病毒要防，交易误区也要防！今天的期权盘面，值得说的实在太多……

　　今天，1月ETF期权的到期日，恰逢猪年的最后第二个交易日，大盘指数演绎出了上天入地的跌宕剧情！受到新型冠状病毒肺炎病例增加消息的影响，有不少资金担心春节后的开工情况，加之离岸人民币汇率出现了一定程度的贬值，北上资金也在昨天罕见地净流出近70亿，市场的风险偏好快速降低。在这样的大背景下，导致了今天的开盘半小时内的“kong huang”性抛盘！
　　开盘后的半小时，上证综指一路下挫下跌1.48%；       上证50一路下挫下跌1.54%，50ETF跌破3.000后，直逼2.950；       沪深300一路下挫下跌1.65%，沪市300ETF跌破4.100后，直逼4.000；       就连年初表现最为强势的创业板指盘中最大跌幅接近2%……       期权盘面上，“50ETF沽1月3.000”从开盘的83元上涨到最高384元，       “沪300ETF沽1月4.100”从开盘的88元上涨到最高630元，       “深300ETF沽1月4.100”从开盘的14元上涨到最高177元…… 图：当日“50ETF沽1月3.000”的分时走势图

　　看到这样的行情和涨幅，有不少投资者或许开始想入非非了！受到一些不当宣传的影响，XX倍，XXXX%之类的名词开始浮现在了眼前。然而，从负责任的角度说，XX倍，XXXX%的行情往往是可遇而不可求的，大部分人既不会买在最低点，更无法卖在最高点，我们要看的既不是这些“射门集锦”，也不是什么谁谁进了一个“神仙球”，而是面对这样紧张的行情，我们当时如何稳住心态，可以去做些什么，却不要去做些什么？

　　1、为什么当月认沽没有普遍上涨？
　　如果你在期权的报价盘面看到许多合约并未大涨，而某几个合约出现明显涨幅，那么通常而言，需要满足两个条件：一是标的价格大幅波动，比如昨天50ETF下跌1.76%，沪深300指数下跌1.71%；二是期权合约临近到期，比如，昨天涨幅最大的“50ETF沽1月3000”合约在今天开盘时，还有4个小时就将到期失效。       这样的涨幅并不是期权价格遭到炒作，而是真实地反映了临近到期合约的价格变化规律。从背后的原理来讲，对于临近到期、靠近平值的期权合约，它的Gamma值非常大，对标的涨跌位移的变化会非常的敏感。我们经常会说平值期权的一侧像“海水”、另一侧像“火焰”，一旦标的价格大涨大跌，使得某个原本虚值的期权有变成实值的希望时，它的价格涨幅就会非常明显的上涨。从足彩的角度可以这么理解，一场还有5分钟就结束的比赛，当前比分是0：0或0：1，那么某一方在最后的5分钟内进了一个球（类似于标的明显的上涨或下跌），就会对这张足彩的价值产生巨大的影响。 2、久违的两翼升波现象再现
　　今天开盘后的半小时内，出现了久违的两翼升波的现象！在线性的世界里看K线图，往往是看不出波动率的快速上升的，近几年里，印象中最深的三次波动率两侧急剧上升，分别是2018.2.9、2019.2.25、2019.5.6，在这些日子里，标的出现大幅下挫，但两侧的虚值认沽、认购期权却都是红盘的，也就是波动率出现了非常明显的上升。       从今天开盘到上午的10点附近，次月最虚值的认沽期权“50ETF沽2月2.800”合约的隐波一度从开盘的16%飙升了4个点到20%，而次月最虚值的认购期权“50ETF购2月3.500”合约的隐波一度从开盘的22%飙升了2个点到24%，“300ETF购2月4.600”合约的隐波从开盘的19%飙升了3个点到了22%。因此，盘中我持有的某个认购期权“防守性”权利仓竟然不跌反而上涨了一些，而“股票组合+期权”的套保组合不仅没跌，反而因为认沽期权的升波而小赚了一些。       曾记否，2018.2.9的时候，台湾期权市场曾经因为两侧期权同时急剧升波，导致了双卖的交易者出现明显的浮亏，保证金迅速不足。需要永久刻入记忆的是：这种两侧升波的奇观往往发生在标的价格往某一侧发生快速地变动的时候。
　　3、乱局中，什么样的操作是切忌不要的？
　　面对今天这样的盘面，盘中最忌讳的事情就是追涨买入当月还剩下只有1天的认沽期权，同样，如果你已经布局，那应该分批止盈，而不再是追涨加仓。这就像2019.2.25那一天的“50ETF购2月2.800”，我绝不相信有人会以3元的开盘价买入然后一路持有达到581元，但却有不少不明情况的吃瓜群众在那天下午2:30后以450元甚至500元以上的价格追涨买入，然后一个隔夜后，发现它连200元的市值都不到了！图：2019/2/25，“50ETF购2月2.800”合约最后三天分时走势图（价值归零的过程）

　　今天的下跌是由“肺炎疫情”的事件所导致，这些情绪性事件所造成的下跌往往是来的快，也去的也快，在盘中切忌不能追的就是买入类似“50ETF沽1月2.950”、“300ETF沽1月4.000”这样的合约，因为还有不到4个小时，它们就将消亡在这个世界中。一旦后续标的止跌企稳，这些合约的时间价值就会像阳光下的冰一样迅速融化，最终归零。不仅如此，“50ETF沽1月2.950”盘中曾经涨到过一张50元，如果你在盘中曾以这个价格追涨买入，那么到了收盘，标的价格只要没有位于2.945以下，你会依然面临最终亏损的局面。 4、什么样的操作是可取的？
　　对于这样的急速下挫，如果您认为某个点位是2月份的极限下跌点位，是大概率击不穿的，那么在标的下跌，同时波动率快速上升的过程中，轻仓卖出一些隐波较高的，类似“50ETF沽2月2.800”、“300ETF沽2月3.800”这样的合约是可取的。
　　道理很简单，卖期权总是希望隐波高，这样容易卖的出价格，再加上方向的维度也促使了认沽期权的权利金上升，所以这时卖认沽容易在几天内赚到vega维度的钱（隐波下降），也可能在标的回头时赚到delta维度的钱（方向回头）。不过，要指出的是，这么做的一切前提是“轻仓”，用卖期权逆小势，或者说适度地左侧交易，仓位控制是保持良好心态的关键中关键！如果昨天收盘时，你的卖沽头寸已经非常重，那么今天最好不要过于冒险地再加仓。回顾2018.2.8的那一天，有多少人认为跌了差不多了，大量加仓卖沽，但2018.2.9这一天5%以上的下跌让这些人瞬间穿仓出局。
　　图：2018/2/7-2018/2/9，以100万本金，50%仓位卖出虚4档认沽期权的保证金占用走势图

　　数据来源：Wind，力的期权工作室整理
　　需要记下的是，卖出开仓的仓位增加是一个渐近的过程，我们在月初时往往不要快速地把风险度打到50%以上，给自己一个相对安全的防守空间，至少能扛住一到两天的快速升波。
　　5、什么样的操作是无风险的？
　　在今天的盘面上，如果你不想冒任何风险，除了用闲置的资金乖乖地打逆回购以外，还有什么芝麻可以去捡吗？答案是有的！而且就出现在今天开盘的半个小时之内！       我们都知道国内的股票市场是有涨跌停制度的，50ETF和300ETF当日最多涨10%，最多跌10%，按照昨天的收盘价，今天三个期权标的ETF的最高价和最低价分别如下所示：表：三个期权标的ETF的当日的涨停价与跌停价标的ETF昨收盘价今涨停价今跌停价沪50ETF3.0073.3082.706沪300ETF4.1054.5163.695深300ETF4.1714.5883.754数据来源：Wind       这也就是说今天盘中卖出涨停价以上的深度虚值认购期权，或是卖出跌停价以下的深度虚值认沽期权，是一种无风险收取权利金的操作。只是放在平时，市场都会用“脚”投票，这些涨停价、跌停价以外行权价的期权往往只有卖报价，全天都没有什么买报价了，这就意味着你挂的卖出单很可能全天都成交不了，自然也就没有办法去“捡这些无风险的芝麻”了。       但是，今天的情况则有所不同！大盘的开盘下挫、波动率上升，会导致某些重仓投资者的保证金风险度迅速上升，这样的投资者往往可能被迫要买入平仓一些合约来降低保证金的风险度，于是他们可能会买入平仓一些原本想让其自然消亡的当月深度虚值期权，这么一来，这些很虚值的期权就在盘中一度出现不少的买盘单了。图：当日“沪300ETF沽1月3.700”分时走势动图

　　数据来源：Wind，力的期权工作室整理
　　图：当日“沪300ETF购1月4.600”分时走势动图

　　数据来源：Wind，力的期权工作室整理       在当月期权到期的最后一天，卖出涨跌幅以外的虚值认购、认沽期权，这才是除了逆回购以外，实实在在给自己发一份真正的春节“红包”哪！       整个下午，50ETF围绕着3.000展开了激烈的争夺！最终，时隔两年，50ETF终于在到期日的收盘，严格地站上了3.000，连上午一度疯狂的“50ETF沽1月3.000”都最终价值归零！今天日线的长下影和日内的V转，在让多头朋友们欢乐的同时，也很好地上了一堂生动的风险教育课！
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