博时基金魏凤春：海外经济企稳 A股市场波动率或提升

　　上周，中美阶段性经贸协议即将签署的利好，风险偏好上升刺激MSCI全球股指加速上涨，延续自10月中旬以来的反弹行情，新兴市场股市涨幅较发达市场股市略高。贸易与经济增长预期小幅修复，对美债构成较大压力，美债收益率上周突破横盘而上扬。国内央行维稳年底流动性，驱动国内债市中短端收益率继续下行。市场预期无序脱欧的可能性上升，英镑兑美元大幅下挫，导致美元指数被动上升，黄金价格总体上仍在拉锯。
　　展望本周，海外方面，受低利率的影响，美国房地产市场的景气度明显转暖，预计地产对美国经济的支撑仍会持续到至少明年2季度。欧元区12月制造业PMI初值45.9，低于预期和前值，而服务业PMI初值为52.4，还在回升。显示在全球需求不足的背景下，欧元区制造业偏弱，复苏仍然疲软，但未向服务业传导。不过，随着中美“I阶段协议”及英国脱欧的不确定性明显减弱，预计明年欧洲经济将有所企稳。国内方面，11月经济数据较10月有明显回升，生产和消费较强，投资基本平稳，外需小幅改善，从数据的3月平均值来看，多数指标还是延续小幅放缓的走势。11月固定资产投资走平，工业增加值明显反弹，增速创5月新高，社销零售也明显回暖。地产链条的韧性依然较强。
　　具体来看，A股方面，目前内外部政策环境边际上都有一定改善，虽然还不能验证经济逐渐走平的预期，但在政策稳字当头的政策基调和中美达成第一阶段协议相对友好的背景下，11月经济数据的回暖对提振市场风险偏好和增长预期有积极的作用。交易层面看，北上资金持续流入，两融余额首度破万亿，换手率回到近几个月最高水平，预计这种交易结构下市场波动率将明显提高。
　　港股方面，考虑内外部政策因素的不确定性消除，港股的盈利预期稳定，资金面与市场联动等持续边际改善，预计港股短期将延续反弹。
　　债券方面，11月经济数据有所改善，市场对经济短期趋稳的预期在升温，央行连续净投放稳定资金面，14天逆回购操作利率跟随调降，年末资金整体宽裕，目前宏观背景和点位下，利率对利空和利好消息反应都比较温和，1月才可能会选择下一步的突破方向。
　　原油方面，中美达成第一阶段贸易协议，为全球风险资产提供支撑，OPEC+同意在2020年一季度进一步扩大减产，市场情绪有所回暖，但原油基本面供需两端仍偏弱，预计短期油价反弹空间有限。
　　黄金方面，部分新兴市场经济有所反弹，美、欧有企稳迹象，叠加美联储降息门槛提升，预计逐步从“风险管理”转向“数据依赖”，基本面因素整体对黄金不利。不过，当前全球的实际利率仍然很低，流动性充裕，全球增长企稳仍是不确定因素，对黄金也不必太过悲观。预计今后黄金持续震荡。