长假期间外盘普跌，认沽期权义务方务需重视保证金风险

节前A股行情一览

A股全线下跌，北向资金净流出近百亿。节前最后一个交易日，沪深两指大幅收跌，创近七个月以来最大跌幅，30个中信一级行业全部飘绿，北向资金净流出近百亿。期权标的均有3%左右的下跌。
期权隐含波动大幅上升，且与市场走势呈现相反趋势。节前最后一个交易日，50及300期权隐含波动率上升了三个百分点，且与市场走势呈现相反趋势。出现这一现象的原因在于，近期市场跌幅较大，市场下探（例如1月21日、1月22日上午及1月23日的行情）将使得投资者避险情绪进一步增强，买入认沽期权做对冲或买入认购期权博取市场反弹收益的效果更加凸显，因此隐含波动率出现上升；反之市场上涨（例如1月22日下午的反弹行情）将缓解投资者的谨慎情绪，因此期权隐含波动率出现下降。
卖出认购期权的性价比进一步得到凸显（详情可以参考爱权说0122），这是由于如果市场出现下跌，认购期权的卖方可以获取方向性收益，即使出现隐含波动率上行使得认购期权不跌反涨的情况，作为义务方也只需将期权持有到期，合约价值将因到期而归零；如果市场出现上涨，隐含波动率大概率出现下跌，认购期权极有可能不涨反跌，认购期权义务方同样可以赚取隐含波动率下降带来的收益；即使市场出现大幅上涨，隐含波动率下降可以使得认购期权的义务方损失得到控制。

春节期间国内外大事速览

新型冠状病毒疫情爆发，春节期间感染人数持续增加，世界卫生组织已宣布将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共事件。

英国正式脱欧。北京时间2020年1月31日，欧洲议会通过了英国脱欧协议，这是英国离开欧盟前内部程序的最后一步，英国于当地时间2020年1月31日24：00正式脱欧。

2月1日，央行、财政部、银保监会、证监会、外汇局五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》（下称“《通知》”）。
《通知》要求，金融部门要采取一系列措施，进一步强化金融支持疫情防控工作，保障民生和支持实体经济稳定发展。
《通知》明确，央行将通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，提供充足流动性，保持金融市场流动性合理充裕。
此外，《通知》对于维护金融市场平稳运行，在提高债券发行效率、灵活调整企业信息披露、适当放宽资本市场相关业务办理时限等方面也都有具体部署。

春节期间重要指数涨跌幅
春节期间，全球各大重要指数均有普遍下跌。具体数据如下表所示：

当月认沽期权价格及保证金估算

针对下周一开盘后认沽期权义务方可能出现的损失和保证金风险，我们估算了认沽期权价格及所需缴纳的保证金随标的及隐含波动率变化情况（以当月认沽期权为例），供各位投资者参考。也提醒卖出期权的投资者在下周一开盘后关注保证金变化情况，必要的时候可以考虑及时补充保证金、买入平仓或采用组合策略保证金的方式，避免因保证金不足而遭受损失。

注：1）IV指期权隐含波动率。2）表中的保证金指交易所保证金。3）表中所有数据均为在情景假设下的估算值，具体以实际开盘后情况为准。

节后操作建议
对于持有认沽期权义务方的投资者而言，这个假期实属煎熬，此类投资者应调整好心态，接受遭受亏损这一事实，考虑如何避免进一步损失。事实上，认沽期权义务方面临着两方面的问题，其一是开盘后大概率遭受的跳空低开的损失，这一点只能接受；其二是可能遭受的保证金风险，这一点需尽可能地避免；此外，若市场出现下跌，认沽期权合约价格很可能突升，导致合约流动性降低，此时大量平仓可能遭受额外损失。因此在开盘后，如果出现流动性不足、期权价格过高等情况，可以考虑在有可用资金的情况下通过买入更虚值的认沽来构建价差组合的方式避免保证金风险，待情绪释放、流动性增强后再进一步操作。例如，对于原本卖出1张50ETF沽2.95的投资者而言，当前所需保证金为4158元。假设开盘后市场下跌5%，隐含波动率上升至30%，此时所需保证金增加变为5277元。此时投资者就可以花费1577元买入1张50ETF沽2.90，并申报构建认沽牛市价差组合，所需保证金将降低为500元，较之前大幅降低了所需缴纳的保证金，避免了保证金风险。而对于可用资金不足的认沽期权义务方而言，则需要及时补充资金或平仓释放保证金，使可用资金变正后，再进行构建价差组合的操作。

对于持有认沽期权权利方的投资者而言，市场若如期下跌，此类投资者将收获方向性和隐含波动率两方面收益。此时投资者若仍保留看跌观点，在获利的同时可以考虑随行情等张数调仓，例如投资者可将原本持有的1张认沽期权（如50ETF沽2.95）平仓并买入1张新的平值或浅虚值合约（如50ETF沽2.80），在锁定住已经获得的利润的同时，保留未来一定的收益弹性。
对于持有认购期权义务方的投资者而言，虽然大概率收获了市场下跌认购期权价格下降的方向性收益，但隐含波动率的上升会使得收益低于预期。但投资者无需过于担心，待情绪释放后，隐含波动率下降会补回缩水的收益，但需要注意方向性风险。
对于认购期权权利方的投资者而言，如果希望在市场下跌的行情下使用认购期权抄底，需要注意的是，如果开盘市场下跌使得隐含波动率大幅上升，则应避免使用深度虚值认购期权合约进行抄底，这是由于即便抄底成功，隐含波动率随后的回落可能导致深度虚值认购期权合约出现不涨反跌的情形。可以考虑使用牛市价差组合或浅实值认购合约进行操作。

最后，祝大家鼠年快乐，身体健康！
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