豆粕市场期权保值方案

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豆粕存在远期补跌风险

根据船期推算，3月中国进口大豆到港量可能不足500万吨，明显低于正常情况下国内大豆压榨量。近日，受实际大豆到港量下降影响，国内部分油厂因大豆原料短缺而陆续停机。与此同时，国内养殖业受疫情冲击程度较低，对豆粕等饲料的刚性需求较强。豆粕现货市场短期供需矛盾显现，进而造成豆粕期货市场整体逆市反弹。由于豆粕远期市场存在较明显的利空因素，预计在4月中旬前后国内进口大豆供应不足局面将得到缓解，为防范豆粕远期市场补跌，特针对豆粕2009合约做重点因素分析和期权策略推荐。

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主要利好因素

支撑当前豆粕市场维持偏强走势的主要因素有：

3月大豆到港量较少，导致部分油厂陆续停机，近两周油厂压榨量将继续下降至较低水平，可能达到140万吨低位，随后有所回升。
油厂豆粕现货大多已售完，部分油厂豆粕库存非常低，甚至到了限提或无货可提的程度。
当前生猪养殖利润可观，养殖户的补栏热情和积极性较高，且饲料企业大多复工，豆粕需求出现阶段性好转，刚需因素一定程度上放大豆粕库存紧张。
豆油市场持续走弱，油厂为保压榨利润采取挺粕放油的销售策略。

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主要利空因素

豆粕远期市场存在的主要利空因素有：

疫情对国内养殖业的不利影响尚未完全暴露，养殖端远期需求并不乐观。
受盘面榨利较好影响，近期中国进口商大量采购巴西大豆。据统计3月上半月中国对巴西大豆的订购量约为70-80船，导致4-6月中国大豆进口量激增，预计可达2500万吨左右，明显改善当前大豆供应不足现状。
本季南美大豆丰产已成定局，至少上半年全球大豆供应有充分保障。
美国大豆即将开启新的生产季，预计本年度美豆面积和产量均较上年度大幅提升，全球大豆市场供过于求的程度将继续扩大。
中方承诺实施中美第一阶段贸易协议项下的对美农产品采购计划，二、三季度国内进口的美豆和美国猪肉等农产品将明显增加，继续深化国内供应宽松局面。
疫情在海外多地蔓延，美豆需求前景堪忧导致价格下行压力增大，大豆进口成本下降压力将向豆粕市场传导，不利于豆粕价格回升。

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买入看跌期权

综合以上分析，国内豆粕市场在度过当前因进口大豆供应不足导致的阶段性抗跌行情后，随着供应环节改善，豆粕价格下行压力有望陆续体现。为防止2009豆粕合约出现超预期下跌，市场主体除了在期货市场上择机参与外，也可以积极利用豆粕期权市场进行投资和保值。目前M2009-P-2600的价格约为50，参与者可结合实际的避险需求或投资预期受益择机买入，即购买豆粕2009合约行权价为2600的看跌期权。

中投期货观点仅供参考