期权的虚值、实值、平值究竟是什么意思？

对于刚接触期权的朋友来说，一时间听到很多新名词，难免有时会一脸懵逼，比如虚值、实值、平值，时间价值、内在价值，Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho，以及隐含波动率、已实现波动率。这篇文章先把虚值、实值、平值，以及时间价值、内在价值说清楚，剩下的希腊字母以及波动率的内容，留到下篇文章介绍。

在第一篇文章中，我们介绍了一张期权合约的五个要点，分别是：

1、种类（type），即看涨期权（call）或看跌期权（put）；
2、行权价（strike price）；
3、到期日（expiration date）；
4、合约乘数（multiplier）；
5、期权的价格，即权利金（premium）。

对于看涨期权（call）来说，如果这个期权的行权价小于当前的股价，那么我们就说这个期权是实值的（in-the-money call），如果call的行权价大于当前股价，我们就说这个期权是虚值的（out-of-the-money call）。对于看跌期权来说，则正好相反。如果看跌期权（put）的行权价小于当前股价，则这个期权是虚值的（out-of-the-money put），而当看跌期权的行权价大于当前股价，那么这个期权是实值的（in-the-money put）。如果期权的行权价正好等于当前股价，那么这个期权就是平值的（at-the-money）。

我们来举例进行说明一下。苹果公司（AAPL）当前股价为278美金，一个月后行权价为290美金的看涨期权（call）就是虚值的，一个月后行权价为260美元的看涨期权（call）就是实值的，一个月后行权价为290美元的看跌期权（put）是实值的，一个月后行权价为260美元的看跌期权（put）则是虚值的。

跟绕口令一样，这该如何理解呢？一个月后行权价为290美元的call，为什么是虚值的呢？因为我们知道，这个call的含义，是买入这张合约后，有权利在到期日前以290美元的价格买入100股苹果公司（AAPL）股票。但是当前苹果股价为278美元，假设一个月后股价涨到了310美元，我们可以以290美元的价格买入，这样一股就实现了20美元的收益；但问题是，如果一个月后股价没有超过290美元，那么这个call，在到期日就是废纸一张，没有任何价值。因为call是赋予持有者的一种权利，这种权利只有当股价超过行权价后，在到期日才有意义。如果股价没有超过行权价，你当然可以行权，但是是毫无意义的，比如一个月后市场上股价为285美元，你会以290美元的价格买入100股股票吗？肯定不会。换句话说，对于虚值期权来说，如果将到期日改为今天，那么虚值期权是毫无价值的废纸一张。虚值期权之所以有价值，是因为尚未到期，在当下与到期日的这段时间内，股票价格有可能大幅上涨或大幅下跌，使虚值期权具有行权的基础，比如上面的例子，股价一个月后涨至310美元（超过290美元），这个时候行权价为290美元的call行权才有意义。这里我们引入一个重要的概念，即期权的时间价值（time value）。像虚值期权这样，只是因为期权尚未到期而具有的价值，就是时间价值。

实值期权则不同。上面例子，一个月后行权价为260美元的call，其股价为278美元，股价与行权价的差额，就是实值看涨期权的内在价值（intrinsic value），即278-260=18美元。我们查阅报价后发现，这张call合约的价格为28.7美元，也就是说，这张call合约，价格为28.7美元，其中18美元是内在价值，剩下的10.7美元（28.7-18）就是时间价值。关于内在价值，可以换个角度思考一下，假设到日期改到今天，这张合约仍具有的价值就是内在价值，在这个例子中，当前股价为278美元，260美元的call的价格，就应该全部是内在价值，即18美元，因为已经到期，即最后一个交易日，因此时间价值为0。是否存在一种可能，这张合约的价格不等于18美元，大一些或是小一些呢？答案是，不可能。因为在到期日，如果实值期权的价格不等于股价与行权价之差，就存在套利机会，而一旦存在套利机会，市场参与者就会套利，从而使期权价格等于股价与行权价之差。有人说，但是我还是观察到在到期日时，这两个价格有微小的差异，并不完全相等，这是为什么？这是因为，第一，这个市场并非是完美的无摩擦市场，存在交易成本；第二，期权的报价（bid、ask）之间，可能存在价差（spread），从而使期权的成交价跟股价与行权价之差，存在微小的差异。

对于看跌期权（put），同样可以做上面的分析，就不具体举例了。

下面敲黑板、划重点。

我们得出一个重要的结论：实值期权的价格为内在价值与时间价值之和，虚值期权只有时间价值，没有内在价值。

这个结论很重要，跟我们后面要介绍的策略，以及期权希腊字母的变化，都有很大的关系。大家想通其中的道理，牢记结论就好。

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