波动率指数冲高回落，市场有望止跌企稳【兴业小明说期权20160110】

波动率指数冲高回落，市场有望止跌企稳兴业小明说期权

一周导读
市场回顾：从最新的市场数据看，周内标的的隐含波动率和实际波动率都出现了大幅拉升，波动率指数在周四达到最高35.57%然后出现小幅回落。从周层面看，波动率指数出现了冲高回落，而认购认沽成交比则出现了触底反弹，反映出市场已度过极度恐慌阶段，下周市场会进一步震荡企稳。不过由于市场不稳定因素未消除，尤其是投资者对均衡汇率存在较大差异，汇率市场的波动会降低股市投资者的风险偏好，整体而言，我们对下周标的的走势持中性偏悲观的态度。
波动率回顾：本周50ETF的实际波动率和隐含波动率均相对上周出现大幅增长，增长幅度超出我们上周的预期。我们倾向于认为本周市场的下跌一部分原因是投资者对经济基本面预期的下降，尤其是汇率的不稳定导致市场的风险偏好降低，而熔断机制自1月4日开始实施一定程度上会加速放大市场的悲观情绪，因而导致市场的波动率大幅增加。鉴于熔断机制实施四天后暂停，加之汇率波动的企稳，股市投资者恐慌情绪也会逐步下降，因而我们倾向于认为下周实际波动率和隐含波动率会出现较明显的下行。
往期回顾
1市场速揽回顾本周标的走势，50指数在周一和周四均出现了大幅下跌，市场也在这两天触发了向下熔断，最终标的一周内的累计跌幅达到-8.15%。本周50ETF的日换手率从2.36%上升到3.18%，带动日均成交量和日均成交额分别从2.38亿份和5.78亿元上升至4.02亿份和9.16亿元，日均成交额上升了58.36%，市场出现大幅震荡放量下跌。
从最新的市场数据看，周内标的的隐含波动率和实际波动率都出现了大幅拉升，波动率指数在周四达到最高35.57%然后出现小幅回落。从周层面看，波动率指数出现了冲高回落，而认购认沽成交比则出现了触底反弹，反映出市场的恐慌情绪已度过了最低点，下周市场会进一步震荡企稳。不过由于市场不稳定因素未消除，尤其是投资者对均衡汇率存在较大差异，汇率市场的波动会降低股市投资者的风险偏好，整体而言，我们对下周标的的走势持中性偏悲观的态度。

最近五个交易日期权的总成交量为1008776张，其中认购期权和认沽期权分别成交548770张和460006张，认购和认沽期权的日成交量分别上升75.50%和57.87%。
本周的主力合约为1月合约，主力合约的持仓量占总持仓量的55.73%，而总成交量占所有期权合约的77.17%。所有期权合约中，认购期权和认沽期权的总持仓量分别为308551张和183836张，与上周相比分别上升32.37%和下降-5.57%。
2波动率与套利回顾本周50ETF的实际波动率和隐含波动率均相对上周出现大幅增长，增长幅度超出我们上周的预期。我们倾向于认为本周市场的下跌一部分原因是投资者对经济基本面预期的下降，尤其是汇率的不稳定导致市场的风险偏好降低，而熔断机制自1月4日开始实施一定程度上会加速放大市场的悲观情绪，因而导致市场的波动率大幅增加。鉴于熔断机制实施四天后暂停，加之汇率波动的企稳，股市投资者恐慌情绪也会逐步下降，因而我们倾向于认为下周实际波动率和隐含波动率会出现较明显的下行。

本周认沽认购期权隐含波动率价差出现先扩大后缩窄的走势，与标的指数的走势正好相反，市场在悲观时波动率价差会进一步扩大，相反则会逐步缩窄。另外，当前市场的波动率期限结构依然显示为倒挂状态，近月合约期权隐含波动率相对远月合约较高，因而谨慎情绪并未完全消除。因此整体而言，当前市场谨慎情绪犹存，但我们倾向于认为市场的恐慌情绪在边际上会逐步改善，市场有望止跌企稳。
3市场观察与投资策略推荐依据最新的市场数据，波动率指数出现了冲高回落，认购认沽期权成交比出现触底反弹，同时认沽认购期权隐含波动率价差仍处于历史高位，波动率期限结构也处于倒挂状态，当前市场恐慌情绪犹存，但是边际上有所改善，我们对标的下周表现持中性偏悲观的预期，偏向于认为50指数会出现止跌企稳，另外考虑到波动率风险溢价处于安全区域，且市场有企稳迹象，倾向于认为下周实际波动率和隐含波动率会出现较明显的下行。
鉴于此，我们依据不同投资组合的风险程度给期权一二三级投资者定制了不同的投资策略：

1）低风险偏好投资者之备兑看涨策略：在周一开盘时，分别买入100手上证50ETF现货并同时卖出2016年1月到期的2.2认购期权(10000489)。
未来17天后(期权到期日)ETF价格高于2.105(当前ETF最新收盘价格为2.177，即跌幅不超过-3.32%即可)，未来组合都将有正收益，每单位组合的最大正收益为952元，最高收益率为4.37%。由于我们对标的未来短期走势持中性偏谨慎的预期，倾向于认为标的在未来会出现震荡企稳，因而选择卖出浅虚值的认购期权(约为标的现货的101.1%)，此时在现货下跌时能够提供较充足的下跌保护而在上涨时获取期权权利金收益。该策略对一二三级投资者均适用。
2）中高风险偏好投资者之小幅震荡之同价跨式期权策略：在周一开盘时，分别卖出1张1月到期的2.20认购期权(10000489.SH)和卖出一张1月到期的2.20认沽期权(10000492.SH)。预期收益：只要未来17天后ETF价格在2.058和2.342之间(即未来标的涨幅不超过7.59%而跌幅不超过-5.48%)，到期时组合将获得正收益，最高收益为39.17%。之所以推荐同价跨式期权策略是因为我们对下周标的持弱势震荡的预期，同时认为波动率指数会出现较明显的下行。

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