来源：光大证券研究
报告摘要 相比于目前比较主流的指数增强策略，利用衍生品对指数进行增强的方法比较少被具体讨论。本篇报告尝试就使用股指期货和 期权对指数进行增强的方法进行介绍和测试，并且构建结合期权和期货的指数增强策略。（本文期货指数增强策略回测区间为：2015年4月16日至2020年1月22日；期权指数增强策略回测区间为：2015年2月9日至2020年1月22日） 期货指数增强策略：年化超额1.83%，信息比1.53 在持有现货标的的同时，当期货的贴水值达到一定程度，可以买入期货并持有到到期日，以赚取期货贴水收敛的收益。我们对上证50、沪深300和中证500指数分别构建了期货指数增强策略。以中证500为例，在最优参数下（贴水率0.007，持有到距离平仓日天数为1天），期货指数增强策略信息比可以达到1.53，年化超额收益1.83%，确实能够获得稳定的超额收益，但由于仓位的限制，期货部分贡献的超额收益较为有限。 期权指数增强策略：年化超额3.71%，信息比0.397 除了期货，投资者也可以使用期权作为指数增强的辅助手段。当手头持有标的现货的同时，在每个月的换仓日卖出一定虚值程度的相同份数的认购期权，即备兑开仓策略，可以在 市场下跌或平稳上涨时获得相对于指数的超额收益。本文采用上证50ETF及其期权构建相对于上证50指数的期权指数增强策略，策略回测结果都与备兑开仓策略的收益结构相吻合。当选取在值程度1.1，距离行权日5天进行期权换仓时，能够获得最多的超额收益，年化超额收益为3.71%，信息比0.397。由于不受仓位限制，相比于期货指数增强策略，期权指数增强策略的超额收益更高，但稳定性较弱。 Future & Option指数增强策略：年化超额9.03%，信息比1.442 将期货和期权的指数增强策略在上证50指数上进行了结合，构建了Future & Option指数增强策略。在前文的最优参数下，Future & Option指数增强策略相比于期权指数增强策略获得了更高的收益，且超额收益更加稳定。Future & Option指数增强策略的年化超额收益为9.03%，信息比率为1.442，相对收益波动率为6.26%。 对策略收益归因来分析Future & Option指数增强策略的收益结构，可以看到当市场处于熊市时，虽然现货带来亏损，但期权能够带来一部分的权利金收入以减小亏损；当市场处于牛市时，即使卖出看涨期权在到期时会带来一定亏损，但期权的亏损远小于ETF带来的收益。期货部分仅在32.14%的月份带来亏损，在其余月份能够对我们原始的期权增强策略带来额外的增强效果，但由于仓位较低，因而期货对于Future & Option指数增强策略的收益占比较小。 风险提示：结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。 发布日期：2020-03-04 免责声明 | 
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