了---担心股价会上涨，损失收益！
不卖---担心股价会下跌，造成亏损！
于是，王先生支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之后他有权按20元/股卖出Y公司股票，那么在3个月后：
如果Y公司股价低于20元，王先生会执行这个权利，以20元卖出1股Y股票，1元权利金不予退还；
如果Y公司股价高于20元，王先生则不执行卖的权利，因为市场上股价更贵可以卖的更有利，当然，1元权利金不予退还。

股票认沽期权的买方（多头）有权根据合约内容在规定时间（如到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）

认沽期权的买方，拥有的是卖的权利，可以执行也可以不执行
买入股票认沽期权的理由：
股票认沽期权的买方有机会获得高收益，如果股票下跌可以带来收益，股票跌得越多，则赚得越多，而股价跌到0元时收益最大
股票认沽期权的买方承担有限损失，如果股价上涨了，高于行权价格，最大损失为全部的期权权利金
对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来卖股票权利，所以称为股票认沽期权的卖方（空头）
股票认沽期权的卖方（空头）有义务据合约内容在规定时间（如到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的买方买入指定数量的标的证券（股票或ETF）
认沽期权的卖方，只有买的义务，没有权利股票认沽期权的卖方可以获得权利金收入

卖出股票认沽期权的理由：
认为股票价格未来不会下跌，但是想获得更多收益，可以卖出股票认沽期权，获得权利金收入。

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三、期权概念总结

保证金：
上面的表格中，我们可以发现在期权的实际交易中，还有一个重要的概念——保证金。

这是因为期权的卖方可能在结算日不履行合约而导致买方的损失，所以保证金是对期权卖方履行义务的一种约束。

由于在期权交易中，期权的买方只有权利没有义务，期权的卖方只有义务没有权利，所以期权的买方无需缴纳保证金，只有期权的卖方需要缴纳保证金。

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四、期权的价值

期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成：
期权的价值＝内在价值＋时间价值

内在价值：期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。
时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值

对于前面王先生支出权利金买入股票认购期权的例子：

对于认购期权（认为将来股票会上涨）来说：
实值：是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态（行权价格< 市价），期权内在价值为正。
平值：是指认购期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态（行权价格= 市价），期权内在价值为零。
虚值：是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态（行权价格> 市价），期权内在价值为零。

对于股票认沽期权：

对于认沽期权（认为未来股价会下跌）来说：
实值：是指认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态（行权价格 >市价），期权内在价值为正。
平值：是指认沽期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态（市价 = 行权价格），期权内在价值为零。
虚值：是指认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态（行权价格< 市价），期权内在价值为零。

时间价值：
实质：在期权合约的有效期内，期权内在价值的波动给予其持有者带来收益的预期价值
在到期日之前，一份虚值期权可能会随着时间的推移转变成实值期权，期权的到期日越长，那么时间价值也就越大。

比如，一份1个月后到期的Y股票认购期权，行权价格为50。
如果Y 股票现在的价格为45，可是到了一个月以后它的价格变为了55。
那么Y 股票认购期权就从虚值转变成了实值，这就体现了期权的时间价值。
所以，期权的价值＝内在价值＋时间价值。
期权在到期日之前同时具有内在价值和时间价值，而在到期日当天只有内在价值，没有时间价值了。

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五、为何需要交易期权

期权具有杠杆功能、锁定风险、增强收益以及组合策略等功能，可以满足不同风险偏好投资者的投资需求，主要如下：

1.杠杆性
杠杆性是期权吸引投资者的一个重要原因，投资者只需要付出少量的期权费，就能分享标的资产价格变动带来的收益。
举例（不同投资方式的收益效果）：
方式一：花费10元购买股票
方式二：花费1元购买认购期权，行权价格为10元

2. 锁定风险
当投资者持有现货股票，已经出现账面盈利，但开始对后市预期不乐观，想规避股票价格下跌带来的亏损风险时，可以买入认沽期权作为保险，而不用担心过早或过晚卖出所持的现货股票。（保护性策略）

3. 增强持股收益
当投资者持有股票时，如果预计股价在到期时上涨概率较小，则可以卖出行权价较高的认购期权收取权利金的收入，增强持股收益。（备兑策略）

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六、场内期权交易条件

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七、期权的风险

市场风险：标的证券价格波动，会造成期权价格大幅度波动，期权到期时处于虚值状态，买方将损失全部权利金。

交割风险：权利方无法在行权时备齐足够的资金和证券，导致行权失败义务方无法在规定时间内，备齐足够的证券和现金，导致交割违约。

买入深度虚值期权面临的风险：深度虚值期权虽然价格较低，但是如在行权日期权仍处于虚值状态，投入的资金将全部亏损。

保证金风险：义务方可能随时被要求提高保证金数额，若无法提供，会被强制平仓。

无法平仓的风险：当交易量不足，或市场上无法找到合理价格时，可能面临无法平仓的风险。

期权失效的风险：如权利方没有在行权日及时进行行权申报，合约权利将失效。

行权日/交割日股票停牌的风险：如行权日/交割日标的股票停牌，可能造成无法实物交割。

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