余顶级致投资人——2019年回顾和展望

2019年的总结，请允许我从一年前说起。

2018年10月11日和12日，我分别写了两篇文章《来，笑一个！》和《再笑一个》，事后看，数量超过50%的股票在随后的一周见到绝对最低点，但当时市场的抛盘淹没了我的声音。好多兄弟调侃我：要不要“三笑”一下？

2018年11月1日，习主席在京召开民营企业家座谈会。我啰嗦过无数次，这个座谈会的内容无比正能量，无比令人振奋，但股市仅仅涨了70点，随后就掉头往下；

2018年12月27日，倒数第二个交易日，美股暴涨5%，a股高开低走，上证收盘竟然还下跌了10个点。那天晚上，北京最低零下15度，当年最冷。A股零下40度。

就在大家担宏观忧经济、担忧国际环境，甚至担忧国运的时候，股市在元旦后仅仅用了两天时间，就用一根长阳告别了底部。你说，市场先生这个玩笑开的大不大？这是对人性最直接的嘲弄啊。

1月绩优股率先完成触底回升，2月创业板指数暴涨25%，这是创业板问世以来单月最大涨幅。4月最高层会议踩刹车，5月、7月底中美谈判破裂。8月初市场触底，之后就一路高歌。全年沪深300上涨36%，牛冠全球。

然而，这还不是全部。全年股票型（包括偏股型）基金的平均收益率超过40%，比大牛市的2015年只逊色一点点。也就是说2019年是过去10年里第二好的光景。考虑到2015年的股灾，投资体验应该是10年里最佳。

2019年12月31日，北京，最低温度零下14度，同样是今年最冷。A股零上40度。

我所管理的投连险创新动力，全年上涨44.92%。仅仅略高于全市场的平均水平。打破了该产品自我管理以来每年都能排进全市场前1/3的记录

。正所谓：我们终将老去，而总有人正年轻。

自管理以来创新动力和主要指数收益率对比

另外一只资管产品——丰泰锐进，全年收益率32.95%（60%股票上限。）

面对这样的平庸，我是这么反省的：

（1）1月绩优股远远跑赢市场，创新动力的净值增长率排名全市场前列，这让我放松了警惕，我以为，在经济基本面难以显著改善的背景下，市场不太可能出现大的上涨，于是显著降低了仓位。随后，你知道的，如上所述，被市场严重打脸；

（2）8月初，市场开始了一大波国产化科技行情，我的参与度非常有限。与5G这样更多偏主题的行情不一样，国产化绝对是我所标榜的价值所在。所以，这是个深深的遗憾；

（3）客观方面，市场先生的自我反馈和自我加强，让人敬畏。比如，我永远理解不了某PCB公司的PB一度和茅台一样高；我也理解不了某公司，增加一条耳机组装线，其市值可以增加30倍该组装线的利润；我还理解不了……但市场涨给你看
，而我在应付这一类资金驱动为主的行情的时候，显得无比笨拙，甚至是更加笨拙了。

（4）创新动力配置港股的比重超过40%。你知道的，港股是今年全球主要市场里表现最差的。

（5）打新股的收益推高了公募基金，尤其是较小规模基金的收益率。比如，7月22日，第一批科创板上市，有超过320只基金当天的收益率超过3%。创新动力由于规模超过了100亿，打新收益的影响可以忽略不计。

说到这里，我又可以重复去年回顾中的那段话了：

在回首过去的时候，我们总是感慨，感慨当初怎么犯了那么多幼稚的错误，发誓下次一定改正，然后在下一个交易日，我们继续幼稚，只是换了一个话题。

这也充分说明我一直强调的一个观点：投资经理本质上都是农民，庄稼好坏，首先取决于天气，其次，如果我们能够比隔壁的农民勤奋一点，那么，我们的收成也许会好上一点点，但也只是仅此而已。所以，大家可以降低对所谓明星投资经理的预期了。

同样是在这篇回顾里，我明确提到：

2019，我们不悲观。

其中一个重要的原因是市场的悲观：

收益=现实—预期。现在大家的预期可谓低至冰点……这种绝望的情绪通常是我们取得超额收益的重要源泉；

那么，我们该如何展望2020年呢？简单说就是：

降低预期！

第一，蓝筹估值扩张基本到位，过去四年，我们靠估值扩张获得了巨大回报，往后看，不管是消费、医药、还是科技，估值难以看到往上继续扩张的可能性。周期股，在中国经济实现转型之前，估值很难得到根本性的改变。

第二，经济基本面，虽然有希望结束过去一年多一路向下的局面，但往上的弹性非常有限，这一点决定了整个市场的业绩增速不会太快（比如10%？）

第三，美股的牛市何时结束？（一年前，我是不担心这个问题的，请参考《来，笑一个！》中的表述）

当然，关于中国股市的中长期前景，我是相当的乐观，应该是最佳大类资产了。三个最重要因素：

其一，居民收入，伴随经济增长，还能在较长的时间窗口，维持中高速增长；

其二：房子，这个过去10多年承载了无数增值神话的资产，其增值能力在未来将会显著的黯然失色。了解一下过去三年北京房地产市场的表现吧。而这只是一个开始。

其三，新《证券法》的实施、违法成本的大幅提升将有力改变过去20多年A股市场劣币驱逐良币的形象。

行文到最后，祝所有的持有人健康、开心、平安。也愿我们的劳动，能够为您的夜空增加一点点的光彩。2019年，精彩也好，失意也罢，都已成为过去，2020已经扑面而来。我们来不及喘息，来不及矫情。我们已经在路上，也请祝我们好运……

同时，照例附上两个说明：

第一，创新动力早于2017年初就封闭了，目前不接受新的申购；丰泰锐进，每季度末打开申购赎回，赎回多少，就能申购多少，保持总量不变。如果有新产品，或者新情况，我会第一时间告知大家；

最重要的是第二点，如果净值较长时间达不到您的预期，建议赎回，请忘记过去，同时请您念在曾经的美好的份上，口下留情。

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附：2019年《致投资人和潜在的投资人——回顾和展望》

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