低估值叠加高隐含波动率，期权抄底好处多！

还是先说行情，欧美基金弃卒保帅的诉求下，今天亚洲股市可谓惨痛，可以说本轮跌得越少被抛得越狠，韩国股市之前其国内疫情数据加剧时跌幅都因为估值低相对小，今天直接被干了个11年最大跌幅的8%+（原因没有深究，姑且归为弃卒保帅原有吧），香港股市今天一度跌超5%+，午后回收不少。相较而言，A股依然受到流动性置换的影响日内一度大跌，不过确应因为市场的相对封闭性明显好于港股，否则很多同质公司外资可能首选离场的不是H而是A股了，午后整体有所反弹，但收盘仍跌，300和50指数分别收跌1.3%、2.13%。

期权市场今天也再度被弃卒保帅的动作惊吓，隐含波动率盘中一度创本轮新高，收盘亦较昨日有明显上升。分别来看，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权4月平值隐含波动率较昨日走高约1个波动率至36.5%-，其中认购期权34.0%-，认沽期权38.5%+；000300指数期权4月平值隐波升至41.5%+，159919ETF期权4月平值隐波升至39.5%-，510300ETF期权4月平值隐波升至38.0%-。

交易上，期权卖方继续忍受着波动，这个位置除非之前仓位控制得不好不得不止损保命的账户，都应该对冲+风控手段准备好坚守等待时间的审判，技巧上最近3月临近到期Gamma巨大不建议卖方较劲死扛，在Vega是主要利润的背景下挪仓4月应是更好选择，否则来回对冲成本极度高昂。最近想赌Gamma又担心波动率太高的交易者，不妨利用3月近到期Gamma超大Vega小的特征，双买3月+双卖4月留正Gamma以做Gamma Scalping。

隐波日内走势与波动率曲线单日变动见咏春大师图，左侧两图蓝色、红色、黄色、绿色分别为3/4/6/9月期权隐波，背景为标的走势，上为50ETF期权、下为300ETF期权；右侧两图彩色曲线为今日，淡蓝色为昨日，上为50ETF期权、下为300ETF期权。

说回今天想说的，经过了这一周的急跌，A股虽然不能说绝对便宜，但是就300和50指数来看，又来到了最近10年值得入手的偏低区域，不妨看看wind上证50指数过去10年的动态市盈率历史Bunds：

图上标注了4次低点，2014/2016/2019/现在，2014年的动态市盈率最低下到7倍，当时A股先后经历了欧债危机/国内债市打破刚兑危机，我清楚的记得当时的超日债违约、新股破发令市场情绪冰点到极致。除外，2016年的股灾后的起点、2019年初的中美毛衣战+叠加经济转型+信用债风险忧虑发酵1年后重拾信心的起点上证50指数的动态市盈率均在8.6上下，即是目前的位置。

每次危机都没人知道能何时结束重拾信心，所以投资上我们不可盲目期望抄到最低点，仅可能依托历史周期给自己一盏明灯，该出手时要出手，只要不放杠杆，时间换空间即可。何况目前伴随着期权的高隐含波动率，抄底者可以收获优厚的安全垫，以用50ETF期权抄底50ETF为例说明：

a.直接买入50ETF？or通过衍生品代替建仓？

目前IH9月合约贴水100点，扣减75点的隐含分红（ETF含分红，IH不含，所以9月合约理应比目前还未开始分红的指数低约75点），实际贴水25点，约1%的超额收益。

目前50ETF期权9月合约3.0认沽合约，价格为0.5045元/张，含时间价值0.0685元/张，换算成指数点数约为68.5点，意味着如果9月标的无法涨超3.0（以目前2.564的50ETF价格需要涨大约17%）可以获得大致2.7%的超额收益。

b.同时卖出虚值认购做备兑，趁隐含波动率超高收取高额增强。

目前50ETF期权9月3.0认购价格为0.0921元/张，换算成指数点数约为92.1点，只要9月价格不能涨超3.0即可获得大约3.6%的超额收益。

如上，如果选择卖出9月3.0Put+卖出9月3.0Call做抄底可以额外获得约6.3%左右的增强，意味着在目前已经低估值的基础上再打了个9.4折，干不干？

当然，如此做的风险即是如果涨幅真的很大会有丢失头寸后承担卖出认购义务的厚尾无限风险，所以一个应对方案即是如果后边行情真的涨了，需要将两张期权合约都跟随行情往上移动（放到最近如果真涨，隐含波动率下来时客官已经可以在赚到方向钱的同时把降波吃掉，彼时即使切换回现货也成啊）。