【高阶文章】国内外金融市场传导及期权策略选择

　　来源：中粮期货研究中心
　　作者：颜兆阳
　　1、近期国内外金融市场传导分析
　　近期特斯拉是美股的一支热门股票，涨幅较大，它也带动了全球的加工产业链相关股票的上涨。有一个现象比较值得注意，特斯拉的股票期权在美股个股期权中交易量也排在首位，其股票期权的交易量是股票自身交易量的254％，亚马逊是5.15倍。目前美股全市场的期权交易量已经创下14年新高。这样高的期权交易量代表了一个含义，也许股票目前仍然是一个稳定的筹码，但是叠加背后的期权来看，它的交易已经过热了。科技股一直是美股牛市的主要驱动，但目前它已经占了太大的权重。目前特斯拉与亚马逊两家公司的市值在MSCI中的权重之和大于中国、英国、法国的国家指数，仅次于日本，这很难说是一种常态。目前标普500前十大的企业市值已经创下了从2000年科技泡沫开始的新高。究竟美股有没有过热，大家可以自行判断。
　　近期中美科技股涨势高企，我认为这可能是几个因素造成的。第一就是前期美股科技股市值高企，导致科技ETF交易量大增，而ETF购买之后基金公司就会继续买入权重最大的股票，进一步推升头部科技股。第二，市场为提供流动性需要回购股票挹注资金，进一步对股价产生推升作用。在全球负利率的大背景下，市场的钱都会停泊在债券市场中，而美股又吸收了大量资金，导致短期流动性非常不足。即使美联储已经有放水行动，但释放的短期流动性再次被投资进入债券和股票市场，短期融资的钱仍然缺乏，为了让市场重新具有流动性只能选择进行回购，进一步推升股市与债市资产的上涨。2019年下半年到现在为止，挹注总额已经达到了2556亿美元，这一数额高于2008年金融危机与2000年互联网泡沫时的挹注量。为这同时并不会造成通胀，但是现金仍然出现了相对贬值。这一点从外盘黄金与美元指数同时走高就能看出。目前美元指数已经站上了99的关卡，并且有突破100的市场预期；黄金理论上与美元指数应该是跷跷板关系，但现在二者都处于上涨阶段。上述情况表明金融资产已经被过度拉升，但是并未产生泡沫，造成的必然结果就是现金的贬值。在投资金融期货或期权的时候，这一情况需要注意。
　　美国的放水伴随着美国政府财政赤字的累积，按照美国财政部2月13日公布的数据，截至今年1月联邦政府2020财年的前四个月赤字攀升至3892亿美元，较去年同期增长25％。其中今年1月赤字达326亿美元，高于预期的115亿美元，也是2011年以来同期最大。过去12个月美国预算赤字达到1.06万亿美元，债务总额达到23.3万亿美元。在美股创新高的背后，联邦政府背负了一笔庞大的债务。当前十年美债的利率是1.6％，利率逐渐下行，债券价格上涨。而扣除CPI后的实际利率已经回到负值，达到-1％左右，达到8年新低。
　　美国的选举年是否真的会对美股多头有利？如果按照美联储给出的美国衰退几率的模型，目前衰退概率已经回到了25％，已经从高点40％附近有所下降。2000年互联网泡沫时这一几率超过了45％，2008年次贷危机的时候超过了40％。美股在被美联储人为改变了经济周期之后，短期内看不到衰退。但鲍威尔近期也提到了自己的担忧，也就是美国的劳动参与率。现在美国失业率数字达到了50年新低，但是劳动参与率也处在一个较低位置，数据从2000年的67％下降至目前的63％。作为参照，德国的劳动参与率是一直处于攀升的，同期从56％上升至62％。英国从70％上升至79％。从劳动参与率来讲，美国的劳动市场比起其他发达国家的表现相对较差。之所以能够一直保持上涨，主要是由于美国经济处于全球核心地位。
　　2、后市股指的看法
　　目前股指期货的市场关注点在于股票究竟会上涨到什么位置。在股指期货方面值得关注的一点是，目前情绪和筹码面要大于基本面，所以我们需要从交易量上来判断目前处于坡段攻击量还是甩手量。关注全市场的筹码情况，今天两市成交量为9999.5亿元。近5日最低7800亿，而今天已经接近万亿。一万亿有一个重要的里程碑现象，如果站上一万亿的话，可能整个市场就会出现坡段攻击量。而目前的情况还不是坡段攻击量，而是甩手量。当高频与对冲交易量占到当日交易量的50％以上时，就会代表当前的交易量主体为甩手量，甩手量不具有方向性。目前可以很明确地看出，上证指数、上证50、沪深300无论从成交量还是指数来看，都没有达到前一波高点。这次创新高、量价均有突破的是创业板和深成指。中证500价格达到前高，但是成交量并未达到前期高点。昨日两市合计融资融券余额总计达到10637亿元，差值达到10380亿元，这两个数字都达到最近一个波段的新高，超过了1月20-21日的高点，代表个别投资人的大量涌入。今天早上1.6亿开户参与者的数据也佐证了这一点。我们需要继续关注什么时间段从甩手量转变为波段攻击量，这是下一阶段需要注意观察的地方。
　　3、沪深300股指期权介绍及策略建议
　　接下来介绍一下沪深300股指期权。沪深300股指是按照中证指数有限公司编制发布的、由上海和深圳市场市值最大、流动性最好的300支A股作为样本编制而成的成份股指数，具有市场良好的代表性。今天沪深300股指期货收盘在4046点，那么行权价在4000-4050点附近的期权就属于平值期权。目前平值期权的隐含波动率达到了20％上下，从12月23日至今隐含波动率的波动区间大体为16-20％，最高达到2月3日的31％，最低为2月12日附近的14％左右。而目前沪深300指数的历史波动率为36％，股指期权隐含波动率仍然低于真实波动率，因此目前的期权费仍然相对比较便宜。
　　考察主要个股在沪深300指数中的权重，中国平安权重为6.71％，贵州茅台为3.92％。前二十大股票的盘中表现会对股指的波动产生显著影响，并进一步影响股指期权。在关注金融期货与期权的时候，它盘中的短线波动需要注意几个重点。一是权重股当日的涨跌状况，二是热门股的波动情况，第三是热门成交的股票。
　　在2月3日开市之后，有一个很好的交易策略。2月3日当天有多达3000支股票跌停，沪深300和中证500股指期货都曾经跌停，当日并非好的进场时机。但是在2月4日收盘前，可以构建跨式期权，同时买入平值看涨期权和看跌期权。这样的做法在波动率上升或者行情出现大幅波动时会得到收益。Long Gamma就是这个策略的代表，最大的风险是亏损权利金，最大成本就是时间价值，但是不需要去预测未来的走势。在行权日到期前，只要价格不是一直停留在原地，中间有波动就会获利。

浩澜 · 2020-2-20 20:15:19

谢谢楼主分享

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