期权业务参与主体

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期权参与方

场外市场的参与主体可分为场外市场做市商、金融机构、实体企业等。投资者按交易目的可分为投机者、套保者和套利者。这些主体需求不同，有的来做风险管理，有的想做增强收益等。投资者：如产业机构、金融机构等。做市商：如券商及期货场外期权业务部、风险管理子公司等。

期权管理方

场外期权业务与其它证券业务同样接受证监会领导，并受证券业协会自律管理。机构间场外期权业务还接受中证报价系统平台的注册、签约、交易、清算和备案等要求。

期权交易平台

业务类型

场外衍生品市场包含几种业务类型：互换（对应场内期货）、场外期权（对应场内期权）。此两种业务占据主流，同时存在介于衍生品和现货之间的交易方式，如基差交易、仓单融资等。国外场外衍生品市场上，互换业务约占70%，期权占比不足20%。但由于国内市场没有场内商品期权，场外期权业务受到关注较大，对于场外互换业务，市场关注度较低。

功能定位

平台要能集报价、交易、清算功能于一身，进一步提升场外业务效率，促进场外市场健康发展。值得思考的是，此平台是针对机构间市场还是针对全市场。如果是面对全市场，平台所具备的保证金监控、中央对手方清算等功能可以解决征信问题。但另一方面，在平台交易时各机构报价透明，市场所有参与者都能看到，极易造成恶性竞争。发起者：场外市场平台的发起主体应要有一定的公信力，其次要具备一定的风险监管能力，再次人才和技术保障等方面应有一定的专业水准。此外，还需有一定的财务保障能力，以应对可能出现的风险事件。
现状：国内三家商品期交所非常重视场外业务，大商所、郑商所、上清所等交易所都在积极筹备场外衍生品平台，其中郑商所和大商所的场外市场平台基本建成。大商所筹备的场外期权平台或在2017年5月正式上线，这将是场内交易所推出的首个场外衍生品平台，对我国场外衍生品平台建设有着重要意义。不过，需要提醒的是，国内衍生品市场刚开始发展，场外业务风险控制需要前置，行业信用制度亟待完善。大商所从2015年开始，采取平台先行的策略，先把交易所场外平台推出，目前已经和几家期货公司、银行开始联合测试。
此平台可以支持三项业务，首先是仓单交换，就是将原来这块线下业务搬到线上来做，其次是仓单质押融资，以交易所为核心来做仓单业务对市场各方来说比较合适。最后大商所平台配合中央一号文件，以大豆、玉米作为试点推动场外期权业务。现阶段，大商所以提供清算服务、风险管理为主要业务模式，大商所系统采用“交易云”的概念，明确期货公司自己开发柜台系统的成本，在这个平台上将客户、清算会员、做市商进行角色划分。
郑州商品交易所期货衍生品部总监左宏亮也透露，在场外衍生品市场开发方面，郑商所已开展了多项工作：郑商所在2015年就搭建起针对场外的技术平台，可以为相关场外业务提供较好的技术支持。同时还打通了资金环节，和结算银行都有制度设计。

一、规划场外衍生品业务和发展路径，设计场外平台、会员、客户、资金、结算体系，基本完全了平台的技术开发，为郑商所后续场外业务的上线提供了技术方面的前提。
二、在场外平台的基础上，交易所完成了场外仓单交易业务的技术开发。
三、正在组织会员和客户进行仓单交易的模拟交易。

郑商所场外衍生品平台业务初步从场内业务衍生开展，围绕标准化仓单融资和仓单交易，包括基差交易、基差报价等。目前郑商所正在启动平台场外互换和场外期权的功能设计，争取2016年年底能实现这些功能。
中证报价系统衍生品业务部高级经理肖华介绍，海外场外衍生品市场监管政策上有几个特点：合约逐渐标准化；清算集中化即要求清算所进行集中清算；合约报告化，这样场外衍生品交易报告的要求从时效性上提高了。

期望

业界期盼加快构建场外市场平台集报价、交易、清算功能于一身是众望所归。但需要明确，构建这样的平台首先要确定是针对机构、做市商还是最终用户。因机构数量较少，机构、做市商之间的报价可通过电话、信息等方式实现，但机构最需要的是清算服务；而最终用户关注的是交易问题，希望在平台上看到透明的价格和成交量，但机构、做市商从某种程度上说希望把这些信息尽可能掩盖起来。这两者的出发点在某些方面是矛盾的。同时，也需要考虑平台范围是仅限于做市商圈内，还是全市场平台。若在做市商圈内做搭建一个信息分享的平台，能够提高沟通效率。若是全市场平台，行业目前面临征信的问题，平台需提供对保证金的监控，或者提供中央对手方职能，提供一部分市场征信服务。
上海清算所高级经理刘志鹏指出，如果能形成一个统一平台，或者是各个机构能建立起一个统一报价平台，这对整个场外市场的发展还是非常有意义的。
中证报价系统衍生品业务部高级经理肖华介绍，统一平台还可以提供电子化签约服务，海外还出现了一系列场外衍生品的电子化交易平台，这是金融危机之后的趋势。
场外衍生品是“一对一”的特点，与场内“多对多”的特点有很大区别。“一对一”的特点是双方签一个合同，随着交易市场需求的发展，证券公司和期货子公司开展成千上万的“一对一”交易，签起合同来越来越复杂。
“国内目前做场外衍生品的实际业务流程要走企业内部的用章申请流程，大家对业务还是持有谨慎的态度。”肖华指出，“电子化签约有一个好处，签完约之后是一个完整的报告。未来的趋势，场外衍生品的交易效率一定是要电子化，只有交易上系统，才能提高效率。”他透露，目前中证报价系统机构之间已经可以电子化签约，但机构和客户之间还不能。统一场外衍生品市场平台不仅仅带来询价、成交的效率提升，南华期货股份有限公司副总经理朱斌强调，“场外衍生品平台的核心是推动场外市场的标准化，更顺畅地将风险分散，对冲掉，场外业务做大，光靠做市商在场内对冲非常困难，更需要一个健全高效的场外市场平台来对冲转让风险。”
从境外市场看，交易的时候越灵活越好，但清算的时候越集中越好，现在产生的‘OTC交易+集中清算’模式是大趋势，将来不管是谁来主导并发起搭建场外市场平台，都应沿着这个思路去探索。

风控

场外业务风险控制需要前置。传统经纪业务是后端风险控制，场外业务需要风控前置，需要提前发现和识别风险。如对品种未来波动率的判断，它会直接影响到场外产品的定价。此前做了卖权的期货公司都会比较痛苦。此外，市场风险和信用风险在实际业务当中距离非常近，市场一旦大幅波动以后，很有可能带来信用问题。所以怎么样去合理、准确地测量场外业务的风险，这也是需要探索和完善的方面。
南华资本金融衍生品部总监王敏楠告诉记者：“有时候公司遇到体量非常大的客户，要成交这笔避险的单子话，公司就要背负较大的风险，如果不希望承担如此集中的风险就要把风险分包出去。我们会在各个交易机构间进行询价，但是询价是一件非常痛苦的事情。比如我跟A机构询价，A机构说等会儿回答，等到下午价格还没询出来，再如我在平台上看到一家机构的报价非常优惠，我跟我客户推荐这样的方案的时候，再跟这家机构询价时，发现实际报价与机构此前报出来的价格差了3至4倍。场外衍生品的报价机制较为乱，这造成了效率低下，场外业务成交的速度也就比较慢了。”“所以询价机制最好能有些约定俗成的规范，如我来询价的时候，最晚一个小时需要获得答复等。”王敏楠说。
新湖期货衍生品中心总监祝捷也提出：“从场外市场的参与主体来看，可以分成场外市场做市商、金融机构、实体企业等，这些主体需求不同，有的来做风险管理，有的想做增强收益等。对于做市商而言，更需要一个高效的市场，需要大家对定一些规则，比如报价的时候是按波动率报价还是按照绝对价格报价，如果大家统一到一种报价体系中，效率肯定可以提高。”

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