资本圈 | 央行降准能否推动春季行情提前爆发！

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天瑞资本圈报告
简

介
北京中方信富投资管理咨询有限公司成立于1997年，是国内首批经中国证监会批准的具有证券投资咨询执业资格的专业公司（资格证书编号：zx0121），公司总部位于北京，在上海、沈阳、南京、杭州、深圳、广东、郑州设有分公司。

张松（天瑞）
SAC资格证号：A0130611090002
中方信富首席宏观策略分析师；
拥有二十余年投资研究经验；
对宏观趋势把握精准，研究思路独到。
各位投资者大家晚上好！
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【A股站上3085点“红盖头”掀起】
今天是2020年第1个交易日，也是天瑞资本圈2020年第1次开讲。还记得在上周三2019年收官时，我乐观期待2020年在更多的政策利好推动下，A股市场能够走出“掀起红盖头”的行情。话音刚落，2020年第1天“红盖头”便被顺利地掀开了。

今日两市成交量合计7000多亿元。上海方面成交了3200亿元，深圳方面成交了4200亿元，7400亿的成交量较年前交易量总额高出了近2/3，这说明A股市场开局有利，2020年必将迎来极佳的牛市状态。

中国经济并没有出现明显好转，单纯靠政策刺激和资金注入能够形成战略性牛市吗？中国的实体经济在2020年可能会继续呈现一定分化，另外来自A股市场政策的调节，能否持续释放利好消息？A股跨年行情能不能演变成春季攻势行情？大家还是有很多担忧。

天瑞资本圈2020年第1期，就是来解决和回答大家这些担忧的。今天我们的演讲题目是《央行降准能否推动春季行情提前爆发》，我在2019年收官演讲的时给大家看了一个PPT文档：我认为A股市场从2440点开始的这一波反弹行情，上方的技术测量位反弹阶段性顶点在4000点附近。A股市场在节前顺利收复了3000点，今天快速冲击到3085点，这个位置距离3288点近在咫尺。

虽然收盘在3085点，但A股指数最高在3098点，险些到达3100点。在农历猪年还没有结束的时候，A股市场形成了一个猪尾上翘的走势。对于春节前后的市场行情，我觉得这可能是一个机会，也是一个比较重要的拐点机会。从去年12月初A股市场在多次试探支撑线后，终于在12月4日企稳，在12月5日开始发动了这次反弹行情。

在经历了不到一个月的时间里，A股市场已经从2850点涨到了3085点，整整涨了近200点的空间。在这200点中，好多投资人的盈利情况是非常可观的。大家把2019年的投资损失在年终岁尾抢回来了，扳平了2019年的投资损失，可能还没有收益，或者是收益不多，但起码让大家感到心态平衡。在2020年开启之时，我们觉得这一波反弹行情还没有结束。

虽然今天A股市场跳空高开，大家担心短期缺口可能会形成空方回补和打压，但我觉得A股市场在节前将会继续呈现震荡上扬的反弹态势。目前我还没有看到反弹结束的迹象，因为增量资金的进场速度较以往阶段性反弹都出现了明显的放量迹象。这个量能我们也要关注一下它的可持续性。如果量能在节前出现持续性放大，A股市场从跨年度行情演绎为春季攻势行情的机会将会增大。

从现在开始到春节前，还有15个交易日，A股市场如果量能持续跟进的话，市场的震荡反弹的趋势将不会改变，这是我个人对于节前市场的判断。

这里边有一个问题是需要大家关注，就是节前市场反弹的板块未必是节后市场反弹的板块。这是我在2019年年底提示过的：2020年A股市场是震荡向上的行情，不是简单的N型反转，而是箱体突破行情。既然是震荡向上，中途肯定有回落整理，在每一个重要时点的多空转换过程中，大家一定要踏稳节奏。如果不踏稳节奏，你就会踩错鼓点。

什么叫踩错鼓点？也就是说ABC三股做多力量，不一定在同一时间作用于A股，市场指数也不会在同一时间形成齐涨共跌，可能会是A上涨的时候B回调，B上涨的时候C回调，C上涨的时候A回调，或者AB同时上涨C回调，BC同时上涨A回调。整个慢牛格局带来的市场热点机会，可能是分批次，分节奏、分行业、分主力逐步进攻，而不可能形成全面反击，全面上涨，快速逼空。

既然这样，整个市场呈现的局部分化，阶段走强，让我们感觉2020年的A股市场向上做多的机会很多，但你把握做多的能力如果不够的话，实际上对于赚钱的机会，大家也不要有过高的期待。就像眼下这波行情，从12月5日开始启动到现在，不到一个月的时间里，市场收复2900点、3000点，现在又将穿越3100点，势如破竹。

当大家还在担心和怀疑A股市场是否有跨年行情时，很多个股已经旱地拔葱，形成了快速波段性反弹。我认为A股市场可能在节前会按照目前的速度去挑战3288点，让更多的投资者在前期高点位置形成连续追涨。最关键的是你在节前追涨的品种，是不是节后春季行情即将启动的品种和板块热点。大家在今年春节前后必须要明确哪些个股可能会成为春节后的市场热点，哪些个股可能会成为春节前拉高骗线的热点。

在资金进行转换的过程中，剩下最后半个月的时间，我们必须要做的一件事情——调仓换股。否则在春节之后，即便有继续震荡反攻的春季行情出现，我担心你手中的股票，要么是刚刚追进去就形成了一个阶段性的头部，要么就是好不容易获利的品种，因为没有进行持仓结构的调整，节后还是做了一轮过山车，从哪里来到哪里去？账面的利润流星划过，并没有真正落袋为安。

大家可能要问，你认为节前哪些股票需要调出？节后我说的是春节，哪些股票又是我们高度关注的呢？这是今天我们要跟大家交待的最重要的问题。
【“央妈”为何此时再降准？】
在此之前，我觉得必须关注周末央行给出的利好政策——降准，这次降了0.5个百分点。从2014年中期，央行在最近几年连续降准11次，在这11次中我们计算了一下，只有两次降准后市场出现了调整，绝大多数降准后市场出现强势上攻，或者波段反弹。

所以我们有理由相信，央行这次全面降准对于目前的A股市场来讲，犹如雪中送炭。对于稳定一季度的市场行情将会起到非常积极的作用。这次降准大家知道，向市场释放长期流动性可能会达到8000亿元左右。这8000亿元对于补充春节之前季节性的资金缺口将会起到重要的意义。大家说春节之前A股的资金缺口到底有多大？其实资金缺口还是蛮大的。大家说为什么是8000亿元，而不是18000亿元呢？

因为央行不想大水漫灌，A股市场即便是有战略性牛市，希望牛市能够走的稳一点，走得慢一点。向市场如果快速注入流动性，必将会引发2015年上半年疯牛行情得出现。所以有了2015年上半年的经验和教训后，目前央行在通过货币政策和财政政策调节市场时，会采取适度灵活而不是大水漫灌的方式来操作。这8000亿元对于短期市场和中长期市场，起到的作用是什么呢？我觉得对于一季度市场，它起到的最重要的作用是补充流动性缺口。

大家说一季度流动性缺口到底在哪里？其实1月份A股市场就有一个较大的资金缺口。今年的1月份，A股的解禁压力达到了7000多亿元，是自2015年以来单月解禁数额最高的。我刚才说，有100多家上市公司在1月份将要解禁，整体解禁的资金缺口是7000多亿元。所以大家就知道为什么这次央行会在开局交易日的头一天，给出降准的利好消息，实际上降准表达了中国政府和证监会的一个想法——既然中央提出稳杠杆、稳经济、稳资本市场，就不能因季节性资金缺口，引发A股市场的强烈震荡。尤其是春节前，这是引爆春季行情重要的一个时间周期。

在这段时间内，A股市场在调动人气的基础上，顺利迎接外资介入A股市场，为春节后金融开放打下好的基础。所以从去杠杆到稳杠杆，我觉得A股市场目前所面临的资金趋资金缺口恐怕不止8000亿元。

我们粗略的计算了一下，整个2020年A股市场资金缺口保守估计在3万亿左右。所以一季度A股市场释放8000亿，不排除在今年接下来的时间内，还有继续降准的可能性。2019年1月，央行也出现了一次降准，这次降准实际上成就了2019年一季度市场行情的快速反弹。到了2019年9月，央行再次降准，使得A股在12月出现了企稳之后的再次上行。

每次降准实际上都是央行向市场释放流动性的一个明显标志。大家说为什么美联储在股市走弱时，特朗普呼吁采取降息？降息对于市场来讲，不是更具有刺激作用吗？为什么中国央行总是要通过降准的方式来调节市场流动性？为什么不大大方方通过降息来释放流动性？我觉得好多人都在关注这个问题，实际上也比较难回答。为什么难回答呢？因为大家知道，中国货币政策最近几年一直维持着稳健的货币政策，之所以这样，是希望人民币汇率在一个弹性区间进行波动，但不要失去稳定性。从2018年中美贸易谈判开始，实际上中国的外汇波动幅度在进一步加大。在人民币破7之时，A股市场实际上也面临着震荡下行的压力。所以外汇市场保7犹如中国实体经济GDP保6一样，尤其是在年初的时候，外汇的防守反击战最容易出现。我们2019年GDP呈现下行压力时，在2020年不通过降准方式，而通过降息方式刺激市场，无疑对外汇市场所产生的压力将会呈现一定的负面影响，反作用于A股。

如果我们通过变相降息，也就是通过降准的方式调节市场，这个压力其实可以相对得到缓解。同时也维持外汇市场利率的平衡和弹性波动，我想这是一个最主要的目的。相对于美联储来讲，他们可以通过降息方式保持流动性宽裕，维持美股再创新高，那是因为他们在主权货币的状态中，通过货币自由调节，缓解他们的资本压力。

而人民币毕竟没有完全开放，所以这个时候对于维持或货币政策、汇率政策的稳定性，所采取的调解方式可能跟美国将会有所不同。所以这次央行全面降准：第一，不希望外汇市场出现波动；第二，解决短期市场资金缺口问题；第三，增强股市、汇市、债市流动性，使得市场在节前呈现企稳，维持中国资本市场的稳定状态。所以接下来的时间不排除未来几个月，央行还会采取调整中期借贷便利，调整市场贷款利率等一些方式来保持市场的活跃度和稳定性。

当然这个事情大家说，A股市场要上涨，总靠政策调整和降准方式刺激大家觉得不过瘾，降准释放了8000亿元能支持A股走多高走多远，是不是走到一定程度，流动性又紧张了，市场又开始回调了，如果本年度的资金缺口是在3万亿左右，是不是接下来在中期将继续降准。我觉得对于今年的市场而言，大家不要忽略了一个概念，这个概念就是我们要关注的外资对于A股市场的青睐程度。现在来看，10年的市场筑底阶段，社保基金、养老基金，包括中国银行机构的部分理财基金，中央汇金以及财政系统的基金，其实在3000点附近，战略性的持股比例都在逐年增加。

而散户在3000点附近进进出出，虽然持股比例也不低，但对于筹码的稳定性并没有起到绝对性的作用。所以散户是最不坚定的投资者，真正能够做价值投资的散户不多，大部分都是机构资金在固守着护城河。在2020年中国金融改革开放的元年，降息也好，降准也好，都是解决市场流动性缺口的问题。当然在降准的过程当中，也会支持实体经济，成本的降低，有利于促进实体经济的复苏。
【降准到底刺激了哪些行业？】
当然我们也在考虑，目前所释放的流动性，对于实体经济的企稳作用是否足够强。这些都是不可确定的因素，我们只能从经济学的角度来观察降准可以起到的作用。但是真正能不能让实体经济走稳，不是我们现在能预测的到的。从大方向上来讲，我觉得A股市场单纯的依靠降准来激活市场，形成战略性牛市，这个是不现实的。

到底是什么因素才能够激活这个市场，形成市场的持续性做多？我觉得2020年有两个非常重要的因素：

第一，要积极的关注北上资金的流入速度。从去年12月初开始，我们发现北上资金每日都在增持，每天都在创流入新高。我们有理由相信，外资在进入A股市场进行战略配置的过程中，实际上是成就这一波反弹行情最重要的因素；

第二，中国金融改革开放后，我们要关注的就是银行理财资金对A股市场的放开，我觉得这部分资金对于A股市场来讲是非常重要的。大家知道在去杠杆和金融监管的这几年，国家不允许银行资金通过理财的方式借用券商的通道在二级市场中进行理财投资，所以当时A股市场失血严重，因为这部分银行资金从券商调回了银行。

这使得A股市场在3000点位置附近反复震荡，市场在面临着银行理财资金无法到达资本市场的窘境下，要想真正让A股形成强势上涨，动力明显不足。没有这股资金的支持，散户也不过是短线投机客，有波段行情，大家就跟着做。没有波段行情，大家脚底抹油迅速开溜。所以这个市场你会觉得在3000点这个位置涨不了太高，也跌不了太深。

虽有主力护盘，但想要真正脱离3000点估值底部难上加难。所以我想对于2020年的市场，如果真的让牛市跑起来，让市场中各路资金保持超强做多态势，我觉得国家在银行理财资金管理方面，可能会出现力度更加强大的推动政策。所以对于今年一季度的市场而言，我们看到的是一股北上资金托起了这波反弹。

那么春季攻势能否提前到来？我觉得大家不要做过高估计和过高期待，我只能说节前北上资金的介入，对于春节前这一波行情来讲，提供了较为充足的子弹。但节后我们要更加关注的是中央政府对于银行理财资金的入市，政策推动能否落实到实处。如果这一块资金能够重返A股，我觉得对于节后的春季攻势，无疑将会产生较大的推动力。

现在国家给的政策已经足够多了，关键要看资金的支撑力度，能不能持续的跟上。从目前的市场状况来看，大家看一下量能情况。对比去年同期一季度行情来说，从2018年12月开始，到2019年一季度量能出现了一个持续放量的过程，至2019年3月中旬量能出现了衰竭。

我们再来看今年，A股市场从2019年12月开始，量能开始逐步放大，所以如果2020年随着国家货币政策的适度调整，A股市场的量能，如果能够像2019年一季度那样持续放大，我们认为，A股挑战3288点，创造一个新的反弹高度的可能性是完全存在的，毕竟这次市场的波段性起涨点是在年线附近。

对于2020年A股市场的行情，大家要关注资金持续流入的状态。今年第一波行情我们把它判定为是北上资金激起了2020年A股市场跨年度行情的出现。接下来在春节之后，我们寄希望于A股市场能够迎来银行理财资金的介入，一旦这部分资金能在春季行情中发挥重要力量，A股市场将会迎来国资改革第一主升浪行情。

我觉得目前大家需要关注的是两个方面：在这次降准的过程中，哪些行业和热点机会将会逐步释放出来。这次降准因为是逆周期降准，它激活的肯定是银行、地产和周期性行业。降准直接作用于市场的主要行业：

我认为第一是银行，给银行带来了流动性的宽松；

第二，银行最大的信贷行业就是地产。每到一季度的时候，地产在银行信贷宽松的作用下，都会有一个起死回生的状态。所以我觉得这次降准对于银行和地产两个行业将会形成较大的刺激；

第三，是周期性行业。大家知道，周期性行业很多都是供给侧改革所涉及到的行业，比如建筑、汽车、煤炭、钢铁、能源、机械这些行业均属于周期性行业。此次降准，我认为对于缓解这些呈现下滑的周期性行业，形成今年年初的经营稳定，会带来一定的好处。所以大家接下来要考虑春节前后在金融、地产和周期性行业低位布局。
【茅台大跌的信号，第一次调仓换股的机会到来】
今天从盘面上来观察，高价股出现了明显的退潮信号，贵州茅台今天跌幅达到4%。在A股市场12月以来的这波反弹行情中，贵州茅台一直跟市场形成了一个逆向的走势，从1241元，回调到现在的1100元附近。所以大家可以看一下，其实茅台它是前期高价股和白马股的领头羊，但是在去年年底的这波行情中，它并没有充当领头羊，相反对于股指形成了一定的压制作用。

今天当A股形成跳空高开的时候，茅台却形成了一个跳空下行的走势，在尾市跌幅接近5个点。我们看一下今天茅台在跳空低开时，伴随着非常大的杀跌动能，所以从今天茅台的走势中，大家要注意一个问题，就是以茅台为首的部分高价股行情将会阶段性落幕，这个风险将会在春节之前呈现给市场，所以我建议大家剩下半个月的时间，不要再去持续追涨。

市场中涨幅过大的一些高价股，包括创业板连续反弹的一些龙头股，这些个股随着春节长假的到来，将会出现短期高位变现、获利出逃的走势，也就是说会形成一个阶段性回落的调整状态。虽然这种调整不会影响他们未来继续震荡向上的走势，但是阶段性调仓换股的时间已经到来，对于这些个股大家不必过于留恋，我们认为这些个股的调整周期已经到来，尤其是部分垃圾股，在创业板和中小板中没有业绩支撑的垃圾股，这些个股的分化将在接下来一段时间表现得非常明显。

因为现在整个创业板的涨幅空间已经不小了，创业板指数大家看一下，从1100点到现在1800点，反弹空间已经接近了50%。虽然突破了前期的技术压力位，但是创业板的分化，可能在春季行情来临之前将会形成。在分化的过程当中，超跌反弹，没有业绩支撑的中小市值的个股将会形成主力的快速出货。这些资金将会转战到春节之后的投资热点，我觉得将会以降准为一个新的契机，转移到银行、地产以及周期性行业中的一些低价蓝筹概念股上。

如果说调仓换股的话，我倒是觉得春节前后，大家第一次主动性调仓换股的机会即将到来。今天虽然是一个开门红的行情，让很多投资人感觉到格外兴奋，但天瑞在这里给大家提一个醒，因为A股市场已经走出了200多点的反弹行情。在接近春节长假来临之际，虽然有降准的利好刺激，但降准对2020年1月的解禁高峰，刚好给提供了充足的流动性。因此对于A股市场在春节前形成持续的上攻，我们认为还是缺少部分有力的支撑。

所以说春节之前，如果资金不持续流入，也就说场内的存量资金的博弈将会开始。A股市场的分化也将会逐步形成，所以这个时候投资人需要理性面对市场，进行调仓换股的最佳时期。调出来什么样的股票？当然是部分持续走强的高价股，这里就不再过多解释，买进去什么股票？买进的是春节之后可能发动春季攻势的低价蓝筹概念股。这些低价蓝筹概念股，我觉得大家要格外关注金融和地产，在春季行情可能会形成的爆发力量。

最近几天大家会发现，虽然地产并没有出现明显的上涨态势，但券商引领的部分金融概念股已经开始持续走强。今天早盘券商依然一马当先，成为市场中最热的板块，所以我觉得大家要积极的关注券商板块。再有就是地产股，大家可以看一下保利地产这只股票在近段时间形成持续性的震荡反弹，已经要去挑战前期高点了。虽然底部的量能没有出现明显放大，但可以说明中国地产行业的龙头先锋，其实一直在走着趋势性的牛市行情。

我们再来看万科，在今年的跨年行情中，万科的股价从20几元去奔向35元，这只个股在大股东更迭、国资改革重组的过程中，天瑞反复推荐，在20元下方，我们最后一次介入，现在股价可能又要重新逼近前期35元到40元的位置。所以大家看了地产的两只龙头股，你就会感觉到在国家政策的作用下，一季度全国各地主要城市的限购和限贷政策开始适度宽松。

A股市场的流动性相对宽裕的情况下，部分金融和地产股将会成为拉动市场指数的重要推手，所以对于这些股票来讲，大家可以继续跟踪和关注他们未来的走势。但是短期我跟大家说了，不要过于追高。

今天我还要给大家泼一盆冷水，不要认为今天跳空高开，对于节前的市场就可以产生持续逼空上涨的作用力。相反，我倒是觉得今天从部分股票的冲高回落的态势上来观察，资金正在进行频繁的调仓换股，所以接下来市场可能会产生局部分化。大家一定要在春节前做好调仓换股的准备，将你自己手中的股票获利较多的逢高卖出。转移到一些低估值、低价格的品种上。

我再次说一下，最近部分白马股票，包括爱尔眼科，我们在2018年给大家推出的一只大牛股。你看一下这只股目前的走势，也就是说它在跟A股呈现相反的技术走势。A股市场这段时间上涨的一些股票跟爱尔眼科、贵州茅台等，一些行业龙头股走势正好相反。

这段时间如果你手里持有贵州茅台和爱尔眼科，无疑是跑输了大盘，但如果你手中持有的是券商，消费电子和一些科技成长股，你可能就跑赢了大盘。我们从对比中说明一个什么问题？我们想说明的是，春节前后A股市场可能还会出现一个比较大的分化，这种分化要引起投资人的高度重视，不排除有些前期高价股会继续呈现调整态势。
【分化中最安全的做法是什么？】
所以2020年一季度的行情，我觉得找对行业，选对热点，选好股票至关重要。A股在一季度呈现的不是普涨格局，而是结构性牛市的状态。所以哪些股票值得配置？哪些股票需暂时离场获利了结？我们建议投资人在最后十几个交易日中，锁定2019年的投资收益，锁定创业板的投资收益。

最安全的做法，是将你手中的股票在春节前调换到周期性行业中一些低价概念股上，在这些低价概念股中大家说哪些是我们应该关注的，我刚才说了金融、地产，大家都可以继续关注。另外，我们希望大家关注汽车行业，最近汽车行业的股票好多都出现了强势上攻，尤其是新能源概念股，我们发现有部分个股近期已经出现了主力资金快速介入，无论是锂电池还是充电桩以及整车生产，在这个领域里边，大家要去挑选一些盘子较大，国资重组力度较强、中证金持有的股票介入。

再有，我们希望大家也关注一下机械制造、化工、能源板块的一些股票。总体来讲，我认为春季行情不是为中小板和创业板准备的，如果大家实在觉得不是特别好选择股票的话，我倒觉得大家马上还回到我们原来的选股思路上，去挑选MSCI标的股中没有形成连续上涨、目前股价还在平台整理区域的部分个股，积极介入。

节前不管是网红直播，还是电子竞技、网络游戏、虚拟现实，这些个股的炒作应该说已经是如火如荼了。在这些个股的炒作过程中，我们发现有相当多的个股的业绩并不会形成支持股价连续上涨的态势。越是在春节之前，这部分个股的借势炒作的意愿越强，对于这些个股，我建议大家不要轻易追涨。这部分个股吸引眼球、高位套现，甚至解禁压力全面显现之前，我们提示大家千万不要误踩地雷。

在今年1月份被解禁的100多家上市公司中到底哪家将会成为较大的市场风险？这部分个股在解禁之前也会为吸引市场的眼球，形成股价的快速上涨，一旦解禁压力来临之后，他们将会给市场造成较大的投资风险。所以我说这部分个股如果你手中有的话，请大家尽快获利了结。最安全的方式是转移到MSCI标的股上来。

2020年虽然跨年度行情和春季攻势行情有可能形成整个一季度的市场反弹，但反弹的热点和主力完全不同。也就是说虽然你看着大盘在震荡反弹，但是反弹的角色完全不同。大家在这个过程中，如果能提前做好切换准备，你既能保住2019年的胜利果实，同时也能争取2020年一季度行情获利的机会。

具体大家应该如何进行调仓换股？希望大家关注中方信富斗牛财经平台中优秀的分析师，他们给大家提供的投资策略，最近我们的首席顾问和金牌顾问，推出的金股池产品，收益非常好。他们的策略将会在2020年继续指导投资客户进行中长期布局和短期市场交易，大家可以继续关注这些分析师业绩排名和战绩排名，挑选优秀的分析师，购买他们的产品。他们的产品以季度消费模式展示，而且每个季度几千块钱，但是给大家提供的市场机会，确实超值。

好！今天天瑞资本圈就到这里，谢谢各位收听。

(本文根据每周三晚《天瑞资本圈》演讲整理，作者张松（天瑞）系中方信富首席宏观策略分析师。)