【独家】做市商的做市策略

来源: 《中国外汇》2016年第7期 4月1日出版

作者: 王元恺中国建设银行金融市场部汇率交易处处长

做市商银行在价格发现和对价格的影响力方面具有天然优势，但同时在交易规模、定价策略和外汇敞口上也面临较高的要求。

今年是2005年汇改以来的第十一年。在这十一年中，我国外汇市场日趋完善，其中银行间市场作为人民币汇率决定机制的重要组成部分也得到了蓬勃发展。成熟外汇市场的经验证明：在银行间市场中，做市商的作用十分重要。其不仅可为市场提供充分的流动性，提升市场深度及成交效率，还可有效连接银行间及客户端市场，促进市场的价格发现职能。特别是在市场流动性不足或单向趋势明显时，做市商还能通过报价等方式在一定程度上缓解市场参与者的恐慌情绪。笔者对建设银行在外汇市场中积累的做市交易经验，进行了系统总结，供同业参考。
观察人民币汇率要看一篮子货币 做市商作为最重要的市场实践者，应如实反映市场情况，正确引导客户预期。

2015年8月11日以来，人民币汇率形成机制更为完善：做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，并综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币的汇率变化，向中国外汇交易中心提供中间价报价。经过此次重要的制度优化，中间价与市场价的偏离已基本消失，中间价的市场基准地位和权威性得到增强，市场化程度进一步提高。

2015年12月11日，中国外汇交易中心发布CFETS人民币汇率指数，并公布了各货币权重，进一步增加了人民币汇率形成机制的透明度，朝着更加市场化的汇率决定机制迈出了坚实的一步。2016年2月份以来，中间价根据供求情况并参考一篮子货币的特征愈加明显，人民币兑美元汇率中间价的波动明显增大，人民币汇率与国际外汇市场的联系更加密切。其本质体现的是市场的逻辑，受到市场参与者的广泛好评。

按照中国货币网特约评论员的观点，2月份的人民币汇率走势更多体现了以市场供求为基础和参考一篮子货币的特征。另外，做市商在中间价报价时可能既考虑了CFETS人民币汇率指数，也参考了BIS和SDR货币篮子的人民币汇率指数。今后人民币对美元汇率中间价将继续呈现“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的特点。

从价格变化角度出发，人民币汇率市场的主要变化是增加了未来的不确定性。而不确定性是市场化价格的一个基本特征，能够有效避免市场出现羊群效应，促进双向预期的形成。之前，人民币汇率市场的参与者的预期往往趋于一致，从而导致经常出现单向需求，不是结汇需求远远大于购汇，就是购汇需求远远大于结汇，市场始终处在失衡状态，难以形成均衡价格。现在情况已经出现很大的变化，市场参与者的预期明显出现分化。体现在其交易行为上，就是买卖力量相对均衡。在当前市场情况下，做市商可以更有效地发挥作用，充当市场的润滑剂和稳定器。

当前，“观察人民币汇率要看一篮子货币”这个理念已经深入人心，得到了境内外市场参与者的普遍认可，为人民币汇率形成机制的良性运转打下了坚实的制度基础，扭转了长期以来市场对人民币兑美元汇率过度关注的情况，开创了人民币汇率市场的崭新局面。
夯实做市商的做市基础 与非做市商银行相比，做市商银行在价格发现和价格影响力方面具有先发优势，但同时，也对做市商银行在交易规模、定价策略和外汇敞口等方面提出了较高的要求。对此，建设银行的做市交易经验有以下几个方面。

经验一：对客户提供优质服务是做市交易的基础

银行间外汇市场的主要功能在于为经营客户业务的金融机构提供风险对冲场所，而价格发现仅是风险对冲的结果。从这个意义上说，企业及个人客户的实际需求是银行间外汇市场存在的基础，离开实际货币兑换和避险需求，银行间外汇市场将成为虚幻的空中楼阁，难以有效运转。

经过多年不懈的努力，建设银行客户端市场份额逐年呈现增长势头，为履行银行间外汇市场做市商职责提供了坚实的基础，做市交易与客户端业务形成了互相促进的良性互动。

经验二：强大的中后台支持是交易业务健康、平稳发展的关键

金融市场业务向来是风险的多发领域，涵盖市场、操作、信用、流动性等几乎全部风险类型，从操作失误导致录入金额出现巨大偏差的“肥手指”，到因市场风险控制失效而导致巨额交易亏损的“伦敦鲸”，典型案例层出不穷。因此，对金融市场交易风险进行识别、监测及控制是保证业务健康、平稳发展的关键。

建设银行非常重视金融市场的风险管理，在总行风险管理部下设二级部“市场风险管理部”，负责集团金融市场业务风险的识别、监控。以外汇交易即期敞口监控为例，开发的系统能够实时监控各货币对的风险敞口，并自动进行超限预警和提示，对交易员的行为形成了有效制约，可确保业务风险可控。2015年起，建设银行建立了金融市场业务风险问题库，相关部门定期对问题的解决方案和进度进行追踪，排除了数百个风险隐患。

经验三：找到适合自身业务特点的交易策略

从微观层面看，外汇市场交易策略千变万化，但从风险与收益关系属性的角度出发可以概况为两大类，一类是以客户交易为基础，通过交易流量获取较为稳定收益的策略;另一类是主动承担市场风险，通过市场波动获取收益的策略。作为银行间外汇市场做市商，需要找到一种最适合自身业务特点的成熟稳健的交易策略，才能在控制市场风险的前提下履行做市商的职责。

经验四：优秀的交易员队伍是业务发展的前提

金融市场交易每天面对的是变化多端的价格走势、纷繁复杂的经济数据、捉摸不定的客户需求。在诸多复杂要素下要做出快速准确的交易决策，必须建立一支高度专业化的交易员队伍。经过多年持续努力，建设银行总行已形成一支业务经验丰富、人员结构合理的外汇交易团队。团队中，既有数位从2005年“汇改”以来就参与外汇市场的交易主管，也有一批具有5年以上交易经验的业务骨干，还有刚刚加入市场的新鲜血液;人员能力方面，既有对市场价格敏感、反应快速的交易人员，也有善于进行模型分析的数理人才，还有长于组织管理的专业人员。同时，建设银行外汇交易团队在人员上也为银行其他业务条线的发展提供了支持，输出的人才分布在其他产品条线及海外机构。

经验五：建立广泛的交易对手关系

外汇市场做市商的主要职责是为银行间市场各参与者提供流动性，除30家左右的市场做市商之外，市场成员主体是各中小金融机构。建设银行将所有市场成员作为服务对象，尽最大努力同市场成员建立交易对手双边关系，大力推动行内金融机构授信工作。目前，建行已与229家机构建立了交易关系，在各做市商中名列前茅。在交易执行层面，建设银行采取各种措施优化服务，在报价速度、点差优化方面下大力气，获得了市场参与者的普遍好评。

经验六：积极参与市场创新

不断创新是保持业务高水准的必要条件，高速发展的外汇市场创新层出不穷，涉及交易品种、成交流程等多个层面。建设银行积极配合监管机构及中国外汇交易中心，在外汇市场创新方面也走在了市场前列。以中国外汇交易中心在2015年推出的C-SWAP系统为例，建设银行在系统未推出时就预见到了这种所见即所得系统的先进性，提前做了大量准备工作;平台上线后积极参与，为市场提供流动性，获得2015年最佳标准化外汇掉期做市奖。另外，对于人民币对外币直接交易，建设银行在优化报价点差、提高报价速度等方面做了大量工作，2015年一举获得日元、英镑和澳元直接交易做市机构奖。

经验七：高度重视信息系统建设

随着外汇交易电子化程度的不断提高，推出一个新产品、建立一个新流程，都离不开系统开发工作，信息系统建设对业务的重要性与日俱增。建设银行经过数年努力，于2015年9月上线了新一代金融市场业务处理系统。该系统不仅实现了定/报价、开/收盘、客户签约、交易发起、询价、受理、审批、执行、风险嵌入、存续期管理、报表管理、授信融入、后台账务处理及资金交割的交易全流程直通处理，而且创造性地建立了包括询价、竞价及委托订单等方式的双向互动、灵活便捷的交易处理流程，极大提升了总/分行及客户间的快速交易处理。目前。该系统支持着全行近2万个机构的日常系统操作，给银行间做市交易提供了非常好的系统支持。

经验八：严守合规底线，树立高标准的职业操守

外汇市场交易政策性很强，建设银行作为银行间外汇市场做市商，非常重视外汇业务的合规工作，将合规作为开展业务的底线，并树立高标准的职业操守。在多年的市场交易中，建设银行与同业之间保持了良好的合作关系，即使遇到问题，也能够从市场利益出发迅速化解，积累了良好的市场口碑，也得到了监管机构的认可。