资管新规又有新动向，银保监会刚刚回应，机构最新解读

资管新规又有新动向。

12月20日，银保监会就资管新规过渡期延长的传闻作出回应，表示会始终要求银行严格落实资管新规、理财新规的规定，规范开展理财业务对于存量业务的处置，严格制定整改计划，按照进度扎实有序推进，但也会根据实际情况研究是否对相关政策进行小幅适度调整。

按照资管新规规定，过渡期始于2018年4月27日，终于2020年12月31日。

Wind对资管新规及配套政策发布相关信息整理出时间轴，具体参见下图：

银保监会回应资管新规过渡期延长传闻

12月20日，就近期市场传闻的资管新规过渡期延长的消息，证券时报记者从银保监会近期重点工作通报会上获悉，银保监会始终要求银行严格落实资管新规、理财新规的规定，规范开展理财业务对于存量业务的处置，严格制定整改计划，按照进度扎实有序推进，但也会根据实际情况研究是否对相关政策进行小幅适度调整。

银保监会有关负责人表示，资管新规和理财新规发布实施后，银行理财业务按照监管导向有序调整，呈现出了更稳健和可持续的发展态势。截止到今年11月末，非保本的理财产品余额是24.3万亿元，运行总体平稳，而且产品结构持续优化，符合新规方向的净值型新理财产品发行力度不断加大，同时理财子公司设立工作稳步推进，到现在已经有14家银行获批设立理财公司。总的方向就是要为人民群众提供更丰富的投资理财选择，为资本市场增加更强大的资金来源，为企业创新发展营造更好的金融环境。

“当然在工作中我们也注意到，部分银行反映的理财业务存量处置过程中的困难和问题，按照资管新规补充通知的精神，过渡期结束后，由于特殊原因而难以处置的存量资产，可由相关机构提出申请和承诺。经金融监管部门同意，采取适当安排，妥善处理。”银保监会有关负责人称。

该负责人表示，下一步，银保监会将持续督促银行严格按照资管新规、理财新规的要求，推进理财业务规范转型，要求银行从严压实内部责任，推进存量资产的处置，确保理财业务持续健康发展。

机构点评市场影响

据华泰证券张继强研报，资管新规以来，资管行业格局出现重大变化。

银行理财方面，新老产品平稳过渡，非保本理财规模基本平稳，在20万亿元—23万亿元的区间内小幅震荡，净值型产品的占比逐渐提升。

同时，由于资管新规禁止多层嵌套及通道业务，券商资管、信托、基金子公司专户业务等规模下降明显，2019年6月末较2017年末分别下降26%、14%、35%。

此外，公募基金、私募基金由于业务操作规范，受资管新规的影响较小，同一区间规模均实现双位数增长。不考虑交叉持有因素，2019年6月末上述产品规模合计95.79亿元，较2017年末下降7.96%。

张继强研报认为，资管新规过渡期博弈是重要变量。

报告分析，2020年是经济和政策关键的一年，也是资管新规过渡期的最后一年，近期关于过渡期会否延长的讨论再起。因此需要梳理出5大问题：

1、资管新规过渡期问题是怎么来的？根据资管新规正式稿和补丁的要求，在过渡期内，理财老产品可以滚动发行以对接老资产，也可以对接新资产，但老产品的整体规模应当控制在资管新规发布前存量产品的整体规模内，且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。资管新规正式稿和补丁的出台对于避免信用过快收缩、缓解2018年信用违约潮起到了非常关键的作用。站在2019年底，距离2020年底只剩一年的时间，若资管新规过渡期问题迟迟不决，诸多银行理财很可能难以摆布明年产品发行和资产配置计划。

2、病去如抽丝，老产品处置难在哪？第一，全行业老产品改造完成率估计不超过20-30%，在一年内解决剩余存量不现实；第二，诸多非上市股权、超长久期产业基金等无法入表，难以解决；第三，未来银行永续债等缺少需求者，还需要银行理财老产品来承接；第四，历史欠账、浮亏如何处理是个难题。严格压降导致的信用收缩尤其需要警惕，是经济难以承受之重。

3、关键之年稳字当头，考验原则与灵活性的平衡。从逆周期调节、六稳、不允许出现系统性风险下，2020年过渡期应给予灵活处理。考虑到理财老产品资产端非标存量仍不小（今年年中理财投资非标规模超过3万亿，考虑到非标认定标准更严之后实际规模可能更大），且部分非标资产到期时间较长，若2020年过渡期严格执行，则老产品将面临强制清退的压力，新产品也没法投资老资产，那么对于融资方而言，将面临资金链断裂的风险，2018年信用违约潮的情况也可能再现，这显然是与当前各方求稳诉求、不发生系统性风险底线相违背。当然，考虑到资管新规的层级高，加上政策的严肃性、避免无限期拖延产生道德风险，资管新规打破刚兑、推进净值化、杜绝资金池运作的根本原则不应动摇。

4、“一行一策”与严格的整改计划相结合。如何平衡政策严肃性与潜在风险是核心。在系统性思维框架下，简单的一刀切不恰当。一种方式是“一行一策”，各行根据自身情况制定严格的整改计划。针对部分存量老资产无法短期处置或回表的，给予额度豁免。如果给予新的过渡期，预计也会要求老产品规模严格的压降节奏。

对于不能如期压降的，给予相应的惩罚措施，比如限制其资产投向，以备偿还到期的募集资金等。简单的给予比如三年的宽限期而没有节奏约束，相当于原来的过渡期直接延长，只是将问题后置。

5、“720补丁”文件优惠如何处理也是谜。根据资管新规720补丁的规定，过渡期内，对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量，但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍；银行的现金管理类产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。2018年下半年以来，理财新产品的发行据此进行，尤其是现金管理类规模已经较大。那么，2020年之后，理财新产品该如何处置？若过渡期直接延长，那么银行现金管理类产品有望继续增长，对债市影响较小。若过渡期不直接延长，那么理财现金管理类产品可能也会有整改要求，对债市产生负面影响。

（图片来自海洛）

关于债市影响方面，报告认为，2020年投资者行为的重要性不亚于宏观经济和货币政策的判断，尤其是2020年是资管新规过渡期的最后一年，不同处置路径对债市的影响完全不同。其中：

1、若过渡期严格执行，理财老产品强制清退，则老产品强力压降、委外将面临赎回压力，债市尤其是信用债将面临非常大的抛售压力和违约风险，经济也将遭遇紧信用冲击（利率债短期冲击后是利好），这种可能性较小；

2、反过来，如果给予三年过渡期且无压降节奏要求，理财或许会拉长久期，对信用债需求是利好。如果是“一行一策”，给予过渡期灵活处理但严格控制压降节奏情况下，市场或许表现会较为平稳。除了资管新规过渡期之外，现金管理类统一尽管办法等问题也值得关注，若严格执行也会对债市产生波动和摩擦成本，尤其是需要防范经济基本面好转与监管政策叠加的风险。政策难测，我们只能做简单推演。

中金公司早前发布研报表示，资管新规重塑产业链格局。

报告分析，资管新规及配套细则带来资金和资产的重新匹配和产业链格局的重塑，同时看好：

（1）一二级市场研究能力突出、协同投行资产创设及财富管理客户资源、整合PE/资管/公募业务构筑大资管服务体系的头部券商；

（2）渠道端优势显著的零售银行理财子公司；

（3）产品端业绩出众、具有先发优势的领先公/私募基金。

各路机构加码资管行业

伴随着资管新规的不断推进，各路机构开始加码进入。

12月20日，银保监会近期重点工作通报会上公布消息，银保监会当天批准了东方汇理资产管理公司和中银理财有限责任公司在上海合资设立首家外方控股的资管公司。其中，东方汇理公司出资占比55%，中银理财占比45%。

据证券时报，东方汇理资产管理公司是一家资产管理规模超万亿美元，在欧洲排名前三的资管巨头。东方汇理很早就进入中国市场，2008年，公司与农业银行及中铝资本控股有限公司共同出资组建了农银汇理基金管理有限公司。其中，农业银行持股51.67%，东方汇理持股33.33%，中铝资本控股有限公司持股15%。

银保监会有关负责人称，此举将有利于发挥国际先进资管机构在经营理念、运营管理机制、资产组合管理、风险管理等方面的专业经验，同时，发挥中方股东在渠道客户上面的优势，以及对国内金融市场的深入理解和投资能力等方面的长处，进一步丰富资管市场主体和产品，满足投资者多元化的投资需求。

银保监会还表示，目前还有其他国际资管机构正在与有关银行理财子公司沟通，协商合资设立外资控股的理财公司。

此外，银行系理财子公司也相继落子。

12月19日，兴业银行全资子公司，兴银理财有限责任公司在福州正式开业，公司注册资本50亿元。这也是继六大国有银行，以及光大银行、招商银行之后，正式落地的第九家银行理财子公司。

此外，就在当日，南京银行全资子公司，南银理财有限责任公司也获银保监会批复筹建。这是第14家获批筹建的银行理财子公司，也是第4家拿到筹建批文的城商行理财子公司。

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