终于落定！中信收购广州证券拿到批文，华南业务空间就此打开！如何练就航母级券商？较国际投行仍有10倍差距

我国龙头券商距离航母级券商还有多远的路途要走？

历时整一年，中信证券收购广州证券事项拿到了证监会核准批文，这意味着双方接下来就可正式进行股权交割。顺利的话，在中信证券2020年一季度报表中，股权结构就会进行相应改变。

在证监会要推进打造航母级券商的大背景下，中信证券的并购举动显得格外适逢其时。对于中信证券来说，吞并广州证券对于增强自身资本实力、强化龙头地位，都有明显裨益。

不过，即便加上广州证券的体量，中信证券总资产也只有千亿美元（去年末数据），距离瑞银、高盛、摩根士丹利等国际“航母”投行还有7至10倍的差距。在外资涌入、中资券商“走出去”迫在眉睫的当下，中国证券业要打造自己的“航母”，还任重道远。

龙头券商华南落子

这无疑是中信证券众多并购事项中又一起成功案例。

26日晚间，中信证券发布公告称，公司发行股份收购广州证券100%股权事项已于近日收到证监会核准批文。此时距离中信证券去年末发布筹划收购事项过去整一年。对于中信证券来说，在成功并购万通证券、华夏证券、金通证券、里昂证券之后，又新增一只“臂膀”。

有大型券商并购重组人士对记者表示，在收到证监会批文后，双方就可进行股权交割。根据中信证券披露的重组方案，交易完成后，越秀金控及其一致行动人金控有限合计持有中信证券6.14%的股份，将取代证金公司成为中信证券第二大股东。

丰富的并购经验以及“谋定而后动”的战略方针，使得中信证券本次收购从筹划到达成都毫无悬念。10月30日，该收购事项在证监会并购重组委审议中获无条件通过。11月下旬，广州期货和金鹰基金的变更股权申请获证监会批复，为本次并购重组顺利完成“扫清障碍”。

在收购事项推进过程中，广州证券早已根据中信证券的整合方案进行调整，充分表达了自己的“诚意”。最明显的感受是自2月份开始裁撤多地分支机构，据记者不完全梳理，年内广州证券有32个分支机构被核准裁撤，包括13个分公司和19个营业部。从裁撤与保留的分支机构情况来看，保留营业部最多的地区基本锁定在资源较为充足和运营条件较好的地区，而分公司裁撤之后的布局方向是逐渐向华南地区侧重。　　

中信证券收购广州证券，意在增强其在华南地区甚至“粤港澳大湾区”的核心竞争力。最近两年，广州证券在华南地区的证券经纪业务收入均高于中信证券。本次交易完成后，中信证券在华南地区的经纪业务收入将实现显著增长，增幅有望超过100%，这也为未来证券行业华南地区格局打开想象空间。

体量与国际航母尚有7到10倍的差距

在证监会表态要推动打造航母级券商的大背景下，中信证券作为龙头券商，无疑须担负起成为航母级头部券商的重任，而并购事项顺利完成，对于增加中信证券的资本实力、强化龙头地位，都有明显裨益。

要打造券商“航母”，首先需要足够大的体量。按照去年末数据来看，中信证券总资产为951.64亿美元，此番加上广州证券约63亿美元的总资产，中信证券总资产已突破千亿美元，这是一个国内其他券商只能望其项背的规模。（按照三季报数据，中信证券的总资产为1031.28亿美元，加上广州证券后或能突破1100亿美元。）

但是，这距离国际“航母”差距仍然很明显。

此时先追本溯源，何谓“航母”？根据辞海释义通俗来讲，即依靠航空母舰，一个国家可以在远离其国土的地方、不依靠当地的机场情况进行作战。

按照这个定义来讲，我们所熟悉的外资“航母”名单就呼之欲出了，即那些已经进军或筹谋进军中国证券市场的外资。比如瑞银、高盛、摩根士丹利、瑞士信贷、野村控股，至去年末，它们的总资产分别是9584.89亿美元、9317.96亿美元、8535.31亿美元、7785.73亿美元、3703.40亿美元。

从去年末的资产规模来讲，10个中信证券约等于一个瑞银或者高盛。今年三季度报表来看，中信证券总资产规模突破千亿美元的同时，高盛集团总资产再度突破万亿美元，差距并未缩小。

再看我国五大头部券商，至去年末，中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券、华泰证券去年末的总资产分别为951.64亿美元、837.25亿美元、636.33亿美元、566.95亿美元、537.16亿美元，他们的总资产之和为3529.33亿美元，抵不上一个野村控股。

从证券公司体量来看，我国证券业打造航母级券商，任重道远。

今年年中，在业内排名前三的某券商股东大会上，面对有股东提问“中国有能承担一带一路投行重任的券商吗？”时，该券商董事长坦言，“中国在境外有7万亿资产，各大央企投资了几千个项目，但中国券商的参与度确实很低。”

行业考验：能否承受更大杠杆率的经营

上月，监管表态要打造航母级券商，但对头部券商而言，其使命感和“野心”所驱使，要做强做大自己，在国际大投行中占据一席之地，早已是萦绕脑海多年的夙愿。

今年年中上述券商召开的股东大会上，有中小股东对公司十多年来停滞的盈利能力、中国券商和外资券商硕大的规模差距表示担忧，该券商董事长表示了强烈共鸣，直言证券业严峻的形势早已让他日思夜忧。

该董事长表示，这么多年来，公司的盈利能力都与市场波动率同步，是仍待解决的难题，近几年公司希望脱离非经营性投资收益来实现抗周期、抗波动的盈利水准，不论市场涨跌与否，都能保持平滑的上升曲线，并为之持续努力。

该董事长提到了一个业内都很关注的问题，即国内券商杠杆率和国际投行的差距。

众所周知，资金充足才能保证更多的创新和想法，国际顶级投行都有比较高的杠杆率，国内券商杠杆率十多年来都保持在4倍左右。数据对比来看，在2007年末，在全球金融危机爆发前夕，瑞银的杠杆率为53倍，摩根士丹杠杆率为33倍，高盛和瑞士信贷为22倍，国内龙头的杠杆率为4倍左右；10年过去了，至去年末，虽然国际投行的杠杆率有所下降，但也均超10倍，其中高盛为10.16倍，瑞银为18.05倍，中信证券、海通证券的杠杆率为4倍，国泰君安、华泰证券杠杆率不足4倍，国际基因最强大的中金公司杠杆率为6.5倍。

该董事长表示，国内券商和外资券商在竞争地位上存在差距，首先表现为资金的差异。中国券商需要更多符合市场利率水准的融资渠道，以增强自身的盈利能力、抗风险能力和竞争能力。

但他认为，国内券商首先需要提高自身的经营能力。“先别说你有没有十倍的杠杆来源，问题的关键在于，你具备处理十倍杠杆的经营能力吗？对于证券公司来说，除了监管层释放的流动性外，就没有超过4倍、5倍杠杆的融资渠道吗？我认为不是。能否承受更大杠杆率的经营，是包括头部券商在内的证券行业目前面临的最大考验。”

混业经营是否可行？

很多业内人士都表示，随着行业竞争的加剧和外资涌入，证券行业“躺着”赚钱的日子终结了。这其中透露出来的，其实是这个行业一直以来享受诸多独有的政策红利，而硬币的另一面，则是行业发展其实也受到一些监管政策的限制。

这些年来，券商不允许“代客理财”的限制，使得国内券商在财富管理转型过程中很难找到清晰的突破口。10月份以来，多家国外大型券商宣布股票交易“零佣金”，他们的“底气”主要是极低的佣金依赖度，可以发力财富管理和息差收入，为零佣金打下基础。不过，最近监管层正在推动证券基金行业试点基金投顾业务，券商不能“代客理财”的瓶颈正在突破。

2012年，证监会发布的《证券投资基金管理公司管理办法》中提出了“一参一控”的要求，多年来业内时有声音希望突破该政策限制，而在金融业整体放开、市场化大趋势下，“一参一控”或成为行业壮大的一道障碍。

此外，我国金融行业一直采取分业经营的模式。2015年，证监会发言人曾表示，证监会在研究商业银行等其他金融机构申请券商牌照的制度和配套安排，相关研究工作正在进行中。反观国外，国外大型投行都是混业经营模式，商业银行控股的集团背景使得投资银行获得更高的体谅优势。

中信建投证券首席经济学家张岸元认为，就单一金融机构而言，影响力必然和规模有密切联系。证监会提案答复提出支持国有资本注资券商，而究竟哪一类国资的注入更加有利于券商发展，需要进一步甄别。或许国内商业银行资金注资券商，最为可取。一是因为我国商业银行具有规模、渠道、客户优势，便于券商开拓机构业务；二是投贷结合以及商业银行理财子公司发展越来越需要券商合作；三是券商交易结算资金仍需商业银行第三方管存，流动性背书离不开商业银行。以上方面显然需要监管部门重新审视现行金融控股集团发展政策，一定程度上有新的制度性突破。

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