今年中证500还会跑输沪深300吗？

自2016年开始，中证500在沪深300面前就一直个“悲催”的存在，连续四年每年都稳定跑输沪深300指数；下图看到中证500指数相对沪深300每年贡献-10%左右的超额收益。如果考虑股息率的因素，用全收益指数测算，那么这个差距还会更大。沪深300和中证500都是A股市场上重要的资产配置工具，也是指数基金领域重要的定投标的。但是两者之间如果选错，那么代价还是很大的。

事实上，过去几年买入或者定投中证500指数基金的投资者还是不少的，而促成这个结果的一个主要原因是中证500近几年的估值历史分位较其他指数都低，并且在2018年下半年一直在刷新估值分位的下限。笔者在早先的文章中《中证500真的那么便宜么？》曾经探讨过中证500指数由于市值漂移的因素，导致历史估值的失真（感兴趣可以关注公众号查看）。所以不应该简单通过历史分位来判断中证500便宜还是贵。
站在2020年，中证500还会继续跑输沪深300吗？这里笔者是从两个角度来思考这个问题，供各位参考。
首先，我们还是要从中证500指数的特征来看这个问题，中证500在近几年的总体的成长性是在下滑的，这也是导致中证500估值中枢下移的主要因素，而总体成长性下滑的副作用就是指数周期属性的逐渐显现。什么意思，其实2019年中证500中的权重占比28%信息技术板块表现还是很不错的（中证500信息指数2019年录得69.04%的收益率），但是无奈的是中证500剩余70+权重占比的其他行业板块的收益率太过糟糕，给中证500贡献了巨大的负向超额收益。换句话说中证500当下的收益率更多由偏周期的行业来左右，而周期的魅力来自于强大的爆发力。所以如果2020年对A股的周期类板块不悲观，这些行业负向超额收益一旦消失，就中证500就很容易弥合与沪深300的收益差距。去年年四季度，我们还是能够看到建材，化工等不少周期类行业开始逐渐有所表现，所以如果对周期类行业不那么悲观，那么是否跑赢不好说，显著缩小与沪深300之间的差距应该是大概率事件。这是其一。
其二，是来自衍生品交易层面的观察，笔者在去年的文章《股指期货视角下的市场风格》曾经提到，IC贴水较大，IF基本不贴水的结构反映的是市场对于大盘指数远期强于小盘指数的预期。从这个角度看，中证500的贴水其实是跨品种套利（多IC，空IF）时所需要的风险补偿。跟着上面的思路，从贴水的角度看风格强弱，也许也能看出一些端倪。2020年以来，中证500IC远月合约贴水率为年化3%，远远小于去年的年化7-10%的平均贴水水平。所以上述现象可以理解为多IC空IF时的风险补偿越来越小，对于中小盘指数相对于大盘的负向预期也显著收窄。
以上两点构成了今天对于中证500是否会继续跑输沪深300的判断：2020年大概率中证500和沪深300指数的收益率保持相对均衡态势，基本不会产生显著的负向收益。那么很多人就要问了，这个结论有什么意义呢？反正也没差别，买啥都一样。其实不然，过去的经验告诉我们在沪深300上做指数增强是比较难的，如果能有6-8个点是非常优秀的，而在中证500上做指数增强则相对容易，获得10个点以上并非难事。过去几年中证500相对于沪深300在alpha上的优势很难弥补Beta上的负向收益。但是如果对Beta的判断是差距比较小，即使2020年中证500微幅跑输沪深300，我们配置中证500指数增强的性价比就开始显现了。这才是本文最重要的结论。
这里做个预告，去年曾经做过沪深300指数增强基金的比较。下篇文章，将对市场上中证500指数增强基金作进一步的探讨，希望对大家有所帮助。

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