现货产业链人士必看！企业常用的期权套保策略都有哪些？

01 保护性看跌期权策略对于很多现货企业而言，最大的担心就是在持有现货的时候，其价格下跌，或在销售的时候，价格下跌，导致收益降低。如果现货价格在未来一段时间内可能呈现先抑后扬的走势，那么对于企业而言，就面临一个问题：套期保值操作要不要做？对于保守性的企业，可能会选择观望。对于套保经验丰富的企业，可以选择使用期权套期保值。对于企业而言，持有现货存在一定的成本，包括储藏成本、资金占用成本、管理成本等。如果能通过衍生品市场操作带来一定的收益，对于企业的经营也是可取的。

例如，某油脂油料加工企业经过研究分析，认为未来一段时间内豆粕价格延续下跌的可能性较大，但中期仍将围绕2800元/吨附近振荡。既想防止豆粕价格大幅下跌带来较大的损失，又不想失去豆粕价格上涨带来的收益，于是企业决定对现有的4000吨豆粕进行部分套期保值。经过研究，该油脂企业决定买入看跌期权进行保护，即买入m1801—p—2700合约300手，价格为7.5元/吨，共支付权利金22500元（300×10×7.5=22500），套保比例为75%。由于该公司采用的是部分套保策略，风险并非完全对冲。对于套保的部分，如果持有到期，最大的风险是107.5元/吨，潜在收益无限。

保护性看跌套保损益（持有到期）上图是期权套保策略中，期权合约持有到期的损益图。如果在持有期权合约未到期时，即使豆粕期货1801合约价格高于2700元/吨，在到期日足够的情况下，期权m1801—p—2700合约价格应该高于7.5元/吨。若该企业认为豆粕期货价格或将止跌企稳，可以选择平掉期权头寸，获取一定的收益，降低成本。如果后市正如其预期，那么此操作无疑是成功的。如果判断错误，豆粕价格上涨，其最大损失也只有7.5元/吨。如果价格出现大幅下跌，该企业的现货头寸也得到了较好的保护，一举两得。
02 抛补期权组合策略所谓抛补期权组合策略，就是在持有标的物的基础上，进行卖出跨式组合的组合投资策略，其目的是通过标的物窄幅振荡，获取权利金，从而增加阶段性收益。该策略的成功率高低，主要是依据投资者对标的物后市价格走势的判断。该策略实施的要点是选择近月合约的期权合约。因为近月合约的期权合约时间价值衰减更快，面临的不确定性减小，即标的物价格上涨或下跌的可能性较小，振荡的可能性较大，这样期权到期获取时间价值的胜算较高。对于持有标的头寸的投资者而言，该策略具有较多的实施机会。从商品价格波动规律分析，其价格波动呈现周期性变化，出现趋势性走势的时间段较少，更多的时候是盘整振荡。因此，这种抛补期权组合策略的用武之地较多。无论是现货商还是持有较多相关期货头寸的投资者，都可以采用本策略。对于现货商而言，该策略可以降低成本。对于投资者而言，该策略可以增加阶段性收益。对于投资者或现货企业而言，抛补期权组合策略带来一定收益的同时，也带来了较大的风险。如果期权标的价格大幅上涨，持有现货或标的头寸带来的收益将被期权投资组合对冲，使得最大收益有限。如果期权标的价格大幅下跌，持有现货或标的头寸带来的损失将加倍。因此，该策略需要及时止盈止损，以确保收益并控制风险。当然，如果标的物后市价格振荡区间偏大，通过降低收益从而降低风险，可以把卖出跨式组合变成宽跨式组合，风险区间放大，收益相应相抵。至于风险和收益之间的取舍，看投资者的风险偏好。

抛补期权组合策略损益03 持保立权策略对于现货企业以及一些实施买入套保操作的企业或机构投资者而言，他们共同的特点就是认为标的物后市价格上涨的可能性较大。如果他们认为短期内上涨的幅度有限，势必将增加成本。为改善这一结果，他们可以选择卖出看涨期权，获取一定的额外收入。
持保立权策略损益如果选择本策略，要注意两点，即合约的选择和执行价格的选择。相对而言，执行价格相同的远月期权合约价格要高于近月期权合约价格。但是到期日越长，面临的不确定性也就越高。对于卖出期权的投资者而言，未来面临的不确定性越低越好。因此，在选择合约时，尽可能选择近月合约。对于不同执行价格的看涨期权，执行价格越高，价格越低。从这个角度分析，执行价越低，期权价格越高，对卖方越有利。但是从投资者卖出看涨期权所赚取的时间价值来看，平值期权时间价值最大，虚值期权的价格全部是时间价值，平值期权的时间价值最低。因此，在执行价格选择上，尽可能选择执行价格略高于当前标的价格，更有利于该策略实施效果。从本质上分析，持保立权策略就是备兑期权的一种。如果一直持有该策略，结果是风险无限、收益有限。但是行情一直在变化，投资者的研判也在不断变化。从国内外期权行权情况分析，行权的比例很低，一般期权都是对冲平仓。因此，现货商或机构投资者在实施该策略的时候，要根据市场的变化灵活操作，才能达到更好的效果。04 双限期权策略从本质上分析，双限期权策略是保护性看跌策略的进一步深化，即在保护性看跌期权的基础上，增加一个卖出看涨期权。这样可以减少权利金的投入，但是失去了标的价格上涨带来的收益。从标的价格走势研判上分析，投资者认为标的物中期趋势是上涨的，但是短期面临下行风险，又想减少权利金的投入，所以才有双限期权策略。该策略的实施操作要点有三个方面。

第一，由于投资者认为标的物近期面临下跌风险，看好中期价格走势，因此选择期权合约为近月合约。这样既可以持有到期，也可以选择对冲平仓。第二，标的物价格存在一个波动区间，即短暂的下跌后，会迎来反弹，而不是突破行情。第三，买入一个看跌期权，同时卖出一个看涨期权，执行价格上，看跌期权的执行价略低于标的物当前的价格，看涨期权的执行价格略高于标的物当前的价格。一般来说，权利金的支出大于收入，初始资金为净支出。

双限期权策略损益如果期权存续时间较短，且在投资者持有期权合约期间，标的物价格变化趋势如预期发展，那投资者可以有效规避短期风险。对于现货企业而言，采用双限期权策略，可以在价格下跌时获得一定的收益，使得操作更加灵活，更有利于经营。如果标的价格变化不符合预期，而是上涨，这时候就要考虑对冲期权策略。从风险角度分析，我们认为应先对冲卖出看涨期权，之后再对冲买入看跌期权，这样可以有效控制风险。具体的操作还应该根据价格变化，制定合理的策略。05总体而言，期权丰富了企业的套保手段，但对企业进入金融市场提出了更高的要求，因为期权的套保需要更加专业的人才。对于企业而言，最大的风险不是价格变化，而是做自己不熟悉的事情，比如没有熟悉期权的人。因此，在配备专业人才后，企业根据需求，制定合理、切实可行的操作策略，并时刻跟踪标的物价格变化以及市场投资情绪灵活调整策略，才能保证企业稳健发展。来源：期权投资【免责声明】本公众号对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。

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