股指期货市场风险提示：当前必须考虑极端行情发生的可能性

摘要：新冠肺炎疫情在海外大爆发，欧美股市重挫。由于欧美市场是成熟市场，期反应是较为理性和客观的。尤其是作为全球风险资产的锚的美股，对全球资本市场的影响不容置疑。当前肺炎和低油价是导致美股重挫的两大因素，目前看这两个因素都没有缓解的迹象，且向金融市场和经济传导风险的概率很大。我们认为中期看美股很难说调整到位，如果市场走极端行情，A股补跌的可能性依然较大，当前我们必须考虑极端行情发生的可能性，即沪指可能重返2018年的低点2440区域。

01
—
美股重挫的原因：新冠肺炎和低油价

新冠疫情对全球经济的打击非常明显，如果采取积极的防御措施，那么经济必须按下“暂停键”，如果不采取严厉的隔离措施，又面临感染扩大的风险。因此疫情对宏观经济的影响是不可避免，如果全球控制的时间越晚，对经济的中企业借贷回购公司股票的行为极为普遍，美股虚高的情况一定程度被“繁荣”所掩盖。当前疫情与金融恐慌相互交织。从手机汽车等行业来看，疫情对制造业产业链、服务业等实体部门产生影响，传导过程直接，拖累经济增长迅速而快捷，加重投资者悲观预期和恐慌。股市下跌又导致财富缩水、打击经济信心、担忧疫情可能持续恶化。两者相互交织，“负反馈机制”对美国经济冲击更直接、更迅速。美国国会预算办公室预计，如果形成全球疫情大流行，食品、酒店、文化消费将暂时下降80%，公共交通支出下降67%。最终导致私人就业人数减少约1600万人，相当于2008年金融危机失业人数的2倍。由于消费是美国经济第一大引擎，消费不振影响企业利润，企业降薪裁员将影响个人可支配收入，进而再次影响到消费，肺炎疫情的负面影响无法消除。

低油价将导致美国大部分页岩油企业面临债务风险，也很大程度上打击石油美元的霸权。挪威能源业著名咨询公司Rystad Energy警告：“30美元的油价几乎让美国页岩油开采商“全军覆没”，绝大多数开采商无法盈利，数量超过100家。只有埃克森美孚（Exxon）、雪佛龙（Chevron）、西方石油公司（Occidental）、Crownquest和New Mexico这五家公司还能在油价31美元时赚钱。对于其他开采商来说，采新井基本上就是采油越多越赔钱。”

美国现在因为利差上升可能被降到垃圾的BBB级债券规模庞大，据数据统计达3万亿美元，占整个公司债市场的50%。多数的油气公司债都处在BBB级区间，也就是离垃圾级仅一步之遥，油气价格暴跌，将引爆大规模的BBB级债券收益率跟着上升，以及大规模的降级潮，这是当前美国金融市场面临的另外一个巨大风险。

因此，从影响上看，疫情导致美国消费遭遇重击，而消费是美国经济第一大增长引擎，也是最大的就业岗位来源；而页岩油企业的债务问题将加剧企业债违约的风险，美股当前面临的环境非常恶劣。我们以道指为例，道指跌至20000点，距高点已经下跌近35%，但是如果肺炎疫情在三季度前无法控制，道指在目前位置盘亘之后大概率回到15000的位置，这意味着美股仍有较大下行空间。

02
—

当前需要密切关注极端行情的可能性

在新冠疫情影响下，国内经济数据走势疲弱。1-2月工业增加值同比下滑13.5%，预期增长1.8%，前值增长6.9%；固定资产投资同比下滑24.5%，预期增长2.0%，前值增长5.4%；社会消费品零售总额同比下滑20.5%，预期增长2.2%，前值增长8.0%。

从数据来看，经济数据大幅回落，疫情对经济的冲击超出市场预期。3月以来国内疫情得到明显控制，国内规模以上企业复工复产，直接消费市场逐渐恢复，但工业生产恢复速度仍偏慢，这与疫情防控仍没有放松目有关。2季度起政府工作重点将从防疫转向GDP，预计包括投资、消费在内的刺激政策较多，但是从目前的情况看，政策更多倾向于借助当前疫情实行一定程度的结构调整，未来的固定资产投资以新基建为主，考虑到新经济占比较低，预计没有强势基建和地产等行业的复苏，经济恢复将是一个缓慢的过程。

经济复苏的确定性在于基建投资回升及消费修复，这是我们体制的优越性。不确定性则在于制造业投资，尤其是部分中小企业，若海外疫情持续得不到有效控制，外需萎缩将抑制中国出口，加大经济复苏难度。因此2008年的情况值得我们参考，由于我们已经不会也不可能执行类“四万亿”的政策，经济复苏难度将显著加大，上市公司将面临1-2个季度业绩增速下滑的严峻考验。

03
—

结论

综上，我们对当前的行情做一个预测，如果海外疫情延续到三季度，美股目前位置仍有明显下行空间，全球经济复苏的难度更大，在当前A股跌幅明显较小的情况下，不排除补跌的风险。我们的观测点依然是“外资—公募—新募基金—两融情况”，当前外资出逃明显，关注国内资金的态度，当前我们必须考虑极端行情发生的可能性，即A股补跌，沪指可能重返2018年的低点2440区域的可能性。

中投期货观点仅供参考