104，关于50ETF期权保证金的初步研究

“双卖有毒”，说的是双卖的风险很大，万一行情向某一个方向大幅波动，后果很严重。因此，对于不带保护的卖方（带保护就是垂直价差了），必须高度重视这个问题。

风水先生的堪舆派，认为股价涨多了就会跌，跌多了就会涨，即使某一段时间波动过度，只要时间充足，股价还会回来的。因此，问题就转换到了保证金上了。

看下著名的2019年2月25日，大涨7.7%，IV最高到40%左右，call的价格暴涨，出现了著名的192倍，这一天sc的卖方亏惨了。然而，只要卖方抗住了这一天，第二天股价下跌，较上一日的涨幅差不多收复一半，再加上IV回归，call的价格大跌，前一天192倍的那个品种降了一半以上（后一天归零），卖方好受了许多。再过了九天，股价差不多回到了大涨前的水平，危机解除。

在类似的行情中，股价大涨+IV大涨，导致call的价格大涨，卖方账面亏损很大(当然此时可以采用对冲方法加以保护）。但是，这个亏损只是浮亏，看透了之后并不可怕。可怕的是保证金。随着股价上涨、call的价格上涨，保证金也跟着上涨（IV通过影响call的价格来影响保证金）。如果卖方仓位过高，很快会导致保证金不足，风险度大增，如果没有资金追加，很快就会接到券商的电话，最终不得不在极高的价格下平仓止损，或者被强平，浮亏变成了实亏。尤其可气的是，止损后即使股价回来，call的价格也下来了，因为此时仓位仍然很高，卖方却无法开仓（风险度90%以上），无法回到之前的仓位。

因此，应对“双卖有毒”的一个策略是保持适当的仓位，并保持适当的持仓组合，同时关注保证金的变化。

去年五月份前后，我开始思考并研究这个问题，写了前面一半文字，因为懒，直到11月中旬，才结合实际行情进行了案例分析，写下了后一半文字。文章发表于某专业公众号，反响平平。乐观的我认为读者们不识货（呵呵），认识不到这个研究成果的价值。此后，我又进行了进一步的深入研究，增加了IV跟随股价波动同时增加的假设（每波动1%，IV增加10%），还进行了不同期限合约的组合研究。

文章写完后，组合保证金开始实施，双卖的保证金降低了，但是根据我的研究，风险却增加了。因此，在此补充一句，双卖尽量不要使用组合保证金。
简单分析一下这个问题，假设双卖风险度80%，第二天开盘高开跳空，风险度超过90%，且行情继续向不利方向发展，此时sp盈利，sc亏损，总体肯定亏损。一种策略是全部平仓止损，一种策略是sp止盈，sc维持。但是，很遗憾，两种方法都无法操作，因为此时风险度已经超过90%，无法开仓，解除组合后就要增加保证金，风险度更高，因此券商不允许你主动解除组合。如果不能补充保证金，你能做的事情就是眼睁睁地看着行情向不利方向继续发展，亏损逐步加大，到一定程度后（如风险度110%），券商帮你强平（他们强平的时候可以解除组合）。细思极恐，在今天之前我还没有意识到这个问题的严重性。
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因为微信怀疑此文的知识产权有问题，下面尝试贴图的形式。