美股期指跌停引发恐慌，波动率盘中走出深V形态。期权日报（2020年3月18日）

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今天上午A股市场走出了一波并不算强的反弹，与之相伴随的是期权合约的隐含波动率大跌。到午休的时候，美股期指再次触发跌停，下午A股开始震荡走低，认沽合约的隐含波动率也随着价格的下跌再次急速飙升。到收盘时，走势最弱的vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的认沽合约隐含波动率甚至比前一交易日还有所上涨，两个300ETF期权的认沽合约隐含波动率也基本收平。恐慌情绪再次在市场中蔓延开来。
美股的期指为什么会跌停，只能找到两个疑似原因。一个是有市场传闻说桥水爆仓了，还有一个是纽交所讨论要修改熔断机制，限制卖空。桥水爆仓的事情没过多久就被辟谣了，纽交所的那个限制卖空的修改也不是对规则比较大的改变。这种原因都能够导致股市下跌，真实的原因只能是现在交易者的情绪都太过紧张了，一有点什么风吹草动都会选择先跑了再说。
有意思的是，几天下午期权认沽合约的隐含波动率飙升的时候，认购合约的隐含波动率维持震荡，不再跟着涨了。毕竟今天市场上涨的时候伴随着波动率下降，让之前想用认购合约抢反弹的人明白了在期权合约的价格太贵的时候去买，即使反弹了也一样很可能会亏钱。
买认沽合约去做套保或者投机下跌的交易者，很可能还有很多人没有计算过市场要跌多少自己才能不亏钱。受恐惧情绪支配的时候，人的反应会更加依赖于本能而不是计算。但是到情绪冷静下来，可以通过计算来思考自己的这笔交易值不值的时候，有可能发生的是另一种形式的踩踏。

2020年3月18日，星期三。

今天三个ETF期权标的的交易数据如下表：

_510050
510300
159919
收盘价
2.618

3.631

3.689

涨跌幅
-2.13%
-1.68%
-1.97%
振幅
3.66%
3.71%
3.93%
成交量（万手）
766.4

783.3

166.6

成交额（亿元）
20.5
29.0
6.29
今天三个标的都以小跌收盘，而且振幅都比较大，成交量都有所减少。

今天上证50ETF期权合约总成交量425.9万张，较上一交易日增加了10.22%；权利金总成交额25.48亿元，较前一交易日增加了14.24%。

今天上证50ETF期权总成交量的认沽认购比为0.73，前一交易日的认沽认购比为0.85。

今天上证50ETF期权的总持仓量为357.7万张，比上一交易日减少了2.29%，持仓量的认沽认购比为0.52，前一交易日持仓量的认沽认购比为0.53。当月的认购合约占比54%，当月的认沽合约占比49%。

今天沪市300ETF期权合约总成交量332.2张，较上一交易日增加了3.33%；权利金总成交额26.70亿元，较上一交易日减少了17.26%。

今天沪市300ETF期权总成交量的认沽认购比为0.90，上一交易日的认沽认购比为1.05。

今天沪市300ETF期权的总持仓量为205.7万张，比上一交易日减少了5.21%，持仓量的认沽认购比为0.66，前一交易日持仓量的认沽认购比为0.62。当月的认购合约占比65%，当月的认沽合约占比55%。

今天深市300ETF期权合约总成交量62.7万张，较上一交易日减少了8.19%；权利金总成交额4.87亿元，较上一交易日减少了32.73%。

今天深市300ETF期权总成交量的认沽认购比为0.79，上一交易日的认沽认购比为1.00。

今天深市300ETF期权的总持仓量为56.32万张，与上一交易日相比减少了1.26%，持仓量的认沽认购比为0.69，前一交易日持仓量的认沽认购比为0.67。当月的认购合约占比69%，当月的认沽合约占比61%。

今天50ETF期权的成交持仓比为119.07%，其中认购合约的成交持仓比为104.49%，认沽合约的成交持仓比为147.07%。沪市300ETF期权的成交持仓比为161.48%，其中认购合约的成交持仓比为141.41%，认沽合约的成交持仓比为191.90%。深市300ETF期权的成交持仓比为111.33%，其中认购合约的成交持仓比为105.18%，认沽合约的成交持仓比为120.27%。沪市50ETF期权和沪市300ETF期权的成交持仓比与昨天都略有增大，而深市300ETF期权的成交持仓比有所减小，这是由于其认沽期权的成交持仓比有所较小。

从持仓量变化数据来看，在当月认购合约中，三个期权有着比较强的共性，都是认购合约有大幅增仓量，而在当月认沽合约中，沪市50ETF期权和沪市300ETF期权都有一定的减仓量，而深市300ETF期权有小量增仓；三个标的的次月认购合约有比较大量的增仓，认沽合约都有小量的增仓。

今天三个标的的标准化成交均价都是认沽合约高于认购合约，50ETF幅度有所加大，其余两个标的幅度有所减小。

今天50ETF期权的标准成交均价价差为 -227.66，沪市300ETF期权的标准成交均价价差为 -162.99、深市300ETF期权的标准成交均价价差为 -148.84，沪市50ETF期权的价差有所增大，其余两个标的的价差有所减小。

今天50ETF小幅高开之后维持小幅震荡，中午开始震荡走低，收盘时下跌了2.13%。

50ETF期权的日内隐含波动率低开之后走出了一个v型走势，到收盘时下降约5%。

将50ETF期权的认沽合约和认购合约的隐含波动率拆分成两个指数后，我们会发现，今天50ETF期权认沽合约的隐含波动率低开走低之后也走了一个V型反转，收盘时隐含波动率上涨了约1%；认购合约的隐含波动率小幅高开之后小幅震荡走低，收盘时下降了约10%。

今天沪深300指数小幅高开之后维持小幅震荡，午后一点开始震荡走低，收盘时下跌了1.98%。

沪市300ETF期权和深市300ETF期权的波动率小幅低开之后走出V型走势，收盘时隐含波动下降了约5%。

将沪市300ETF的认沽合约和认购合约的隐含波动率拆分成两个指数后，我们会发现，今天沪市300ETF期权认沽合约低开走低之后形成V性反转，收盘时隐含波动率基本持平；认购合约的隐含波动率小幅低开之后小幅震荡走低，中午十一点左右开始维持小幅震荡，收盘时隐含波动率下降约11%。

将深市300ETF的认沽合约和认购合约的隐含波动率拆分成两个指数后，我们会发现，今天深市300ETF期权认沽合约低开之后低开之后走出V型走势，收盘时隐含波动率下降了约3%；而认购合约的隐含波动率是小幅高开之后小幅震荡走低，午后十一点开始维持震荡走势，收盘时隐含波动率下降了约7%。

看50ETF期权的日间波动率变化，今天的波动率指数相比较于前一交易日下降了4.51%，为38.06%，仍是非常高的值，值得大家注意。

看50ETF期权3月份合约的认购、认沽波动率差，会发现3月份合约的波动率差从-1.12%变成了-21.17%，这是认沽合约波动率上涨，而认购合约波动率下降导致的。

看两个300ETF期权的日间波动率变化，沪市300ETF波动率指数相比较于前一交易日下降了5.95%，深市300ETF的波动率指数相比较于前一交易日下降了5.23%，但两个隐含波动率指数仍然都处于高位。

沪市300ETF期权的波动差从-0.45%变为-18.96%；深市300ETF期权的波动差从-5.13%变为-16.05%，这是认沽合约的隐含波动率变化幅度较小，而认购合约的隐含波动率降幅较大所导致的。

看50ETF期权的波动率微笑曲线，实值认沽合约的隐含波动率上涨，平值认沽合约的隐含波动率微降；认购合约的隐含波动率整体下降。

看沪市300ETF期权的波动率微笑曲线，实值认沽合约的隐含波动率上涨，平值和虚值认购合约的隐含波动率下降；认购合约的隐含波动率整体下降。

深市300ETF期权波动率微笑，实值认沽合约的隐含波动率上涨，平值和虚值认购合约的隐含波动率下降；认购合约的隐含波动率整体下降。

50ETF期权3月份合约的时间价值分布情况为认沽合约的时间价值大于认购合约时间价值的状态。最接近于平值的2700合约的时间价值差是-190元，前一交易日的时间价值差是-2元。

上证50近期要比其他指数走势更弱一些，今天的下跌使得平值合约下移了两档，现在行权价低于平值的合约只剩下两档，所以时间价值曲线出现了左边有两个空格的情况。

沪市300ETF期权3月份合约的时间价值分布情况为认沽合约的时间价值高于认购合约的时间价值，平值合约时间价值差是-251元，前一交易日的时间价值差是35元。

深市300ETF期权3月份合约是认沽合约的时间价值高于认购合约的时间价值，但幅度扩大了不少，平值合约时间价值差为-197元，前一交易日的时间价差值是-80元。

虽然今天的波动率指数略有下降，但仍处于非常高的水平，为了让大伙更直观地看到现在的波动率高到了什么程度，我们又重新祭出历史波动率锥这件神器。
从上证50的历史波动率锥来看，存续期就剩5个交易日的3月份合约隐含波动率不显得那么过分了，但实际上仍超过过去一年半90%以上的状况；4月份合约的隐含波动率接近于相同期限历史波动率的最大值；6月和9月合约都已经超出了过去一年半历史波动率的最大值了。

沪深300的历史波动率锥与上证50的相类似，也出现了4月合约的隐含波动率接近于过去一年半历史波动率的最大值；6月、9月合约的隐含波动率都已经超出过去一年半历史波动率最大值的情况。
今天上午的波动率大跌只是个预演，当市场恢复冷静时，隐含波动率将会有很大的下降空间。

策略跟踪
这部分内容并非向各位朋友推荐这些交易策略，而是被动跟踪备兑开仓、牛市价差、卖出宽跨式这三种常见策略的运行情况，并呈现出来，以便读者能对这些策略的运用情况有更直观的印象。
今天是3月份的第三个星期三，又到了各个策略做向后移仓的日子，两个策略都会将四分之一的仓位移仓从3月份合约移至4月份合约。

策略一：备兑开仓

虽然今天标的价格跌幅不小，但并未突破阀值，我们继续持有3700沽的义务仓。
今天标的价格下跌对备兑开仓策略不利；虽然隐含波动率跌幅不小，但主要是由于认购合约隐含波动率大跌导致的，认沽合约的隐含波动率基本没降，所以波动率变化对备兑开仓策略影响很小；近期隐含波动率处于一个非常高的水平，3月份合约的存续期又比较短了，这个时候每天的时间价值损耗会比较大，作为卖方策略，时间价值损耗对备兑开仓是有利的。今天策略净值下跌了0.0059，相对于今天标的价格的跌幅来说，这个损失是比较小的，损失小的重要原因就是时间价值损耗。策略持仓及净值情况如下表：

策略二：牛市价差
今天对牛市价差策略做向后调仓的时候出现一个非常特殊的情况。按照原本的移仓规则，应该把30组3月份的4100购/4200购合约移仓到4月份的3600购/3700购上，还有30组3月份4100购/4200购牛市价差组合要保留到下周三。我们使用牛市价差策略，在价格上移动的时候遵循只向上移仓、不向下移仓的规则，所以只有在市场大跌的时候会出现同时有三组价差组合的情况。考虑到大跌之后在当月合约上的两个深度虚值合约构成的组合残值很小，到期的时候不归零的概率也非常低，所以我们在这种情况下会将这组合约提前平仓，并把这种提前平仓操作加入到我们牛市价差策略的移仓规则之中。
标的价格下跌对于牛市价差策略不利；认购合约的隐含波动率大跌也对于牛市价差策略不利。不过，因为我们遵循着只向上移仓，不向下移仓的规则，在市场持续大跌的时候，牛市价差策略相当于是自带止损的，所以实际发生的损失比较小。今天策略净值下跌了0.0052。策略持仓及策略净值情况如下表：

*在风险值的计算中，已经按照一般券商的惯例将保证金在交易所保证金的基础上上浮了20%。
**三个策略的开仓和移仓规则，晚些时候我会专门写一篇说明。内容较长，我就不在日报中做详细说明了。
***卖出宽跨式策略净值跌破0.7，已经在3月9日成为首个被淘汰的交易策略。增补的策略将在下一个行权日加进来，目前朋友反馈对日历策略、对角策略、反向对角策略比较感兴趣，如果有哪个策略是你想看看跟踪情况的，或者你想投票上述三个策略中的某个策略，请留言告诉我。

期权日报还在持续改版中。有什么意见或者建议，欢迎给我留言，我会尽量让每个交易日一份的期权日报成为大家做期权交易的好帮手。

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