美式期权与欧式期权浅谈

[h1]来源：上海证券报[/h1]美式期权和欧式期权代表的是两种行权方式，美式期权的权利人在合约到期日及到期日之前的每个交易日均可行权，而欧式期权的权利人仅在合约到期日可以行使权利。初学期权的投资者在接触到美式期权和欧式期权这两个概念的时候，常常会好奇这两个名称是否跟这两种方式的来源有关？事实上这两者之间确实有着不小的关联。

美式期权与欧式期权的起源

美式期权与欧式期权这两个名称的确切源起如今已鲜为人知。法国经济学家路易·巴舍利耶(Louis Bachelier)在其1900年的著作中提到，欧式期权的诞生早于美式期权。
早期的期权多是把权利附于远期商品交易中，权利本身不可单独交易买卖。商品的买方通过向卖方支付权利金，可以选择在既定的商品交割日退出交易。到了17世纪的阿姆斯特丹，人们已经开始把权利剥离出来单独交易。但因为这些权利都是跟确定到期日的远期交易挂钩的，人们不能提前行权，因此这些权利交易都是欧式期权。
尽管相关资料非常稀少，学术界普遍认为美国的期权交易发轫于18世纪后期。随着时间的推移，美国期权交易走上了一条与欧洲差异显著的发展道路。这主要源于结算方式的不同。当时的欧洲市场遵循按账户交易的原则，结算周期为一个月或双周，账户头寸的余额在下个结算日之前可以保持一定的延续性。而与同时期的欧洲市场不同，在当时的美国，每个交易日都同时兼为前一日交易的结算日和清算日，而这样的结算和清算方式也为美国期权交易的提前行权提供了可能。久而久之，大家就把可以提前行权的期权称为美式期权，把只能在到期日行权的期权称为欧式期权。

国际主要市场的期权合约履约方式

美式期权和欧式期权不存在孰优孰劣的问题，各个交易所在选择各自期权的履约方式时，主要是考虑各自的整体市场环境、市场参与者的专业化程度、交易制度、风控制度、监管需求等多方面的问题。目前国际主要交易所股票期权履约方式如表1所示：
期权市场
履约方式
香港
美式
台湾
欧式
东京
欧式
韩国
欧式
Eurex
美式/欧式
CBOE
美式
NYSE Euronext
欧式
印度
欧式
澳大利亚
美式/欧式
表1主要市场股票期权合约履约方式

我国股票期权市场缘何采用欧式期权？

美式期权与欧式期权并不存在孰优孰劣的问题，而目前我国唯一的场内股票期权——上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权选择使用的是欧式期权的行权方式。笔者认为，这主要是基于以下几个方面的考虑：
首先，对市场而言，欧式期权的行权交割等操作较美式期权更为简单。若采用美式期权的行权方式，只要有人提出行权，那么卖出期权的个人、机构和做市商都会被按比例分派到行权交割的任务。个人投资者显然不会喜欢自己每天都有可能接到行权指派通知，机构和做市商也会因此面对更为复杂的风险对冲操作和后台运作。因此在现阶段，欧式期权对于我国的市场参与者和组织者都是较为合适的选择。
其次，欧式期权的定价较为简单直接。欧式期权主要使用Black-Scholes定价模型。即使对此模型的原理和推导过程一无所知，只要确定参数，投资者就可以按公式计算出期权的理论价值。而美式期权多是使用二叉树/三叉树或者蒙特卡罗模拟方法来计算，这几种方法较之BS模型都更为复杂，并且不同模型给出的答案可能会有一定的差异。我国在期权市场发展初期选择采用欧式期权的行权方式，通过简单方便的定价方式，可以帮助投资者了解期权价值，有助于形成一个相对理性的期权交易市场。
最后，欧式期权便于刚刚接触期权交易的中国投资者进行风险管理。就欧式期权而言，采用BS模型不仅可以便捷地计算期权价格，还可以得到一系列的风险参数，如Delta、Gamma、Vega、Theta和Rho，也就是我们常说的希腊字母。如果采用美式期权的行权方式，则只能通过其模型模拟计算出这些风险参数。而且，由于美式期权的卖方可以随时提出行权，即卖方有随时被选中进行行权交割的可能性，此时卖方用Delta进行中性对冲的策略也就不适合了。因此，从风险管理和对冲操作的角度看，对于接触期权交易时间不长的中国投资者而言，欧式期权显然比美式期权更为适宜。