长期资本×硬科技：驱动增长的“元变量”

没有科技，金融就会陷于空转；没有金融，科技寸步难行。

全文3800字，读完约需要5分钟。

01
科技是一部金融史

1763年，英国苏格兰格拉斯哥大学发生了一件小事，一台纽卡门蒸汽机坏了。

这所学校里有一位年轻的技师，因为小时候父亲破产，没能上大学，但善于修理各种机械，进大学做了修理工，名叫瓦特。

瓦特根据自学的力学、数学、物理学知识，很快修好了这台蒸汽机，但他发现，这台蒸汽机80%的热量耗费在维持气缸的温度上，而且只能做直线运动，不能做圆周运动。他决定自己造一台性能更好的蒸汽机，于是辞职了。

但设计出模型和造出蒸汽机，尤其是批量生产，完全是两回事。资金是一个大问题。瓦特干了8年，弹尽粮绝，也没能造出蒸汽机。心灰意冷之时，一个叫马修·博尔顿的人出现了。博尔顿卖掉了自己大部分生意，全力支持瓦特的研究工作。

博尔顿给瓦特写了一封“充满温暖”的信，“我将为蒸汽机的诞生创造一切条件，我们将向全世界提供各种规格的发动机，你需要一位助产士来减轻负担，并且把你的孩子介绍给全世界。”

1776年，他们终于成功了。第一批新型蒸汽机投入工业生产，瓦特和博尔顿赚了一大笔钱。有人说，“牛顿找到了开启工业革命的钥匙，瓦特则拿着这把钥匙开启了工业革命的大门。”但是如果没有博尔顿的资助，这扇大门还不知道要等到何时才能打开。

时间过了100年，第二次工业革命，这一次是以电力为代表的新技术驱动的全行业革命，人类进入电力时代。

第二次工业革命，人们记住了爱迪生、特斯拉这些伟大的发明家，很多人不知道的是，仅靠这些发明家还不足以点亮世界，他们的背后还有一个资本大佬，摩根财团。

19世纪70年代，一支灯泡照亮了爱迪生的实验室，也让摩根看到了投资的风口。他果断投资了爱迪生的公司。但爱迪生早期因为坚持直流输电，绕了大弯路，幸好有摩根的支持，才最终坚持了下来。

摩根还使用银行家的手段，迫使特斯拉的资助者放弃交流电的专利权，将这项技术收入囊中，交流电最终在全世界得以普及和推广。

可以说，没有背后资本力量的支持，电力时代的许多发明都将停留在实验室，人类也将在黑暗中摸索更长的时间。技术和资本，互为催化剂，两者联合才能爆发出巨大的能量。

上世纪90年代的互联网革命，催生了雅虎、谷歌、亚马逊，以及后来的Facebook、Netflix等一批美国互联网巨头。在中国，则诞生了BAT、新浪、搜狐、美团、小米、携程，以及更多分布在不同垂直产业的互联网巨头。

在这些巨头的身后，站着软银、红杉、IDG、维港投资等一批风险投资机构。没有这些投资机构和纳斯达克这样的融资平台，就不可能有互联网时代。

《硅谷之谜》作者吴军说，在硅谷有一条不长的大街——门罗帕克著名的沙丘路，那里聚集了全球最大最多的风险投资公司，他们是硅谷不可或缺的一部分。一方面风险投资促成了硅谷的奇迹，另一方面这些风险投资也因为硅谷的出现和发展而不断续写着传奇。

工业革命之后人类科技的发展史，本身也是一部波澜壮阔的金融史。没有科技，金融就会陷于空转；没有金融，科技寸步难行。科技与金融是经济增长的两个“元变量”，核心驱动力。

02
硬科技×长期资本

回到中国。

12月14日，北京，麻省理工科技评论35岁以下科技创新35人颁奖典礼第3次走进中国，表彰那些在科技创新方面崭露头角的年轻人。

虽然这是连续第3次在中国举办颁奖礼，但今年又与以往有所不同。

眼下中国经济正处于下行周期，增速放缓，人们担忧明年GDP增速会不会破6，经济学家众说纷纭。有人认为增速并未达到潜在增长率，还应该更高；也有人认为，从欧美日韩的经验看，人均GDP超过1万美元，增速必将低于5%，中国也不例外。

会场之外，中美刚刚达成第一阶段贸易协议，有人将其称为中国的“第二次入世”，人们对中美关系陷入“修昔底德陷阱”的担忧暂时松一口气。

但所有人都心知肚明，这只是“一时的欢愉”，大国的较量将不仅限于贸易领域，以经济、科技、军事为代表的全方位大国角力将长期存在。而中国要想赢得这场旷日持久的竞争，必须靠硬实力说话。

绕不开，未来的中国必须要实现三个转型：

一是从模式创新到科技创新的转型；

二是从人口红利向创新红利的转型；

三是从搭便车到发动机的转型。

改革开放40年，中国依靠人口红利，发挥后发优势，通过对外出口，基础设施投资，迅速积攒财富，提升国力，提高人民的收入水平。中国大量的企业依靠劳动力成本优势、商业模式创新和巨大的市场优势迅速崛起。中国还借助加入WTO，搭上了二战后美国构筑的全球化秩序的便车。

但走到今天，中国的劳动力成本优势已经越来越缺乏竞争力，人口红利也已跃过增长拐点，出口贸易受到越来越多的挤压和排斥，也无法再过度依靠房地产投资拉动经济，中国要实现新的增长，必须依靠科技，依靠创新，依靠产业升级。

这其中极为重要的一环，就是要用长期资本来支持硬科技的发展。

所谓硬科技，是指以人工智能、航空航天、生物技术、光电芯片、信息技术、新材料、新能源、智能制造等为代表的高精尖科技，需要长期研发投入、持续积累才能形成的原创技术，具有极高技术门槛和技术壁垒，难以被复制和模仿，是对人类社会产生深远而广泛影响的革命性技术，也是拉动经济持续增长的元力量。

硬科技研发周期长，风险大，投入多，人员多，往往需要10年以上的时间才能见到回报。这决定了硬科技需要长期的、耐心的、有温度的资本的支持。

宜信财富私募股权母基金管理合伙人廖俊霞在演讲中说，从数据看，1996年到2016年20年间，中国科技投入增长非常快，1996年时中国只有美国的7%，2016年已经达到美国的88%。但另一方面，科技投入对经济增长的贡献率差距非常大。过去20年中国贡献率基本在20%上下浮动，而美国大部分时间在40%，还有很多年超过50%。

廖俊霞说，科技投入产出比的巨大差距，表明有大量的科技成果仍然停留在实验室，停留在论文中，还没有变成生产力。很重要一个原因就是缺乏有耐心、有温度、长期的资本的支持，让硬科技、原创科技走向商业化。

北京大学国家发展研究院教授黄益平写文章说，技术创新需要有耐心的资本支持，传统的以银行为主的金融体系不适应技术创新对金融的需求，政府应该采取诸如税收优惠、财政补贴等政策手段鼓励支持那些以支持技术进步、效率提高为目的的基金，建立一整套鼓励更有利于技术进步的投资机制。

宜信财富私募股权母基金做的事，就是用长期资本来助力硬科技的发展。成立5年来，管理资产规模超过280亿，投资基金数超过200支，覆盖企业超过4000家，其中接近200家在海内外上市或挂牌，仅国内被投基金规模总和超过2000亿，为中国市场提供了重要的支持创新创业、支持硬科技发展的长期、耐心、有温度的资本。

03
三重挑战

英国著名物理学家史蒂芬·霍金在他的最后一本书《霍金沉思录》中说，现在年轻人的未来会面临什么呢？我可以充满信心地说，他们的未来将比过去任何一代更多的依赖于科学和技术，他们需要比前人更多的了解科学，因为科学以空前的方式成为他们日常生活的一部分。

硬科技的重要性毋庸置疑，其影响不仅是短期的经济周期性波动，更是长期的经济增长。

而硬科技与长期资本的结合，在当下的中国还面临三重挑战：

一是中国真正的硬科技数量仍然不足，在一些核心关键领域仍然落后。

《2019中国硬科技发展白皮书》对中美两国共19个城市2019年硬科技创新指数进行对比分析，发现我国大型企业科研实力不足，专利申请与保护机制不完善；我国具备专利发明领军资质的企业数量较少，生物领域更是缺乏具备一定规模且发展稳定的企业；我国城市专利合作转化率方面落后于美国，同时尚未形成与产业集群发展相协同的网络结构。

二是长期资本不足，尤其是投资人在观念上缺乏长期性和耐心，也缺乏市场教育。

黄益平教授说，无论是股票市场还是创投基金往往都重视短期的回报与退出。公司上市后，上市公司的董事长、总经理们每天考虑的是投资者的情绪和财务报表，这就造成企业经营短期化行为突出。各地虽然建立很多创投基金，这些创投基金也面临同样问题，缺乏耐心，三到七年就要退出，上市成了首要目标。

“从私募基金的特性来看，10年以上的钱才可以称为长期资本，”廖俊霞在采访时说，今年在科创板上市的明星企业微芯生物，也在宜信私募股权母基金间接投资的企业中，这家企业从创办到上市整整走了18年，前后超过12家创投公司支持了这家企业。所以，长期、耐心、有温度的资本对硬科技的发展非常重要，投资人要更有耐心，更有长期性。

三是政策上对于长期资本仍然有诸多限制，资本市场结构也仍然有待完善。

今年融资难是大家普遍的感受，人民币基金的来自于市场化的资金“断崖式下跌”。市场上母基金中80%左右都是国有相关的资本，市场化的母基金只剩20%左右；保险资金进入母基金在政策上仍然有困难；资管新政对于银行资金的流动限制，打击多重嵌套，也影响到了母基金融资。

还有就是退出难。如果不能有效退出，资金就无法形成正向循环。最近深创投成立S基金备受关注，尝试以私募股权基金的LP份额或投资组合为主要投资对象，为私募股权市场的流动性、投资配置多元化以及风险管理提供支持，进而解决万亿私募股权基金退出难题。这些尝试无疑值得支持。此外，今年科创板的推出，也为资本退出提供了一个新通道。

虽然面临诸多挑战，但大家仍在不懈努力。宜信财富私募股权母基金覆盖的硬科技赛道已遍布多个前沿领域，包括智能制造、人工智能、航空航天、医疗健康、电动汽车、企业服务等，其中有不少项目成为资本市场的佼佼者，母基金也成为社会资本推动科技创新最有效的方式之一。

“宜信财富的母基金在过去相当长时间里和私募股权基金一起合作，一起携手，起到了长期资本、耐心资本的作用。”廖俊霞说，宜信愿意和麻省理工科技评论TR35长期合作，继续助力和支持中国科技、中国技术、中国产业的长期发展。

与我们交流
加微信号：zhaojicheng110
稿件同时发布于：
微博、头条号、一点号、百度号、搜狐号、网易号、
ZAKER号、新浪看点号、雪球专栏、大鱼号、趣头条号、
商业新知号、同花顺号、创头条号、招商银行社区号

订阅商业周刊中文版全年APP内容
请点击上方二维码，或下方阅读原文

戳原文，更有料！