【力的期权工作室】有史以来的最猛“水药”，当下的布局没有什么比节奏更重要！

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　　来源：力的期权工作室
　　今天一早醒来，最爆炸的消息当属“美联储降低基准利率至零，并推出了7000亿美元的量化宽松计划”。相比于两周前紧急降息50个基点，这次的行动才是大洋彼岸真正的“水漫金山”。如果按照鲍威尔2月初的说法，美联储坚持不实行负利率，那这有史以来的第9次紧急降息，加上新一轮的QE4，也就意味着美联储手中的货币调控工具已接近透支。
　　从市场心理的角度说，FOMC迫不及待地在下一次议息会议前再度紧急降息，那得意味着经济前景有多糟糕，作为美股交易者，他们完全有理由担心，如果债台高筑的美国市场在这一针强心剂下依然无法对冲新冠疫情扩散的冲击，那么下一步还能有什么有效的政策。针对这些担心，早盘的市场已经用脚做出了投票，美国标普500股指期货大跌5%，再次触发期指市场的熔断，把上周五好不容易反弹的10%又吃掉了一半。

　　当前，如果用我们平时口中常说的“左侧”、“右侧”来说，各国政府宽松货币、紧急降息，这些措施只是一个试图左侧企稳的信号，而能使各大指数真正进入右侧企稳信号的，不是别的，正是每日病例确认人数、新增人数出现拐点，由升转降。这样的拐点，才会让交易者的恐慌情绪得以抚平，恐慌性抛售的行为才会得到根本上的遏制。更直白地说，欧美国家若能放下一些“激进的自由主义”，戴上口罩，从我做起，这比当下联储降息100个基点会更为有效。
　　对标到今天的大A股，原本我们都在相对平静的双休日，静待定向降准事件的price in，可是这种平静却又被美联储的一剂“水药”而打破了，今天国内各大指数以一根几乎光脚的阴包阳，回馈了美联储的“恐慌式降息”。

　　越是这样的市场，越是考验一个交易者的耐心和冷静。落实到期权的布局，我觉得当前的最为重要的一点就是“节奏至上”。目前海外疫情的右侧拐点并没有看到，所以在此之前，遵循节奏至上是极其重要的，它可以体现在以下两点：
　　第一点是做空波动率（short vega）的节奏。许多刚进入开始交易的投资者可能会误认为隐波高了我就可以重仓做空波动率，实际上，这个想法是危险的。做空波动率的本质是认为当前隐波高于未来波动率，隐波与已实现波动率的剪刀差（iv-rv），您的仓位才可以放大。上周五，由于上证综指低开5%，隐波再次出现了飙升，也许您认为隐波已经十分高了，但从下面这张图中，您会惊异地发现，上周五的隐波才刚刚超过了此前30天的历史波动率，而在2月4日到上周四期间，隐波一直位于近30天的已实现波动率下方，因此当前的期权合约还称不上非常高估！
　　图：年初至今，平值隐波与30天已实现波动率的对比图

　　数据来源：Wind，力的期权工作室整理
　　不仅如此，如果您平时观察上证50期权的认沽认购隐波差，就会发现这个值在今天收盘达到了7%（上周五还只有3%左右），尽管它处在了历史80%分位数以上的水平，但还没有进入历史90%以上的极值区域。上一次进入极值区域还要追溯到去年8月初，X普推特变脸的时候了，当时的认沽认购隐波差达到了8%以上。在交易中，认沽认购隐波差越大，往往表明市场看空的情绪更为浓厚，交易者存在避险的需求把认沽的隐波买高了。
　　图：当日收盘时，上证50次月期权隐波行情图

　　如果您觉得未来的市场还有可能惊魂未定的话，那么当前做空波动率的仓位最好是根据（iv-rv）的大小，或是根据认沽认购隐波差（put iv-call iv）来渐进增加，随着这两个数值变得更大，您再考虑以10%作为一个幅度进行相应的加仓，这才是算得上是一种有体系、讲道理的操作节奏。
　　另一点则是做多方向（long delta）的节奏把控。当前，如果我们冷静下来仔细审视，其实我们至少有两个重要的理由值得去克服“恐惧”。
　　首先，当下的点位距离2月3日的恐慌底2685点还有100点的距离，如果用相对粗糙的方法计算，2019年全年名义GDP累计同比增速大约10%，再以上一个恐慌底2440点乘以（1+10%），所得到的点位恰好就在2684点，这个点位带有一定基本面的支撑，即便短期情绪过头破位，那么2684点距离上证综指的20年均线也只有100点左右，而从国内股市有史以来，上证综指还从未在年中有效下穿过20年均线。
　　其次，有一个指标最近悄悄地进入了历史的底部区域，它就是股债息差，也就是“10年国债收益率减去沪深300股息率”。从历史上来看，一旦这个指标进入底部区域，后续的1-3个月指数都有一波明显的反弹。这并不是偶然，而是有它的内在逻辑，当股债息差达到历史极端低位时，说明代表利率债等固收资产的吸引力开始下降，股市配置的性价比开始上升，股和债本来就是资本市场最重要的两个基础资产，资金也往往会在极值区域时逐步开启两类资产之间的轮动。
　　在过去5年里，每当指数在2800以下的区域内，都是一个难得的布局时点，但谁也不可能一下子建仓建在最低点，于是像定投那样的分批买入操作就算得上是一种合理的操作节奏。不过同样是“定投”，在期权市场里，却有一种操作比普通的定投省钱的多，它就是“买入对角线组合”，操作上买入深度实值的认购期权，同时卖出深度虚值的认购期权。这两个头寸各司其职，其中买入深度实值认购的delta近似为1，gamma近似为0，相当于是一种省钱版的指数多头，另一个头寸卖出深度虚值认购则相当于变相的“备兑开仓”，由于当前类似C3200、C3300、C3400的认购隐波达到35%以上，权利金很厚，属于性价比较高的合约，因此卖出这些认购就能起到降低认购权利仓成本的作用，是一种更灵活的“定投”方式。
　　
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gsh · 2020-3-16 20:05:51

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【力的期权工作室】有史以来的最猛“水药”，当下的布局没有什么比节奏更重要！

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