【中信证券医药田加强团队】如何演绎明年行业政策的发展

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【中信证券医药田加强团队】如何演绎明年行业政策的发展
田加强/陈竹/刘泽序/孙晓晖/沈睦钧/朱奕彰
行业观点及投资策略       即将过去的2019年可谓是医药的小牛市，中信医药指数年初至今涨幅已达34.57%，在29个中信一级子行业中排名第8，因机构持仓愈发集中，多个细分子行业的龙头公司估值均在历史较高位置。在此背景下，是“强者恒强”、还是“合久必分”，是布局明年板块投资需要重点考虑的，因此后续的几期周报我们将从政策、行业看点等多个维度进行展望。本期我们先从明年可能贯穿板块投资的主要政策角度进行推演：
（1）带量采购的边界在哪里？
   2019年12月29日联合采购办公室正式启动了第二批全国带量采购的工作，招标规则和采购品种均与之前市场预期没有较大差别，探究近期医药板块调整的基本面原因，那第二批带量采购的集采范围从医保品种扩展到了非医保品种，便是比较重要的促发因素。此外，2019年11月医保局局长胡静林在武汉调研时曾对其探索非过评药品的集中采购给予肯定，随后12月武汉公布的第一轮集采目录中将胰岛素纳入其中。
   如果说第一批带量采购从试点到全国推广，规则还在不断的改进与摸索，那第二批带量采购工作的启动则标志着一个新阶段的开始，常态化的工作机制已经建立起来，未来国家局是否会继续扩大非医保品种的带量采购、地方局是否探索纳入更多非过评药品，是我们明年需要持续跟踪的。
  （2）高值耗材能否找到适宜的全国推广模式？
   2019年5月深改组审议通过高值耗材改革方案后，2019年7月国务院办公厅正式印发《治理高值医用耗材改革方案》，过去半年，江苏、安徽、京津冀等已陆续启动了相关试点工作，我们预计后续的全国模式将主要参考各地实践的结果来选出较优方案。
但我们此前反复强调，高值耗材的治理与药品带量采购有着本质区别：
   ①高值耗材带量采购的价格博弈程度将明显弱于药品：高值耗材没有一致性评价的体系，其非标性也较难进行科学化分组，因此预计较难出现单一品种中选、最低价中标的招采机制；
   ②有利于行业集中度的提升：从试点经验来看，集采在实现了降价的前提下均大幅缩减了企业数量，产品竞争力不足、并无集采带量能力的中小企业加速退出市场，行业洗牌加速，市场份额快速向龙头企业集中；
   ③关注国产创新和进口替代率：市场较为关注心脏支架的集采，原因在于支架的国产化率较高、国内有能力进行供应，该类产品的降价幅度和行业集中度提升也更为明显，而进口产品仍占主导的细分市场如起搏器和人工晶体，其议价降价的幅度则较为有限。
   因此，我们判断后续高值耗材的全国版如何推演，将主要取决于从各地试点结果中，能否借鉴出患者、医保局、医院、生产企业等各环节均能接受的模式。同时，行业洗牌的加速以及进口替代的诉求，将继续推动行业创新研发的速度，高耗企业的研发实力最终会成为胜负手。
（3）一致性评价调频，从口服进入注射剂
   在口服制剂一致性评价后，市场较为关心的是明年注射剂一致性评价能否顺利推进，毕竟该政策对注射剂产品依赖较高的企业而言是可能的风险点，大概率后续的带量采购也将压缩涉及到的产品利润，但另一方面，也有企业积极布局以迎接未来的巨大商机，比如近期山东药玻已对一类玻璃模制瓶进行了扩产，并在拉管工艺上积极尝试突破。
   展望明年，我们判断注射剂一致性评价将是曝光度最高的政策名词之一。时间进度上看，NMPA今年10月已发布了注射剂一致性评价的征求意见稿，预计正式版有望在明年初正式推出。此外，本周药监局发布了《预防用疫苗临床可比性研究技术指导原则》来指导非创新性疫苗的临床研发和评价，在逐渐解决完之前堆积的海外创新药国内上市问题后，我们判断一致性评价会再度成为药监局工作的重中之重。
（4）DRGs渐行渐近，但仍在路上
   推进DRGs（按疾病诊断相关分组付费）是医改的大势所趋，在2018年12月医保局发布《关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知》后，2019年全国主要地区均以试点形式开展了模式探索。此外，近期医保局局长胡静林和北京市副市长卢彦签署了建立完善DRGs的合作备忘录，并为DRGs国家试点技术指导组揭牌，以期来指导全国30个DRGs试点城市做好技术对接、质量控制、培训和监测评估等工作。
   我们认为在政策执行层面，2020-2021年DRGs的试点和模拟运行将进一步扩大范围。但全国范围内DRGs的全面推广仍然为时尚早，其中像药品、器械的质量评价、谈判采购、价格体系等均需进一步完善，DRGs对行业的影响在未来的一两年内暂不必给予过高预期。
   投资策略：建议关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）激励落地后的中药企业如云南白药等；3）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗、安图生物、三诺生物等；4）“卖水者”逻辑下的药明康德、泰格医药、山东药玻和凯莱英等；5）医疗服务及连锁药店领域的爱尔眼科、老百姓、益丰药房和大参林等；6）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物等。
风险因素
   药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。

市场回顾板块行情
上周中信医药指数下跌0.45%，跑输沪深300指数0.57pcts，生物医药板块涨幅最大。

板块估值

当前，医药板块2019年预测市盈率约32倍，融资余额占自由流通市值上升至3.40%。

股权变动
   上周A股医药板块，合计增持0.01亿元，合计减持13.45亿元。其中金域医学减持较多，减持7.33亿元。

大宗交易
上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额15.27亿元，其中山东药玻交易额较大。

海外观察港股医药

中概股医药

重点公司盈利预测、估值与评级

风险提示
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。历史研究成果历期周观点

2019-12-22 如何看待零售板块的政策扰动
2019-12-15 从启明医疗上市看平台型器械企业的价值
2019-12-08 第二批带量采购启动，直面全国
2019-12-01 如何看待外资药企中国业务的强劲增长？
2019-11-24 高估值是板块主要的风险点
2019-11-17 创新药谈判落定，几点共识与推测
2019-11-10 前三季度龙头企业的研发投入优势持续扩大
2019-11-03 百济和安进的合作意味着什么
2019-10-27 持仓水平有所提升，龙头更为集中
2019-10-20 如何看待骨科企业股价屡创新高
2019-10-13 第二批带量采购的几个猜想
2019-10-08 2019年三季报业绩前瞻
2019-09-22 从CSCO看国产创新药的崛起
2019-09-15 上半年药企研发热情继续高涨

2019-09-08 2019年医药零售板块中报业绩总结
2019-09-01    2019医药中报业绩总结
2019-08-25    再议加仓医药，去年小阳春可否重现
2019-08-18    继续加仓医药，看后续行情如何演绎
2019-08-11    政策落地叠加避险情绪，医药吸引力提高
2019-08-04    如何看待零售板块的投资决策
2019-07-28 影响板块运行的三个新变量
2019-07-21 二季度机构继续拥抱确定性
2019-07-14    政策微调，但择股方向不变
2019-07-07    深究安徽高值耗材带量采购
2019-06-30    2019年上半年业绩前瞻
2019-06-24    借ASCO会议，看全球肿瘤研究的最新进展
2019-06-16    翰森制药首日大涨说明了什么
2019-06-09    直面政策组合拳，出清后会迎来新机遇
2019-06-02    高值耗材治理的危与机
2019-05-27    倾听ASCO会议上的中国声音
2019-05-19    避险情绪下,医药板块何去何从
2019-05-12    透过报表感受药企研发投入的热情
2019-05-06    纵览医药一季度业绩
2019-04-28    一季度政策避风港个股持仓加重
2019-04-21    为何今年医药板块更青睐主题投资
2019-04-14    看带量采购政策的落地与进展
2019-04-07    一览科创板医药申报情况
2019-03-31    2019年一季报业绩前瞻
2019-03-24    医药板块有望迎来补涨行情
2019-03-17    美股液体活检龙头股价一月翻一倍
2019-03-10    再谈医药选股，如何跑赢市场
2019-03-03    推动科创板对医药行业有哪些机会
2019-02-24    年度医药创新头魁有望花落乐普
2019-02-18    从恒瑞的最新年报谈起
2019-01-27    年度业绩前瞻，布局优质龙头个股
2019-01-20    预期修复，回头看或是黄金坑
2019-01-13    从美国药企应对价格压力看国内CRO行业的机会
2019-01-08    探究耗材管理的浙江模式
2019-01-02    2019年度医药板块六大猜想
2018-12-24    其实海外药企的业绩波动是常态
2018-12-17 这是结束的开始，而不是相反
2018-12-10 理性看待带量采购，短期看非药，中长期拥抱创新药龙头
2018-12-03    谈潜在降息可能对商业的影响
2018-11-26    盘点近期医药股的回购和增持
2018-11-19    带量采购：项庄舞剑，意在沛公
2018-11-12    看肿瘤用药谁增长最快
2018-11-05    三季报总评，有失望，但更多希望
2018-10-29    持仓环比有所回落，继续关注结构性行情
2018-10-22    减税，进一步减轻居民医疗负担
2018-10-15    浅谈注射剂一致性评价
2018-10-08    从诺奖看国内肿瘤免疫治疗的投资机遇
2018-09-24    为创新药企降负担，CRO产业繁荣度进一步提升
2018-09-17    无需悲观，未来依然是结构性行情
2018-09-10    从最近药审动态看更名后的NMPA
2018-08-27    如何看港股生物科技企业上市潮与破发
2018-08-20    医药行业政策方向不会改变
2018-08-13    PD-1迎来上市潮，如何挑选受益个股
2018-08-06    对下半年的医药结构行情更加乐观
2018-07-30    临床备案制将助力新药研发
2018-07-23    医药二季度仓位继续上升
2018-07-16    市场反弹中，医药可以成为首选
2018-07-09    医药等来“消费补跌”，后续怎么看
2018-07-02    中报前瞻，继续布局优质医药个股
2018-06-25    再次布局优质医药个股的机会到来
2018-06-18    贸易战，更需关注的是国产医疗器械的未来
2018-06-11    再论一致性评价，进口替代之路还有多远？
2018-06-04    医药新零售时代，龙头公司进入高成长期
2018-05-28    超级医院与出境医疗旅游
2018-05-21    避险情绪消退下，更应通过ASCO看到创新的力量
2018-05-14    从蓝筹引领到全面开花
2018-05-07    业绩披露完之后如何布局医药股
2018-04-23    Q1机构持仓大幅提升，恒瑞乐普加仓最多
2018-04-16 造成板块波动的两个因素，我们怎么看
2018-04-09    港股商业率先大涨，医药商业是当前估值洼地
2018-04-02    行业前两个月数据爆表，原因在哪里
2018-03-26    中美贸易摩擦或加快器械进口替代趋势
2018-03-19 机构改革对医药行业意味着什么?
2018-03-12 三议加仓医药，行情后续会如何演绎
2018-03-05 业绩兑现期，可以多考虑配置医药股
2018-02-26 业绩兑现期，可以多考虑买医药股
2018-02-05    医药商业在历史估值的绝对底部
2018-01-29    纵览全年行业数据表现
2018-01-22    基因检测的再发展，将带来新一轮投资机遇
2018-01-15    今年寻找成长股，首看卖水者

行业深度报告

医疗健康产业2020年投资策略——登高望远，后带量采购时代
API+制剂一体化行业深度报告—政策共振驱动价值回归，制剂出口+转报打开新蓝海
数列天下——商业药房竞争格局分析系列报告：头部公司区域布局优势明显，新零售业态快速推进
医药行业连锁药店子行业跟踪报告之三——头部持续集中，政策密集出台驱动新景气周期（2019.06）
药企加速转型创新，CRO进入黄金时代——医药行业研发外包（CRO）子行业深度报告（2019.03）
从美国药企应对价格压力看国内CRO行业的机会（2019.01）
骨科专题——海内外骨科龙头财报分析小结（2018.09）
连锁药店子行业跟踪报告——医药新零售时代，龙头公司进入高成长期（2018.05）
通用名药物专题报告：首批通过一致性评价药品诞生，配套政策有望超预期落地（2018.01）
肿瘤基因检测专题报告：创新的红利将惠及肿瘤伴随诊断（2018.01）
医疗器械专题报告——“空间+技术+模式”三维度看国产医疗器械的进口替代之路（2017.09）
眼科行业专题报告：解构产业链，看国内眼科的黄金十年（2017.06）
谈判目录专题研究报告：谈判将启，创新获益（2017.04）
精准医疗行业专题报告：洗尽铅华，精准医疗在春天等你（2017.03）

个股投资价值分析报告

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石药集团：医保助推新药增长，原料药盈利好转（2017.03）

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中信证券医药团队
田加强首席医疗健康产业分析师
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刘泽序医药行业分析师
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孙晓晖医疗器械分析师
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沈睦钧医药行业助理分析师
Email：shenmujun@citics.com
朱奕彰医药行业助理分析师
Email：zhuyizhang@citics.com
本文节选自中信证券研究部已于2019年12月29日发布的报告《医药行业每周医览药闻：如何演绎明年行业政策的发展》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
☆☆
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