隐含波动率闪崩

10月8日为国庆后的第一个交易日，开盘后隐含波动率曲面整体下沉，下降速度之快出人意料。10月9日，隐含波动率曲面延续8日的趋势，开盘后持续下降，但在10点以后开始反弹。9月30日和10月8日平值期权隐含波动率及日间变化如表-1所示：

表-1
数据来源：北京惟因科技
近月隐含波动率下降幅度大于远月，整体期限结构呈上行趋势，且较为陡峭。如果把各月的隐含波动率绝对值的变化乘以相应的Vega, 即IV变化in RMB，则11月降幅最高，为144.36元。12月和3月降幅与11月差别并不明显，10月95.54元的降幅最小，主要因为10月临近到期日，期权价格本身较低。10月8日，11月隐含波动率绝对值的降幅达到自2016/1/4日以来(共915个交易日)日均隐波变化均值的2.69倍标准差。由于Vega受时间变化的影响，利用原始隐含波动率的时间序列进行统计分析有一定的偏差，为了提高数据的一致性和可比性，我们计算出4个时间序列：分别为20、40、60和90天时间加权隐含波动率。我们选择40天时间加权隐含波动率进行分析，主要因为40天到期的期权有足够的Vega和流动性，更能准确地体现隐含波动率的变化。图-1展示了从2016年1月4日到2019年10月9日（共916个交易日），40天时间加权隐含波动率的时间序列和单日隐含波动率变动百分比。

图-1
数据来源：北京惟因科技如图-1所示，红线是40天时间加权隐含波动率的时间序列，明显分为两个波动率区间，2016年5月到2017年底，隐含波动率整体偏低，均值处在14左右；2018年1月到2019年9月，隐含波动率偏高，均值约为22.4，两个区间均符合隐含波动率均值回归的特性。10月8日，隐含波动率的陡然下降可以被形容为一种迷你崩盘，导致隐波直接向下突破近两年的高波动区间进入2016年夏天到2017年底的低波动区间。为了更直观的说明此次降幅的剧烈，我们计算了隐含波动率绝对值变化和百分比变化的标准差。

表-2 2016年1月4日-2019年10月9日
数据来源：北京惟因科技如表-2所示：40天时间加权隐含波动率绝对值变化为-2.77个标准差，而百分比变化更为极端，为-3.1个标准差，如果隐波变化服从正态分布，意味着此次的降幅发生的概率不高于0.1935%。值得我们注意的是前几次如此巨大的降幅都是隐含波动率大幅上升之后发生的回归。图-1中蓝色的柱状图展示了40天时间加权隐含波动率单日变动百分比，2018年2月12日和2019年2月26日的隐波下降，均是在前一个交易日出现了大幅上升之后发生的回归。而2019年10月8日之前，并没有出现隐含波动率的大幅上涨，甚至隐波在过去2个多月内一直处在高波动区间内的低点。我们认为有两个原因导致隐含波动率曲面整体下沉：1）中长期实际波动率自今年7月以来显著下降，突破了近两年的高波动区间，进入低波动区间，如图-2所示。Volatility Risk Premium由于实际波动率走低而增加，隐波下降后，VRP回归到正常区间。2）国庆前夕，期权市场对长假计入了一定的不确定性，体现在隐含波动率在最后一周上涨。假期过后，不确定性减少，导致隐含波动率垂直下降，属于典型的事件交易。

图-2 数据来源：北京惟因科技总结
当前的市场正处在一个十分微妙的状态：各大指数的实际波动率很低，尽管还没达到2017年的历史低点，但在过去10年当中，已然处在低位。而2017年的全球主要市场，均处在一种极低波动的状态（图-2黄色标注部分），在历史上比较罕见。目前市场面临的不确定性因素较之前有所增加，而波动率的走势显然与当前的环境不符。毋庸置疑，2019年10月8日是一个值得所有期权交易员记住的日子，当天隐含波动率的变化将作为极值纳入到我们的风险计算模块内。如果你是期权的买方，并不意味着判断的失误或策略的失效；如果你是卖方，切勿因为优异的收益而放松警惕，要时刻关注风险。

最后，让我引用当年Boss告诫我的话：As a trader, You can NEVER be too careful.