期权百问百答（持续更新中Q1-24）

Q1:什么是期权？

A：从本质上看，期权 (Options) 是一种金融衍生产品，赋予其持有者在未来以一定的价格买入或卖出特定标的资产的权利。

根据《期货交易管理条例》规定，期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在将来某一有效期内以特定价格买入或者卖出标的资产的标准化合约。

期权关键的特征在于权利和义务的非对称性。期权买方通过支付权利金购买了一个权利，而不需要承担义务。但这个权利并不是没有时间限制的，如果期权买方在预定的时间内不执行这个权利，那么该期权便随即失效，也就再无执行权利的机会。相反，对于期权卖方而言，收取了权利金，也就承担了履行合约的义务。只有当期权合约到期之后，这份义务才会解除。

本系列中涉及期权的概念和论述均指场内期权

Q2:什么是股指期权？

A：以股票指数为标的资产的期权称为股指期权。股指期权是期权的一种，同样具有权利和义务非对称的特点。

Q3:什么是期权合约？

A：期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出标的资产的标准化合约。期权合约的买方向卖方支付费用，享有要求卖方履约的权利；期权合约的卖方收取费用，承担履约的义务。

期权合约分为看涨期权 (Call Option, 又称买权 )与看跌期权 (Put Option, 又称卖权 )。

看涨期权是指买方有权在将来某一时间以特定价格买入标的资产的标准化合约。看跌期权是指买方有权在将来某一时间以特定价格卖出标的资产的标准化合约。

*本系列中涉及期权的概念和论述均指场内期权

Q4：什么是权利金？

A：权利金(Premium)即期权合约的价格，是指期权买方为了获得权利向卖方支付的费用。

打个比方：如果想购买房产，首先要支付一定的费用作为定金。而权利金便类似于定金。当付完定金后，才有选择以合约约定的价格买或者不买房子的权利。但不同的是，定金可以冲抵房款，而期权的权利金则不行。

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Q5：什么是行权？什么是行权价格？

A：行权 (exercise) 是指期权买方在期权合约规定的有效期限内行使权利，以特定价格买入或卖出标的资产的行为。

行权价格 (strike price) 是指由期权合约规定的，期权买方有权在合约有效期限买入或者卖出标的资产的特定价格。

例如，行权价格为4000点的沪深300股指看涨期权合约，赋予买方在合约到期日以4000点的价格买入沪深300指数的权利。而该看涨期权合约的买方在合约到期日行使其权利 , 以4000点的价格买入沪深300指数的行为称为行权。

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Q6：什么是实值期权、平值期权和虚值期权?

A：按照期权行权价格和标的资产价格的相对大小不同，期权可以分为实值、平值和虚值三种状态。

实值期权In-the-Money (ITM)：行权价格小于标的资产当前价格的看涨期权，或行权价格大于标的资产当前价格的看跌期权。

平值期权At-the-Money (ATM)：行权价格等于标的资产当前价格的看涨期权和看跌期权。

虚值期权Out-of-the-Money (OTM)：行权价格大于标的资产当前价格的看涨期权，或行权价格小于标的资产当前价格的看跌期权。

以沪深300股指期权为例，假设沪深300指数当前为4100点。

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Q7：什么是期权的内在价值和时间价值？

A：期权合约价值可以分为内在价值和时间价值两部分。

内在价值(Intrinsic Value)为立即行权后所获得的收益，反映了期权行权价格和标的资产价格之间的关系。时间价值(Time Value)是指期权价格减去内在价值后的剩余部分。

实值期权的内在价值大于零，平值和虚值期权的内在价值等于零。实值期权内在价值的计算方法为：

例如，假设沪深300指数为4100点，行权价格为4000点的沪深300股指看涨期权合约为实值期权，其内在价值为100点（=4100点-4000点），如果该看涨期权合约的价格为220点，则该合约的时间价值为120点(=220点-100点)。

行权价格为4300点的沪深300股指看涨期权合约为虚值期权，内在价值为零，如果该看涨期权合约的价格为30点，则该看涨期权的时间价值为30点。

行权价格为4100点的沪深300股指看涨期权合约为平值期权，内在价值为零，如果该看涨期权合约的价格为60点，则该看涨期权的时间价值为60点。

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Q8：期权有哪些种类？

A：期权可以按照标的资产类别、行权时间、期权权利、价值状态、标的资产形式划分成不同的分类。

1
按标的资产类别分类

根据不同标的资产的类别，期权可以分为金融期权和商品期权。

再进一步细分，金融期权又可分为股权类、外汇类和利率类期权，商品期权又可分为农产品类、能源类、工业金属类和贵金属类期权。股权类期权主要分为股指期权、股票期权和ETF期权三类。

2
按行权时间分类

按行权时间划分，期权可以分为美式期权和欧式期权两类。美式和欧式的称谓与期权交易的地理位置没有关系。

美式期权(American Option)是指期权买方可以在期权存续期内的任意时间行权的期权合约。

欧式期权(European Option)是指期权买方只能在到期日行权的期权合约。

3
按期权权利分类

按期权权利划分，期权可以分为看涨期权和看跌期权。

看涨期权是指期权买方有权在将来某一时间以行权价格买入合约标的资产的期权合约。

看跌期权是指期权买方有权在将来某一时间以行权价格卖出合约标的资产的期权合约。

4
按价值状态分类

按期权价值状态划分，期权可以分为平值、实值和虚值期权。

平值是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。

实值是指看涨期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者看跌期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。

虚值是指看涨期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者看跌期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态。

5
按标的资产形式分类

按标的资产形式划分，期权可以分为现货期权和期货期权。

现货期权是以现货为标的资产的期权。

期货期权是以期货为标的资产的期权。

沪深300股指期权属于金融期权、欧式期权、现货期权，包括看涨期权和看跌期权，根据在值程度的不同分为实值期权、平值期权和虚值期权。

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Q9：影响期权价值的因素有哪些？

A：影响期权价值的因素主要包括：标的资产价格、行权价格、无风险利率、到期剩余时间以及波动率，其关系具体如下：

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Q10：期权与期货有什么区别与联系？

A：期权与期货存在相似之处，两者都是基本的场内衍生品，并且都具有风险管理功能。

但是期权与期货在买卖双方权利与义务、风险收益特征、保证金制度和合约数量等方面存在较大区别。

权利与义务：期权买卖双方权利和义务不对等，而期货买卖双方权利和义务对等。期货买卖双方都承担了履约的义务，必须在到期日进行交割。而期权只有卖方承担履约的义务，买方仅享受权利而不承担义务。通过买卖期权，投资者可将权利和义务进行分离，达到灵活投资和风险管理的目的。

风险收益特征：期权与期货的风险收益特征不同，期权的收益与标的资产的收益是非线性关系，两者不存在固定的比例关系；而期货的收益与标的资产收益之间存在固定的比例关系。

保证金制度：期权与期货的保证金制度不同。期权交易卖方承担义务，需要缴纳保证金作为履约保证，买方仅享有权利，所以不需要缴纳保证金。而期货买卖双方都承担履约的义务，因此双方都需要缴纳保证金。

合约数量：期权合约的数量远多于期货合约。期权每个合约月份上有不同行权价格的看涨和看跌期权多个合约，而期货每个合约月份上只有一个合约。

*本系列中涉及期权的概念和论述均指场内期权

Q11：什么是场外期权？
什么是场内期权？

A：场内期权是在交易所交易的标准化的期权合约，通过清算机构进行集中清算。场外期权是在非集中性的交易场所交易的非标准化的期权合约，是根据场外双方洽谈或者中间商撮合、按照双方需求自行制定交易条件的金融衍生品。

场内交易市场和场外交易市场都是进行风险管理的重要场所。场内期权与场外期权在本质上都是期权，最主要的差别在于期权合约是否标准化和是否中央集中清算。

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Q12：全球场外衍生品市场有哪些主要品种，现状如何？

A：根据国际清算银行BIS的统计数据，2018年末所有场外衍生品未平仓合约的名义金额达到544万亿美元，同比上升2.2%。其中，利率类占比最大，其次是外汇类和信用类衍生品。在场外衍生品市场中，以名义金额规模计算，2018年互换市场贡献了其中近90%，场外期权仅占10.64%，为57.92万亿美元。

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Q13：全球场内期权市场现状如何？

A：从产品覆盖面来看，欧美成熟场内期权市场完整涵盖了权益、利率、外汇及商品类期权产品，其他国家和地区也陆续建立了权益类、外汇类等期权产品体系。从创新深度来看，成熟市场陆续推出了周期权、迷你期权、波动率指数期权等产品，产品种类更加丰富，产品选择更为灵活。

*本系列中涉及期权的概念和论述均指场内期权

Q14：全球场内期权成交规模及分布情况如何?

A：2018年全球场内期权市场年累计交易量达132亿张，其中权益类期权最为活跃，成交占比超过80%。全球场内期货市场年累计交易量达169亿张，其中商品类期货成交最为活跃。

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Q15：按标的产品划分，场内期权主要交易的品种有哪些?

A：场内期权产品按标的资产类别划分，可以分为权益类、利率类、外汇类和商品类等类型。

权益类期权主要包括个股期权、ETF期权和股指期权。沪深300股指期权就属于权益类期权。

利率类期权通常以政府短、中、长期债券为基础资产。

外汇类期权又称“货币期权”，主要以美元、欧元、日元、英镑、印度卢比为主。

商品类期权指的是标的物属于商品类的期权，如农产品中的玉米豆粕、金属中的黄金、能源中的原油等。

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Q16：场内期权产品中，哪种产品类别交易量最大?哪只产品交易最为活跃?

A：2018年，全球场内期权共计成交132亿张，权益类占比超过8成。权益类期权中，股指期权成交量占比约为40.7%；印度国家证券交易所的Bank Nifty股指期权最为活跃，成交量约为15.9亿张。

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Q17：股指期权的总体发展情况如何?

A：2018年全球股指期权共计成交43.6亿张。其中，成交最为活跃的交易所为印度国家证券交易所、韩国交易所、欧洲期货交易所、芝加哥期权交易所和美国芝加哥商品交易所；成交最为活跃的品种为Bank Nifty股指期权、KOSPI 200股指期权、Nifty股指期权、标普500股指期权和STOXX50股指期权。

*本系列中涉及期权的概念和论述均指场内期权

Q18：美国上市股指期权产品的主要交易所有哪些？

A：
1芝加哥期权交易所(CBOE)

CBOE是现代股权类期权产品的发源地，主要的股指期权产品包括标普500股指期权、罗素2000股指期权、纳斯达克100股指期权和道琼斯工业股指期权。
2芝加哥商业交易所(CME)

CME主要的股指期权产品包括迷你标普500股指期货期权、迷你标普500股指期货月末期权、迷你标普500股指期货周期权、标普500股指期货期权、标普500股指期货月末期权和标普500股指期货周期权。
3纳斯达克国际证券交易所(ISE)

ISE主要的股指期权产品包括罗素2000股指期权、纳斯达克100股指期权和迷你纳斯达克100股指期权。
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Q19：欧洲上市股指期权产品的主要交易所有哪些？

A：
1欧洲期货交易所(Eurex)
Eurex是欧洲最大的金融衍生品交易所，股指期权品种众多，覆盖大盘指数、地区指数、行业指数和风格指数。Eurex主要的股指期权产品包括Euro Stoxx50股指期权、Euro Stoxx50股指周期权、DAX股指期权、DAX股指周期权。

2洲际交易所(ICE Europe)
ICE Europe前身为伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）。ICE主要的股指期权产品为FTSE100股指期权、FTSE250股指期权。

3纳斯达克北欧证券交易所(OMX)
OMX是北欧地区主要的衍生品交易所，主要股指期权产品为OMXS30股指期权。
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Q20：亚洲地区上市股指期权产品的交易所主要有哪些?

A：
1韩国交易所 (KRX)

KRX主要的股指期权产品为KOSPI200股指期权。KOSPI200股指期权曾经是全球成交最为活跃的股指期权产品。

2印度国家证券交易所 (NSE)

NSE是印度最大的全国性证券交易所，主要的股指期权产品包括BANK Nifty股指期权和Nifty50股指期权。
3日本大阪证券交易所 (OSE)

OSE是日本金融衍生品交易的主要市场，主要的股指期权产品为Nikkie225股指期权。
4以色列特拉维夫证券交易所 (TASE)

TASE主要的股指期权产品为TA35股指期权。

2019年12月23日，中国金融期货交易所（CFFEX）推出了首只股指期权产品——沪深300股指期权，填补了我国境内股指期权产品的空白。
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Q21：期权市场做市商制度是如何起源与发展的?

A：期权市场的做市商制度起源于美国芝加哥期权交易所(CBOE)。1973年, CBOE上市第一个股票期权产品时即引入了做市商制度。期权品种由于同时上市的合约数量非常多, 而且定价相对复杂，此后建立的期权市场大部分引入了做市商制度。在权益类期权市场, 全球成交量最大的前十家交易所均引入了做市商制度，这十家交易所2018年的权益类期权成交量占全球的90%以上。在股指期权市场，全球成交量最大的前十家交易所中，除韩国交易所(KRX)、印度国家证券交易所(NSE)外，其余八家交易所均引入了做市商制度。尽管个别市场在股指期权产品上尚未引入做市商, 但其也充分认识到做市商制度的重要性, 并在市场中流动性不足的产品上尝试引入做市商制度。例如, 韩国交易所于2006年在股票期权上开始引入做市商制度；印度的孟买证券交易所于2011年8月起在股票期权和股指期权市场引入做市商制度。

*本系列中涉及期权的概念和论述均指场内期权

Q22：根据价格形成方式的不同，做市商制度有哪些类型？

A：按照价格形成方式的不同，做市商制度可分为纯粹做市商制度和混合型做市商制度。

纯粹做市商制度又称报价驱动制度，是指在交易过程中，做市商充当固定的交易对手方，交易者的订单只能和做市商成交，交易者之间不能成交。

混合型做市商制度采用报价驱动和订单驱动相融合的方式，做市商不再是固定的交易对手方，交易者的订单既可以与做市商成交，也能通过集中竞价与其他交易者撮合成交。

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Q23：根据做市商数量的不同，做市商制度有哪些类型？

A：根据做市商数量的不同，做市商制度可以分为垄断性做市商制度和竞争性做市商制度。

垄断性做市商制度是指针对某一产品，只有一个做市商负责向市场提供报价，最典型的代表是美国纽约证券交易所早期的专家制度。竞争性做市商制度是指针对某一产品，有数个做市商来共同负责提供报价，最典型的代表为纳斯达克的做市商制度。

研究表明，竞争性做市商制度具有买卖价差更小、执行速度更快、交易成本更低的优点，有利于市场微观结构的完善和效率的提高。目前，竞争性做市商制度是全球市场中做市商制度的主流。

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Q24：哪种做市商制度应用更为广泛？

A：从全球范围来看，混合型竞争性的做市商制度是目前期权市场的主流。混合型做市商制度突破了传统的订单驱动制度和报价驱动制度的限制，具有兼顾流动性和低成本的优势，投资者与做市商之间、投资者之间、做市商之间均可以成交。竞争性做市商制度促进了市场的竞争，有利于完善市场结构、提高市场效率。

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（本资料节选自中金所官方）