商品期货ETF上市，扑克深度挖掘投资价值

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9月6日，由东证期货与大成基金联合主办的大宗商品配置机会与指数化投资前景论坛暨有色金属期货ETF专场研讨会于上海陆家嘴凯宾斯基大酒店顺利召开。扑克财经为本次大会提供特别媒体支持。
会议介绍了由大成基金首发的有色金属期货ETF的具体情况，并邀请到了各方面专家进行点评。目前，大成有色金属期货ETF已经开始募集。此外同日，央行降准信息落地，对商品期货ETF价值造成何种影响也是与会各方深切关心并热烈讨论的。
“商品期货ETF是资本市场深化改革的成果，能够提升商品期货服务实体经济的能力，对于进一步完善资本市场体系具有重要意义。”上海期货交易所副总经理贺军先生如是说道。
那么以此次有色金属期货ETF为代表的商品期货ETF到底投资价值如何呢？投资者如何扑克财经将为您从头到尾进行剖析。
运作机理剖析
在分析商品期货ETF的投资价值之前，需要先对该投资工具的运行机制有所了解。以此次大成基金首发的有色金属期货ETF为例，大成有色金属期货ETF采用完全复制法跟踪上海期货交易所有色金属期货价格指数，即通过持有上期所有色金属期货价格指数的成分合约跟踪指数长期走势来达到直接投资于商品期货市场的目的。投资过程采用被动式管理策略，投资者不直接参与期货市场交易，仅通过申购赎回操作即可参与投资。对于申赎过程，大成基金期货投资部总监李绍先生补充道，“期货是不允许非交易过户的，所以这类ETF不能像股票那样用股票换ETF，用的是全现金的申购赎回的替代，管理人代买代卖的模式。”对于个人投资者而言，可以通过场内直接买卖或者场外申购ETF联结基金方式灵活参与。
由于期货投资具有天然杠杆，故仅需要基金资金的10%~20%投资于期货，剩余的资金可投资于货币市场工具，每年约能获取2%的收益。
关于ETF的跟踪标的，也就是上期所的有色金属期货价格指数，上海期货交易所衍生品部总监祁国中先生做了具体介绍。关于期货品种，指数现有交易的包括六种基本金属，铜、铝、锌、铅、锡、镍，这些产品应用的领域比较广，市场发育相对比较成熟，数据可靠性都是可以令人满意的；关于指数权重的确定，目前主要以期货持仓量作为权重基准，其可靠性、可投资性比较好，抗操纵，扩展性比较强。目前上海期货交易所所有指数基本上是采用自己交易产生的数据，基本以5年的平均金额作为一个判决依据，对每一个产品有上限和下限，最高的权重不高于60%，最低不低于8%，每年8月份会进行调整，确保这个指数有一定的代表性；关于合约的选取方式，上期所对合约选择采取合约列表的方式，这样的做法可以提前告知市场，提前发现上期所到底选择了哪些合约，有利于市场参与者每月进行及时调仓，降低运维压力；关于合约切换时间点，展期窗口设置在第15个自然日（含当日，遇法定假日时顺延至假日后的第一个交易日），前后各两个交易日，共5天。 投资价值剖析
有色金属投资价值中长期看好由于有色金属期货ETF采取买入期货合约后长期持有的投资形式，以博取有色金属中长期上涨趋势带来的收益为最终目的，故这样一种被动做多投资的业绩必然以有色金属的市场走势为基础。
会议邀请到了东证衍生品研究员资深研究员曹洋对有色金属市场加以分析，曹洋表示，“中长期来看，也就是3-5年的时间周期为基础来看，我觉得有色金属目前底部买入的价值正在逐渐体现，这是我的核心结论。”
紧接着，曹洋又以期货品种——铜为例，进行了分析。目前，国内国外，尤其是一带一路沿线地区，城镇化依然有较大的发展空间。除此之外，可再生能源的发展、电动汽车的发展、消费电子的发展均将对铜产生持续且大量的需求。而反观供给端，矿的开采愈发困难，一方面由于矿山的矿品位下降，另一方面由于环保与劳资问题经常性导致开采中断甚至中止，故供给在未来让人担忧。
大成基金期货投资部总监李绍先生也阐述了自己的观点，“从过去20年有色金属走势来看，20年经历了多轮牛熊更替的现象，总体的走势我们发现一个特点是“牛长熊短”的格局，而且历次迭代的迹象是底部区域逐渐上抬，基本上最近的一次底部区域比它上一次的底部区域正好上抬40-50%之间，这个和货币超发流入的规模应该是大体吻合的，也就是说，大概有这样的货币体量流入到有色金属这个市场上来。
这就好比过去20年买房，任何一次房价调整后都是理想的买房时点。因为下一次买一定比现在买要更高。因此在目前这种情况下，有色金属是安全性比较好的配置领域，将有效抵御通胀导致的资产缩水。
数据来源：wind，大成基金大类资产配置优势对于大宗商品来说，它与股票、债券的相关性比较低。相互间的投资互补性很强，这对增加组合收益和降低风险是一个比较好的选择。总体上，各类大宗商品都具有比较好的资产配置的价值。
就有色金属期货价格来说，其与国内沪深300、上证指数、创业板以及中小板指数的相关性非常低，下图为大成基金整理的各类资产相关性数据。

数据来源：wind，大成基金
当然，对于大宗商品的最大好处，因为它是一个实物资产，在货币宽松的环境下，对实物资产价格会有一个重估的过程，它能够有效缓冲货币宽松带来的价格稀释。9月6日，央行宣布全面降准，相信这对于商品价值也会有一定影响。工具优势性明显 无杠杆：有色金属期货ETF是0杠杆的投资，基金按照保证金比例投资相应比例资金于商品期货，并将剩余的资金投资于货币市场工具，获取稳定年化收益。故相比于直接进行期货交易，风险要低的多。
门槛低：以大成基金此次的有色金属期货ETF为例，1000元起即可认购，相比于期货市场50万元的资金门槛要低出太多。并且，进入期货市场还需要相关专业知识储备，并且部分品种还存在夜盘盯市的需求，这些都会有基金管理方提供，替投资者节省大量精力。
打破市场壁垒：大成基金期货投资部总监李绍先生表示，“大成有色金属期货ETF解决了诸多资金在大类资产配置时对期货的歧规性约束，ETF是一个标准的场内证券投资基金，这种产品形式满足保险资金、银行委外资金及公募FOF的入池标准（一年后），丰富了其配置需求。解决了此类资金对大宗市场长期存在的“看得见、吃不着”缺陷（如过去几年的铁矿石），将成为大类资产配置的可配、应配之选。未来这个产品推出来以后，我觉得会成为大类资产的可配或者应配之选。”
跟踪误差小：针对此次推出的有色金属期货ETF，大成基金分析了过去3年多主力合约升贴水过程当中的误差，如金属期货ETF跟踪误差的构成的情况，结果显示主力合约的升贴水比较稳定的，除2017年出现了约1.78%的偏离之外，其他年份都在1%以下。李绍表示，“可能在某一些品种上，短期内会受到相应的冲击，但是整体上来说影响不大。”
可套利：东证期货的资深研究员曹洋先生在圆桌论坛中，还给出了一种套利的思路供投资者参考。基于有色金属期货ETF做多一揽子有色金属品种，那么投资者可以选择一未来比较看空的品种配置在空头仓位，这样形成一种套利模式。

风险性介绍
交易规则风险或因期货交易所的风控措施或者超仓暂停申购。即如果有色金属期货连续三个交易日涨停单边市，而且上海期货交易所根据市场风险状况实施暂停开新仓措施，基金将暂停申购，措施解除后重新恢复申购。
但相对地，若期货连续三个交易日跌停单边市，到第三个交易日的时候，基金也可以申请提前出场，在第三个交易日的时候申请强减配对。市场风险由于ETF采取买入后长期持有的被动做多策略，故若商品市场持续下跌，投资者将发生损失。
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