科创板元年，券商各奔忙盈亏自知

“这一年很值得，亲身经历并见证了资本市场的许多重要时刻。考虑到有科创板‘甘霖’的加成，今年券商投行的整体表现应该是挺不错的，同行业所有公司状况普遍都比去年好，当然大环境改善也密不可分。”某头部券商投行部资深保荐代表人陈珂（化名）说。

从提出设立科创板并试点注册制，到2019年7月22日开市仅用了259天，科创板在中国资本市场上演一场无与伦比的“速度与激情”。至今运行5个多月，科创板“火力全开”，以惊人的成长及进化速度，迅速掀开中国资本市场的一场大变局。站在2019年岁尾，陈珂向记者分析回顾了券商投行在“科创板元年”的重要转折和感受。

变局酝酿加班加点赶进度

2019年春节前的最后一周，在不少人收拾行囊准备返乡之际，监管部门依然在加班加点。墙上的时钟指针发出规律的嘀嗒声响，陈珂守在屏幕前，静待着一件重大事项的宣布。
1月30日晚间，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。随后，上交所发布《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》等若干配套规则的征求意见稿。
“千呼万唤始出来。”看到几份监管文件相继出炉，陈珂松了口气，但随即意识到，这仅仅是科创年度精彩剧目序幕的拉开。
Wind数据显示，截至12月26日，2019年共有34家券商参与科创板公司上市承销保荐工作。从收入来看，34家券商年内获得的科创板承销保荐收入合计47.06亿元。
科创板的设立及注册制试点，无疑直接增加券商投行承销保荐业务的利润增长点。因此，券商早已开始筹划，陈珂所在的公司亦不例外。
他回忆道：“根据科创板，我们的计划是做一些组织架构上的调整，把人员按照科创板的行业属性向专业化方面去分类。同时梳理了申报项目，但多数还是从之前的储备里面直接转过来的，后续打算逐渐按照科创板的标准挖掘。另外，还将直投公司、分析、合规部门引入内部评估。”
其他保荐机构也提早开启科创板模式。海通证券相关负责人表示，科创板提出以来，公司加强科创板和注册制的系统性研究，同时加紧落实和推进前期储备的创新项目。在半导体芯片、生物医药等多个重点领域储备了多家龙头企业，并在人才队伍、技术支持、内控建设等各方面，为科创板的推出做好准备。
“前期的科创板设立的整个过程，应该说是超预期、高效率、高质量。证监会和上交所推动的速度，是前所未见的。我在资本圈十几年，第一次看到这种效率和速度。其实这是一个历史性机遇，对于资本市场的任何一个参与者来说，都是很幸运的一件事情。”东北证券研究总监付立春曾对《国际金融报》记者感慨。

申报开闸不敢有丝毫懈怠

科创板以超预期的速度推进，券商们也很拼，投行人员加班加点赶申报材料。回忆起初期申报项目时的紧张感，陈珂坦言，依然记忆犹新。
“我们手上有半现成的科创板项目，公司具体是从事专用设备制造领域生产的，符合科创板的行业要求和定位。我们当时想报得早一些，基本上是希望赶上申报的头班车，但第一批涉及到申报材料格式及形势不明朗的问题，所以需要前期进行大量摸索。那段时间，赶着抢先申报的项目组，大部分压力都很大，心情比较焦虑，加班也很多。”陈珂回忆道。
在申报系统正式开通之前，跟投细则尚未出台的情况下，多数保荐机构选择了“审慎”申报。
“3月18日就开始申报，时间根本来不及。初期缺乏经验参照，我们没那么快就把项目报上去，采取的是观望态度。”另一家中型券商投行质控部负责人张峰（化名）告诉记者。
“公司在3月初召开了科创板的专项会议，主要是讨论申报的准备工作，同时也顺着时间线向后延展，探讨提交申报材料之后，公司各部门资源如何协同推进项目的一些问题。”张峰进一步表示，“我们探索了许多构想，也感受到了科创板倒逼投行全方位转型的紧迫感。”
“交易所对首批企业的把关一定是非常严格的，我们早有这样的预期，而且考虑到所有的申报材料在网上都是公开透明地呈现在公众面前，甚至一字一句会被拿着放大镜来看，所以在申报企业的时候，我们‘如履薄冰，不敢有丝毫的懈怠’。”张峰借用证监会主席易会满履新时的感受，来形容保荐机构人士当时的心情。
炒过股的人都有体会，在模拟盘炒和拿出真金白银去市场实操，选股时是两种完全不同的心境。科创板“保荐+跟投”机制一出，意味着要自掏腰包去股海博杀，券商们“神经”立马紧绷起来。
分析人士认为，券商参与跟投，将影响科创板潜在上市企业标的选择标准，进而倒逼投行项目整体质量提高。与此同时，跟投制度考验券商投行部门整合证券公司内部多方资源的能力，对券商内部良性、高效的协作机制，提出了更高的要求。

严格监管头部券商领罚单

首批科创板申报企业齐整亮相，预期“靴子”落地。在梦想照进现实之前，还需“过关斩将”。
“在上交所官网，科创板企业的受理名单不断更新，平均下来每批家数也比较多，节奏挺快的。”张峰回忆说，初期出于审慎考虑，其所在券商只申报了一家企业，后来才陆续递交其他项目的申请。
“看到别的机构加码申报，会有一些犹豫，但还是打算从更加稳健的角度来参与。”张峰表示。
实际上，科创板申报赛道鸣枪开跑以来，券商尤其是头部券商在科创板企业申报数量上展开了激烈的竞争。
“我们投行项目把关比较严格，许多质量、科技成色不太达标的企业，可能就不往上申报，在内部环节就被排除掉了，因此总体申报数量上并不占优。”陈珂表示。
事必躬亲式的审查，严格的监管措施，进一步压实券商的职责。科创板推进提速，不少券商投行却未跟上步伐，暗流涌动下频频“掉链子”，显现出行业亟需去除浮躁，以及真正压实中介机构责任的紧迫性。
“如何更好地深度结合已发布的相关规定并做充分的披露，将会是以后发行人和中介机构应该重视的问题，这可能是企业能否在科创板快速通关的关键。”一位参与科创板项目的律师告诉记者。
在严监管下，当科创板首批保荐人违规被罚的公告发布后，舆论一片哗然。作为“投行贵族”、“行业龙头”，中金公司、中信证券相继领到罚单，着实让市场大跌眼镜。
保荐人违规受罚，券商投行意识亟待转变。“胆子太大了，我知道后也是刷新了三观。”张峰很诧异，擅自篡改已披露的财务数据或交易所的问询问题，已严重违反执业准则，此类情况较为少见。“严格把关的雷霆感，符合被各方寄予厚望的科创板推进基调”。
在陈珂看来，“证券公司投行项目内控采取多轮审核的方式，保荐项目一般会受到公司质控部门、内核、项目组等多个环节审查。层层把关之下还会出问题，个中缘由存在着各种可能性，比如流程环节漏洞，或是个人主观意愿，很难说得清楚。”
受访分析人士认为，头部券商接连“掉链子”，背后暴露的主要问题还是中介机构的执业能力、风控水平以及责任心存在问题。两家头部券商先后收监管罚单，作为反面教材具有典型性和影响力，对规范中介机构勤勉尽责具有警示作用。
历尽重重考验，科创板前进的脚步仍无比坚定。经过9个月的紧张筹备，科创板首批25家企业于7月22日集体上市，中国资本市场迎来“高光时刻”。
科创板勾勒的美好愿景，令资本市场各方满怀期待：“科创板一定会成功。”“科创板正式开市，注册制实质性落地，预示着中国股票市场的市场化改革进程取得崭新的、较大的成果。”“为开启的崭新篇章心驰神往，为科创板服务国家战略的光明未来满怀信心和期待。”

行至岁末有浮盈也有浮亏

“应该说到开市之前，我们神经始终紧绷着，有任何的风吹草动都会忧心忡忡。待到首批企业上市，看着屏幕上的股价数字正式波动起来，那一瞬间反而淡然了许多。交易所的审查尺度及方向有了大致的把握，申请材料的格式及问询回复有了经验的积累，不仅科创板进入了常态化，我们保荐机构也跟着走出了常态化的参与步伐。”陈珂说。
科创板开市以来，券商们初尝收入“狂欢”的乐果。截至12月25日，科创板已发行上市68家公司。从保荐券商的跟投情况来看，数据显示，参与跟投的27家券商跟投浮盈合计达25.95亿元，相比12月中上旬增长明显，排名前三位的中金、中信、国泰君安三家券商跟投浮盈超四成，前五名券商的合计占比更是近六成，头部化明显。
“抛开跟投潜在的浮亏风险，投行赚钱还是比较可观的。科创板企业申报很积极，增发额也还可以，加上审核效率很高，160天就完成整个过程，相较传统核准制下一到三年的周期准备，性价比很高。”陈珂告诉记者，申报科创板的企业，有不少原先是奔着创业板、中小板或者港股市场去的，现在转投了科创板，整体规模都不是特别大，所以不光是大投行，中小投行也迎来了难得的机会。
目前来看，申报科创板项目的保荐机构较为分散，行业整体参与度并不低。截至12月27日，有科创板项目申报的保荐机构家数累计已达44家，几乎占到了行业一半的比例。
而从目前已经上市及还在排队中的情况而言，科创板企业选择保荐机构的集中度较为显著，头部券商较受青睐。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《国际金融报》记者采访时称，科创板实行注册制，是一个全新的市场，专业性较强。早期起步的大券商，做了大量的探究及摸索工作，逐渐熟悉和了解整个注册制IPO的流程，获得较多经验积累的同时，亦会斩获更多保荐企业的机会。同时，早期参与发行上市的企业，为了保证IPO的成功，更趋向于寻找经验丰富的大券商来参与保荐工作，这样便会形成“马太效应”，即IPO领域知名度越高的券商，参与科创板保荐的机会也越多。
付立春表示，投行未来的竞争将会更加激烈。券商需要下足功夫，一是及时转变意识，回归本源，朝向专业承销保荐的方向发力；二是加紧补课，将合规、风控等前后台综合体系全面升级；三是打造综合大投行，增强投资、投研实力，并协同形成合力。
与此同时，热情点燃了短暂的疯狂，新股首日大涨后股价波幅收敛。在科创板开市首日，首批25家上市公司股价涨幅均值为140%，换手率达到近80%，几乎首日就完成一轮换手。截至10月底，首批25只股票较发行价上涨约90%，股价也逐渐趋于理性。
科创板市场化的过程为投资人提供了观察的视角，市场最终会回归理性，但需要有更长的时间、更包容的心态。11月6日，科创板首只破发个股出现，昊海生科低开报88.53元/股，跌破发行价89.23元/股。
“出现首只破发股的时候，说明市场是在走向一种成熟。首批的20多家企业，市场关注度非常高，参与热情也会非常高。这种激情会充分快速地集中体现出来，之后会慢慢地从交易量、换手率、涨幅等方面皆有所下行，这个趋势是可以预见的。”张峰认为。
截至12月25日收盘，有5只科创板股票跌破首发价。保荐券商中，英大证券、国金证券、瑞银证券3家券商跟投科创板股票暂时呈浮亏状态，三家合计浮亏达805.44万元。
“对于2020年还是比较期待的，又是一个崭新阶段的开启，证券法的修订、创业板注册制推进等，科创板也会更加茁壮地成长。”在采访快要结束的时候，不经意间扫了一眼工作底稿，陈珂笑言道。
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