史上最长IPO：苦等15年、熬了5任证监会主席、经历3次IPO停摆，终于过会了！

版权信息|本文ipo观察整理，部分资料参考自企业上市、尚普IPO咨询、大象ipo，转载请注明来源！今日首发上会的4家企业：西域旅游开发股份有限公司、江西耐普矿机新材料股份有限公司、北京万泰生物药业股份有限公司、贵州三力制药股份有限公司均成功过会。恭喜顺利通过的企业果然年前很喜庆

值得一提的是，本次过会的西域旅游，被称为史上最长IPO！苦等15年、熬过5任证监会主席、经历3次IPO停摆，终于盼来了自己的春天，堪称最苦情的IPO企业！
西域旅游开发股份有限公司，过会
西域旅游开发股份有限公司新三板挂牌日期2001年1月18日，公司主营业务为旅游资源的开发经营，通过对景区景点的开发，为旅客提供旅游服务，主要包括旅游客源、高山索道观光、游船观光、温泉娱乐、旅行社业务和文化演艺等。
控股股东及实际控制人：天池控股直接持有公司51%的股权，为公司控股股东；天池控股为国有独资公司，阜康市国有资产监督管理局持有天池控股100%股份，为公司的实际控制人。
2015-2017年，西域旅游实现营业收入 1.74 亿元、1.88 亿元和 1.94 亿元，同期净利润分别为 2965.22 万元、4059.91 万元和 4868.14 万元。
最新一期净利润为负，受季节因素影响明显
2014-2016年，西域旅游的旅游服务业务实现了较快发展，营业收入和归属于母公司净利润均保持增长的态势。营业收入从2014年度的11,827.11万元增长到2016年度的18,779.20万元；归属于母公司所有者的净利润从2014年度的856.46万元增长到2016年度的3,740.04万元。
但是2017年上半年，这种增长趋势却没有维持，西域旅游的业绩出现了明显下滑。2017年1-6月，公司完成经营收入4,246.88万元，与上年同期4,804.81万元相比收入减少557.93万元，减幅11.61%；本期营业成本3,349.35万元，同比减幅1.67%；本期净利润-1,244.66万元，同比亏损增加40%。经营活动产生现金流量净额-23.62万元，与上年同期相比减少613.94万元，减幅104%。

2004年2月21日，设立时间仅3年零1个月的西域旅游，首次向IPO发起冲击。2004年2月16日审核的发行人包括西域旅游开发股份有限公司，第一次发审会由于时间较早，没有关于审核结果的公开信息，但可以确定西域旅游的前次IPO申请结果应该是主动撤回或者未通过。

第一次IPO之后，西域旅游似乎元气大伤，迟迟没有重整旗鼓回归A股，而是退而求其次，选择在新三板挂牌。
这次冲击IPO失败后，公司的上市计划并未打消，但谁能想到，公司再度开启IPO时，已经过了13年……
　　这十三年间西域旅游遭遇的波折，堪称“悲情”：

　　2003年，非典疫情爆发，全国旅游业冰封；

　　2004年8月至2006年6月，IPO两次停摆；

　　2009年受乌鲁木齐暴恐事件影响，新疆旅游业受挫；

　　2012年11月至2013年12月，IPO再次暂停；

2013年、2014年发生的新疆吐鲁番"6.26"事件、昆明"3.1"事件再次打击新疆旅游业；
第一次IPO之后，西域旅游似乎元气大伤，迟迟没有重整旗鼓回归A股，而是退而求其次，选择在新三板挂牌。2015年5月，西域旅游开发股份有限公司成功在“新三板”挂牌。西域旅游是第一个登陆“新三板”的新疆旅游企业，也是全国首家旅游景区挂牌“新三板”。西域旅游成功挂牌开启了新疆旅游产业在中国资本市场高速发展的新时代。
2017年10月10日起将在全国中小企业股份转让系统暂停转让，再一次开始考虑回归主板。
　　2016年5月，西域旅游开始接受上市辅导， 2017年9月30日，公司的IPO申请获证监会受理，2018年4月招股书预披露。
西域旅游拟ipo期间中国证监会更换了5人主席
第五任证监会主席：尚福林
任职时间：2002年12月27日-2011年10月
第六任证监会主席：郭树清
任职时间：2011年10月29日-2013年3月
第七任证监会主席：肖钢
任职时间：2013年3月17日-2016年2月
第八任证监会主席：刘士余
任职时间：2016年2月20日-2019年1月
第九任证监会主席：易会满
任职时间：2019年1月26日-今

2019年12月26日西域旅游顺利过会，苦等15年后终于迎来了自己的春天！
而关于前次申报IPO，西域旅游在招股书中只字未提。这也引发了监管机构对于其涉嫌虚假记载、重大遗漏或误导性陈述的怀疑。
江西耐普矿机新材料股份有限公司，过会
公司是一家集研发、生产、销售和服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造企业，为客户提供重型选矿装备优化，选矿工艺流程设计、咨询和优化等增值服务。

被否后二次上会
早在2016年下半年公司就筹划从新三板摘牌开始向证监会提交IPO申请，但2017年8月15日江西耐普矿机IPO被否，高毛利率遭质疑
发审委会议提出询问的主要问题
1、招股说明书披露2014年度、2015年度、2016年度及2017年1-6月，发行人主要产品橡胶耐磨制品毛利率分别为61.11%、57.59%、59.73%、57.21%，发行人橡胶耐磨制品业务，主要系向有色金属、黑色金属矿山销售选矿用橡胶耐磨备件。（1）请发行人代表说明在近两年矿业生产企业不景气的情况下橡胶耐磨制品能保持高毛利率的原因；橡胶耐磨制品的主要竞争对手及其毛利率（如有）；橡胶耐磨制品的市场占有率情况，是否有橡胶耐磨制品代替原有金属材料备件的权威依据。（2）请发行人代表说明发行人综合毛利率大幅高于同行业可比上市公司的原因。（3）报告期发行人销售给额尔登特矿业公司选矿设备及备件的毛利率分别为36.70%、51.51%、64.34%和89.53%，显著高于销售给其他客户的毛利率，请发行人代表结合业务的获取方式、合同的主要条款、销售回款的进度等说明高毛利率的原因及合理性，并说明对该客户销售高毛利率的可持续性。（4）请发行人代表说明报告期发行人销售给江铜集团橡胶耐磨制品的毛利率分别为72.57%、66.83%、67.43%和80.14%，高于销售给其他客户的毛利率的原因及合理性。请保荐代表人说明核查情况并发表核查意见。
2、招股说明书披露2014年、2015年、2016年、2017年1-6月，发行人的营业收入分别为21,141.23万元、15,970.37万元、21,550.24万元和12,085.29万元，扣除非经常性损益后净利润分别为2,450.58万元、2,530.96万元、4,746.29万元和2,363.25万元，净利润波动较大，公司业绩波动较大的原因与公司的客户结构和行业特性相关，存在出现业绩下滑超过50%的风险。请发行人代表说明：（1）在目前的客户结构和行业特性的情况下公司有无采取措施以保证公司的持续盈利能力；出现业绩下滑超过50%的风险的依据及计算过程。（2）发行人2016年营业收入增长的情况下销售费用出现下降的原因；2016年管理费用、销售费用占比分别较上年下降35.76%和26.84%的原因与合理性；2014年、2016年管理费用占比分别较可比公司低15.82%、40.04%的原因及合理性。（3）高管薪酬和员工平均薪酬水平和同行业公司比较是否偏低。（4）报告期2016年较2014年度主营业务收入基本持平，净利润上升89%；可比公司平均销售净利率由11%下降为-2%而发行人销售净利率由13%上升至23%的合理性。请保荐代表人就上述问题发表核查意见。
3、报告期前三年发行人应收账款净额分别为12,918.15万元、11,110.68万元和12,362.20万元，占营业收入的比率分别为61.10%、69.57%和57.36%。请发行人代表：（1）分析说明其营业收入未受经济周期及下游矿山行业不景气等因素影响而逆势增长的原因及合理性；（2）说明其应收账款占营业收入比重较高的原因，说明坏账准备计提比例低于同行业上市公司水平的合理性，并结合中信重工2016年报亏损、丰宁鑫源因资金紧张延期支付发行人货款、国外客户主要为欠发达国家的蒙古额尔登特矿业公司、老挝KSO金矿公司等情形，说明上述情形不采用个别认定法计提坏帐是否符合会计准则中的谨慎性要求；（3）结合南通昌龙金属构件有限公司（以下简称南通昌龙）是发行人2014年国内第五大客户的情况，说明南通昌龙是否为最终用户，说明对南通昌龙销售的收入确认原则，并结合合同的主要条款说明采用上述收入确认原则的合理性。请保荐代表人说明核查过程并发表核查意见。耐普矿机有超过五成营收来自于前五大客户据招股书，2016年至2019年1-6月，耐普矿机向前五大客户的销售收入分别为15,921.05万元、15,173.31万元、21,170.09万元、9,345.65万元，占当期营业收入的比重分别为73.97%、54.95%、65.01%、54.26%。2016年至2018年，耐普矿机的第一大客户一直是中信重工，可能存在大客户依赖。这三年内，耐普矿机对中信重工的销售收入分别为4,896.18万元、4,622.99万元、7,499.45万元，占同期营业收入的比重分别为22.75%、16.74%、23.03%。2016年至2018年，耐普矿机来自中信重工的应收款余额分别为3,735.51万元、3,648.62万元、4,310.72万元，占各期末应收款项总额的比重分别为25.47%、28.94%、39.46%，呈逐年上升趋势。北京万泰生物药业股份有限公司，过会
公司是从事体外诊断试剂、体外诊断仪器与疫苗的研发、生产及销售的高新技术企业。公司坚持自主创新、坚持关键技术攻关，走产学研结合道路，现已发展成为我国创新免疫诊断产品和创新疫苗研发的领先企业。
2016 年度至 2018 年度，公司营业收入分别为 84,408.23 万元、94,952.45 万元及98,268.67万元，2017年度及2018年度营业收入分别比上一年度增长12.49% 及 3.49%，营业收入的增长幅度呈下降趋势；2016 年度至 2018 年度，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为 13,261.79 万元、11,148.05 万元及 11,881.50 万元。

3年3次报送申报材料
从2016年6月开始，三次公布招股说明书，想要登陆A股市场，但是前两次最终折戟沉沙。

农夫山泉“兄弟”
从股权结构来看，万泰生物的控股股东为养生堂，持有万泰生物63.35%的股份。万泰生物的实控人则是钟睒睒，钟睒睒除通过控制养生堂间接持有万泰生物，还直接持有万泰生物20.21%的股份。
钟睒睒还是农夫山泉的董事长，农夫山泉正是养生堂旗下企业。这意味着万泰生物与农夫山泉为“兄弟”公司。
贵州三力制药股份有限公司，过会
公司主营业务为药品的研发、生产及销售。秉承“创造人类健康生活”的使命，依托贵州省丰富的中药材资源，结合苗药验方经验及现代科学技术，不断开发独特有效的产品。

上市曲折，曾两度更换保荐机构
虽然业绩亮眼，产品称霸，但比起其他新三板公司，三力制药的“转板”之路却略显坎坷。
2015年挂牌新三板时，三力制药主办券商为广发证券，而在随后启动IPO辅导时，公司却放弃了广发，选择了名不见经传的江海证券，但二者的合作关系却只维系了半年。
2017年初，三力制药终止了与江海证券的上市辅导合作，并转与申万宏源证券签订辅导协议。
此后还不到一年，2017年8月30日，三力制药再度宣布了申万宏源证券“分手”，并于11月1日重新接受申港证券的上市辅导。至于为何两度变更上市辅导机构，公司并未给出明确解释。
不过，公司与曾经主办券商广发证券之间的姻缘却还在继续。招股说明书显示，截至最近一期，广发证券及其关联方广发信德、信德一期健康产业投资企业（有限合伙）、珠海康远合计持股比例达到了6.55%。其中，广发证券直接持股就有1462.77万股，占比3.99%，位列公司第四大股东。
供应商屡遭处罚
据招股书披露，公司主营业务成本中，直接材料占比92%以上，为最主要的成本构成，与公司产品生产特点相符。公司产品均为药品，生产过程中需消耗大量原材料，包括八爪金龙、山豆根、蝉蜕、天麻、杜仲等，其中八爪金龙、山豆根、蝉蜕占比超过80%，是最主要的原材料。
据招股书显示，公司报告期内主要向亳州市盛龙药业有限公司、重庆慧远药业有限公司、安徽顺和堂中药饮片有限公司、重庆绿色源药业有限公司、安徽海鑫药业有限公司、安顺市宝林科技中药饮片有限公司六家公司采购上述原材料。
而上述六家供应商中，至少有四家报告期内因为产品质量问题或者安全生产性问题被有关部门处罚。2016年1月7日，安徽省发布对未通过新修订药品GMP认证企业停产检查的通知及应当停止经营的药品批发企业名单，其中就包括盛龙药业。
此外在2018年5月的飞检中，盛龙药业又被查出存在温湿度检测系统中药材库个别时段温湿度超标，未采取有效措施控制、企业对个别购货单位资质审核不符合要求等多项问题，责令限期整改。另外，2017年，绿色源药业因生产假药，被监管部门责令停产；慧远药业连续2年在产品抽检中被发现不合格情况，顺和堂更是因为药品质量问题在报告期内被吊销过GMP证书。
报告期，公司营收的95%以上都由“开喉剑”创造，产品较单一。
2015-2019年1-6月，“开喉剑（儿童型）”营收分别为2.75亿，4.07亿，5.18亿，5.78亿和2.7亿，分别占公司营收比例为76.52%，79.05%，81.2%，80.46%和77.6%。“开喉剑”成人版创造营收占公司营收比例在15%左右，2019年上半年达到19.05%。
此外，报告期，三力制药的销售费用居高不下，在研发费用上的支出却少得可怜。
2016年-2018年，公司的销售费用分别为2.38亿、3.02亿以及3.37亿，费用增长率上逐年下降，分别是51.91%、26.91%以及11.42%，该趋势变动与贵州三力总营业额的增长率变动相符。
研发费用方面，2016年-2018年分别为281.09万元、270万元以及686.33万元，三年研发费用率都不到1%，分别为0.55%、0.42%以及0.95%。

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