咚 | 菜粕期权来袭，带你做好上市准备

本文作者：一德期货期权部刘晓艺（Z0012930）曹柏杨（Z0012931）

迎着腊月的小年，踩着金猪的尾巴，菜粕期权成为了2020年国内首只上市品种，也是商品期权市场的第十一只期权品种。菜粕期权知多少？快随我们一起来看看。

一、菜粕基本面分析

图1：菜粕指数2019年走势

2019年在中美贸易摩擦及非洲猪瘟的背景下，菜粕市场呈现出“筑底反弹—震荡回落”的走势。全年最低点为2078元/吨，最高点为2581元/吨。展望2020年市场，目前水产养殖处于淡季，菜粕价格上行压力较大，预计2020年上半年水产养殖需求尚未启动前，菜粕价格仍将维持疲弱走势。随着年中水产需求开启，叠加生猪产能恢复，菜粕需求有望增加，为下半年菜粕上涨行情提供支撑。更多基本面分析，请参考一德期货相关年报。

二、波动率分析

波动率是期权价格的重要影响因素，从期权定价的角度来看，波动率越高，则期权价格越大。图2是2017年以来菜粕期货的走势及历史波动率曲线。

图2：菜粕期货走势及历史波动率

此外，我们统计了菜粕期货指数自2018年以来价格指数的波动率分布及其波动率锥，可以看到，对于30日及60日历史波动率来讲，基本呈现对称形态，其中30日历史波动率均值为16.9%，60日历史波动率均值为17.3%，90日历史波动率均值为17.5%。结合历史波动率的分布及菜粕波动率椎来看，20日、30日、60日、90日、120日、150日历史波动率均处于25%分位数之下。

图3：菜粕价格指数历史波动率分布

图4：菜粕价格指数波动率椎

三、期权操作建议

1， 方向性交易策略

国内菜粕现货价格具有典型季节性周期。每年2—4月，国产菜粕库存较少，水产养殖开始启动，菜粕价格会出现上涨；5—8月，国产油菜籽集中上市，菜粕新增供给量大幅增加，菜粕价格有所下跌，在新季菜粕供应能力最强的6—7月，价格往往跌至年内低点；8—10月，国产油菜籽压榨陆续结束，菜粕供应能力减弱，水产养殖却进入对菜粕需求的旺季，市场呈现出供应预期减少和需求显著增加的供需格局，国内菜粕价格上涨趋势较为明显；11月—来年2月，水产养殖行业采购旺季结束，国内菜粕价格趋于稳定，甚至会小幅下降。从季节性规律来看，投资者可考虑利用菜粕期权进行方向性操作。

此外，也可以考虑使用期权进行跨品种套利。我们知道，农产品的走势往往呈现正相关性。农产品中豆粕价格对菜粕价格的影响往往是同向的。如果豆粕价格上涨往往带动菜粕价格的上涨，下跌也会带动菜粕价格的下跌。反之，菜粕价格的涨跌也会影响到相关农产品价格涨跌。目前，大商所已上市豆粕期权，因此，考虑到菜粕与豆粕之间的相关性，投资者也可关注两期权品种间的套利策略。

图5：豆粕菜粕价格指数价差及分布

图6：豆粕菜粕价格指数比价及分布

我们使用菜粕期货价格指数与豆粕期货价格指数数据进行了统计分析，从数据中我们可以看到，两品种的比价均值在1.22附近，具有均值回复性质，其中比价低于1.18的概率为4%，比价高于1.3的概率为4.5%。因此，若两品种比价高于1.3，投资者可考虑使用适量仓位买入豆粕看跌期权，同时买入菜粕看涨期权；若两品种比价低于1.18，投资者可考虑使用适量仓位买入豆粕看涨期权，同时买入菜粕看跌期权。相比于利用期货工具进行跨品种套利，使用期权工具一方面可以提升资金使用率，另一方面，由于该策略属于左侧交易，所以可以有效降低持仓风险。

2，波动率交易策略

从波动率角度来看，我们统计了近两年菜粕期货30日、60日及90日历史波动率值，当前历史波动率处于历史较低水平。如果预期未来期货价格走升，可选择买入看涨期权；若果预期未来期货价格走低，可选择买入看跌期权。

此外，考虑豆粕和菜粕品种的相关性较强，我们统计菜粕和豆粕波动率变化。近三年数据显示，菜粕期货波动率一直是高于豆粕期货，60日历史波动率差值基本在【-2%，4%】之间，若菜粕期权上市后平值期权隐含波动率之差高于4%或低于-2%，可能存在套利机会，投资者可尝试跨品种波动率套利策略。

图7：菜粕豆粕历史波动率走势及差值

3，单品种期权套利交易策略

从已上市期权初期的市场表现来看，期权套利机会较多，我们建议投资者关注期权上市初期的PCP套利机会。

四、菜粕期权交易注意事项

挂牌合约月份标的期货合约中的连续两个近月，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到5000手（单边）之后的第二个交易日挂牌。首日挂牌合约包括标的月份为2005、2007及2009的菜籽粕期权合约。
挂盘基准价郑商所根据期权定价模型计算各期权合约基准价。其中，波动率参数根据菜粕期货历史波动率等因素确定，利率参数取一年期贷款市场报价利率（LPR）。挂牌基准价于1月15日结算后在郑商所网站“交易数据”栏目公布。

交易时间每周一至周五，9:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00，以及交易所规定的其他交易时间。自2020年1月16日起挂牌交易，当晚起，菜籽粕期权合约开展夜盘交易。菜籽粕期权合约夜盘交易时间与菜籽粕期货合约相同。

交易指令 菜粕期权合约提供限价指令和市价指令。菜粕期权合约限价指令的每次最大下单数量为100手，市价指令的每次最大下单数量为2手。
持仓限额非期货公司会员和客户所持有的按单边计算的某月份菜粕期权合约投机持仓限额为20000手，投机与套利持仓之和不得超过投机持仓限额的2倍。做市商持仓限额为40000手。

菜粕期权合约细则

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