【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（叁拾伍）：深入浅出讲领口组合

期权策略篇

深入浅出讲领口组合
今天要介绍的是领口期权组合（Collar），买入一份标的资产和一份行权价为K1的看跌期权p1，然后卖空一份行权价为K2(K2>K1)的看涨期权c2可以组合而成，两期权的到期时间相同。在之前的每日一策中介绍过备兑开仓策略，细心的读者不难发现，领口组合就是在备兑开仓策略的基础上买入了低行权价的看跌期权来保护向下风险。当标的资产大幅上涨或者大幅下跌时，策略的综合收益都被锁定，而当标的资产的到期价格落在两只期权的行权价格区间时，组合的收益与标的资产呈现同方向的变化，下图展示了领口组合的收益支付结构。

下面我们用一个例子解释领口组合策略的特征，假设现在50ETF的现价为2.35元/份，某投资者认为vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权在未来一个月后会小幅上涨，但是又不希望承受标的资产大幅下跌可能带来的损失，同时还希望降低策略的成本，所以他决定构造领口组合以获取较为稳健的投资收益。他买入了一张下个月到期行权价为2.05元的50ETF认沽期权，同时卖出了一张相同时间到期、行权价为2.55元的50ETF认购期权，两期权的权利金分别为20元和70元，同时买入10000张50ETF。在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形：
【情形一】50ETF到期价格为2.75元，高于认购期权的行权价格。
由于50ETF的价格高于两期权的行权价，所以投资者将以2.55元/份的价格卖出50ETF，考虑期初期权权利金收入为50元，所以到期时刻投资者的收益为2050元。（2050=（2.55-2.35）*10000+50）
【情形二】50ETF到期价格为2.35元，处于两期权行权价格之间。
此时标的资产的到期价格处于两期权的行权价格之间，且到期价格与期初价格相等，投资者会同时放弃认购期权和认沽期权的行权，所以最终投资者的收益为50元，全部来自于期权的权利金。
【情形三】50ETF到期价格为2.00元，低于认沽期权的行权价格。
由于50ETF的价格低于两期权的行权价，投资者将承受一定的损失，但是由于买入了认沽期权作为保护，投资者可以以2.05元/份的价格卖出50ETF，所以投资者将亏损2950元，这也是整个策略可能出现的最大损失。（-2950=（2.05-2.35）*10000+50）

总的来说，领口组合的收益是较为稳健的，它在锁定了最大风险的同时也锁定了最大的收益，可以作为期限较长的稳健性投资策略。

注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
于明明SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳SAC执业证书编号：S0190511080001

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