卖空认沽期权：牛市中的傻瓜交易法

2014年年末以来，A股牛气冲天，以沪深300股指为例，即使近期有所回调，截至2015年6月19日收盘，沪深300股指已较去年同期上涨118%，报收4637.05点。对于目前价位，大部分投资者认为还有可观的获利空间，但若继续持有，鉴于已经积累相当涨幅，短期内也已陷入回调，而回调深度以及时间都是未知数；若选择平仓，落袋为安，又很可能痛失未来大涨行情，令投资者陷入两难境地。

卖空认沽期权

可喜的是，随着上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的成功上市，利用期权应对当下的行情，是一个值得尝试的方法。笔者在此推荐的策略是裸卖空虚值认沽期权。该策略是指单独卖空虚值认沽期权，而不做任何保护性措施。

图为裸卖空认沽期权损益

由上图可知，随着上证50ETF价格的上涨，头寸不断获利，最大收益为期权权利金。损益图上的转折点所对应的上证50ETF价位正好是执行价格。我们卖出的是虚值认沽期权，其执行价格在初始阶段便低于上证50ETF现价，因此即使50ETF没有波动，随着时间的推移，头寸也可获利，这主要是利用了期权的时间价值衰减特性，即随着时间的流逝，期权不断贬值，只要在到期日期权保持虚值状态(标的价格高于执行价格)，投资者便可获得全部权利金；若期权为实值状态(标的价格低于执行价格)，同样是一件好事，投资者在获得全部权利金的同时，通过期权被动行权还可获得相应数量的50ETF份额，满足了投资者购入标的资产的需求。

举例：假设投资者长期看好股市，但目前上证50ETF的2.8元价位进场太危险，投资者认为2.5元价位进场相对安全，他可以0.065元的价格，卖空一手9月份到期，执行价格为2.5元的上证50ETF认沽期权，共得到权利金650元。后期价格上涨，虽然没有享受到上涨带来的丰厚收益，但轻松得到650元权利金；若后期价格下跌，但没有跌破2.5元的执行价格，投资者依然可以得到650元权利金；若后期价格跌破2.5元的执行价格，投资者依然可以得到650元权利金，同时在到期日期权被执行转换为10000份上证50ETF，价位2.5元，虽然投资者可能处于浮亏状况，但是在理想点位拥有股指ETF份额，符合投资者长期看好大盘走势的观点。

在牛市背景下，投资者可以连续采用该方法，不断获得权利金，即使遇到回调行情，期权行权后转换为ETF份额，后期还能够享受价格上涨带来的利润，岂不是两全其美？

巴菲特的实践

该方法简单易用，股神巴菲特早在1993年便在可口可乐股票上应用该方法，1993年4月，巴菲特以1.5美元的权利金卖出500万份当年12月17日为到期日、执行价为35美元的认沽期权，当时可口可乐的市价是40美元左右。对巴菲特而言，若1993年12月17日可口可乐的价格在35美元以上，那么期权到期作废，巴菲特可以白拿之前收到的750万美元(1.5美元×500万份)权利金；但若届时股价低于35美元，巴菲特就必须按照35美元买入500万股可口可乐，因为之前收取了1.5美元期权金的原因，所以只有当可口可乐跌破33.5美元时巴菲特才真正亏损。

对巴菲特而言，本来就有不断增持可口可乐的意愿。若可口可乐不跌，那么白赚点期权金也是好的；但是若大跌，那么期权金等于市场补贴你1.5美元去买入可口可乐，同样也是好的。对于一个长期投资者而言，这就成为上涨下跌两相宜的投资方法了。

最后必须重申，应用该方法的前提是看好后市，愿意长期持有标的资产，否则标的资产持续下跌，将产生极大风险。