期权交易策略之“保险策略”

今日我们开启新的篇章，期权策略系列文章，主要是针对期权市场中常用的各种策略，通过笔者对各类策略理解和认知，用文章的形成向各类投资者进行表述和分享，希望对期权投资者、爱好者、专业型选手提供到一定的思路，今天给投资者们带来第一个期权策略“保险策略”为什么笔者首先选择从保险策略说起，笔者认为，期权工具本身是一个复杂型的投资品种，对于大部分普通投资者而言，纯交易期权品种是不适合的或者不具备能力的，这类投资者必须具备较高的专业能力，学习能力以及时间，甚至是金钱，但是期权+现货类的策略，笔者认为是绝大部分普通投资者都需要了解，甚至运用到自己的投资中去的，“保险策略”则是笔者认为最重要的一个，它给了你原本投资带来是“革命性”的改变，下述笔者从三个角度与投资者朋友们谈谈“保险策略”；一、什么是保险策略？二、保险策略如何运用？三、保险策略何时“出险”或“撤销”？

一、什么是保险策略
保险一词，相信很多人并不陌生，当今的社会每个人或多或少都会去参与购买保险，保险本意是稳妥可靠的保障；后延伸成一种保障机制，是市场经济条件下风险管理的基本手段，是指投保人根据合同约定，向保险人支付保险费，保险人对于合同约定的可能发生的事故因其发生所造成的财产损失承担赔偿保险金责任；从经济角度看，保险是分摊意外事故损失的一种财务安排；从法律角度看，保险是一种合同行为，是一方同意补偿另一方损失的一种合同安排；从社会角度看，保险是社会经济保障制度的重要组成部分，是社会生产和社会生活“精巧的稳定器”；从风险管理角度看，保险是风险管理的一种方法。

那么保险致力于实体经济，就相当于期权致力于资本市场，在期权交易中的保险策略就是“持有现货多有+买入认沽；或者持有现货空头+买入认购”即构成了保险策略，笔者常常讲，如果你做了期权保险策略，你就可以计算你每年的最大亏损是多少，且在此基础之上，可以将你的上行/下行收益无限保留，就相当于你有一辆价值100万元的车，每年需要为车子购买10万元的车险，那么在被保的这一年中，只要你的车子出了任何问题，你都可以向保险公司出险，而保险公司也必须无条件的给你提供保障，理论上讲这个保障是无上限的，那么期权在资本市场中作用也是如此，保险是将权利和义务分别计价交易，期权和是一样将权利和义务分别计价交易，所以期权就有了和保险一个属性，所以保险策略在资本市场的交易中也就应运而生，但是在运用保险策略时要把握好期权的基础理论，认购期权的本质是锁定买入价，认沽期权的本质是锁定卖出价，都是以到期行权为衡量标准，而并非在交易行为中表现。

我们举例说明一下具体细节，假设投资者持有10000股50etf现货，现价3元/股（10000股*3元/股=30000元），持有一个月，那么投资者想启动保险策略对手中的现货进行保护，于是则开仓1张行权价为3元的平值认沽合约，锁定10000股50ETF在一个月后的卖出价（vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权合约单位为，1张期权等于10000股50ETF现货），期权的权利金假设300元/张，一个月到期后，50ETF现货价格如出现大幅上行，那么投资者让期权合约自动作废即可，那么将损失全部期权权利金300元/张，但如果到期后，现货价格出现很明显的下跌，比如到了2.5元/股（10000股*2.5元/股=25000元），那么投资者在现货上将损失5000元整，但投资者可以选择行使一个月前在期权市场开仓认沽期权，所获得的权利，投资者有权利以3元/股的价格卖出手中现货，这才是真正的期权保险策略；那么构建保险策略时需要注意两点，一是选择期权合约，要与你现货有持有的期限相匹配，二是投资者必须把握期权最基本原理，如果没有正确做好上述两点，保险策略就极为容易失效；

但实际的交易中，很多投资者仅仅只需要对手中的现货做一个短期风险对冲，那么期权工具又是否可用？效果是否可以达到呢？其实也是可以的，但那不是真正意义上的保险，而Delta中性策略形成的对冲，原理是，由于绝大部分期权挂钩的现货标的的Delta都是1，那么在期权合约中开仓对冲风险时，将所选择的期权合约的Delta也构建成1才可以；

我们继续举例说明，假设投资者持有10000股50etf现货，现价3元/股，现货的Delta为1，现投资者选择行权价为3元的平值认沽合约进行对冲风险，由于平值期权合约为的Deita为0.5，那么投资者仅仅只是想短期对冲风险，那么就需要开仓2张行权价3元的平值合约才可以，让其Delta也达到1，那么就可以达到对冲风险的效果的了，但这是交易行为导致的，而并非行权产生的，所以这个策略不是真正意义上的保险策略，而是Delta中性策略。

二、保险策略的如何运用？
上述将基础理论和两种期权风险对冲的方式讲完了，那么保险策略如何运用呢？市场中一般有两种情形，一种是针对期权现货标的本身的保险策略（比如50ETF期权，标的则是50ETF），二是现货本身非期权跟踪标的；其实只要理解了上述的理论基础了之后，第一种是比较好理解的，就是当我们持有期权跟踪的标的现货时，根据标的期权合约单位计算，直接买入相应的期权合约张数即可，以50ETF期权为例，假设投资者目前持有50ETF现货10万股，现货3元/股，那么1张期权等于10000股50ETF现货，持有期限一个月，那么投资者可以直接到期权市场买入认沽10张，行权价3元的合约即可，直接锁定到期，则有权利在一个月后以3元/股的卖出价手中现货，到期后现货到3元/股以下，投资者就行权完成保险策略的执行，规避下跌风险，到期如果在3元/股之上，投资者则放弃期权合约即可，这种比较容易理解；

  那我们接着谈谈第二种，就是如果投资者持有的标的，并非期权跟踪的标的，那么又该如何处理？其实用持仓市值换算法换算一下即可，就以我们目前A股的市场为例，只有50ETF期权，那么如果投资者持有的是股票，我们又该如何利用50ETF期权规避风险呢？由于目前A股市场中的期权品种有限，所以在利用50ETF期权做保险时，就需要投资者手中的股票和股票池与50ETF的β系数（相关性）较高，一般起码超过50%以上，当然是越高越好，否则α（非相关性）因素就会比较多，假设投资者持有某一股票池，β系数假设也为1，股票池价值100万，这时50ETF的现价为3元/股，那么我们就用100万股票池市值除以50ETF现货的价格，所计算出的结果，再去除以期权合约单位就知道应该开多少期权来对冲和规避风险了（计算公式：100万/3元/10000=33.33张），约等于34张就可以完全保护，那么直接开仓34张合约即可完成保险策略的构建；如我们碰到股票池的β系数是0.8，那么我们怎么处理呢？我们再将上述公式得出的最终数据，乘以β系数即可（34乘以0.8=27.2张），约等于28张就可以完全保护了。

三、保险策略何时撤？
  对于笔者的认知而言，如果不是利用期权本质出发去构建的对冲策略，都不是保险策略，绝大部分是Deita中性对冲策略，所以保险策略的撤销，是最简单的，分为三种情况；一是投资者认为现货趋势良好，不需要构建时，二是合约到期需展期，或者是市场发生较大变化，策略需要做合理的调整，三是投资者现货以做了结，则需将保险策略撤销。

  上述是笔者对于期权保险策略的理解或阐述，肯定还会有一些不全之初，后期将不断修缮，下一期笔者将带来“备兑策略”的阐述，敬请期待。

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