沪深300股指期权的类型和操作

沪深300股指期权对于普通投资者尤其是个人投资者来说是个新事物，投资者该如何计算期权到期日的价值？又该如何计算投资的净损益？本文试图解答投资者的这些疑问。

一个简化

为了便于理解和分析，本文将沪深300股票指数视为一支股票，这支股票的简称是“沪深300”，股票代码是“000300”，价格是沪深300指数。例如，2019年12月25日沪深300的收盘点数是3990.87点，则可将其视为3990.87元/股。需要说明的是，这样的简化符合沪深300股指的定义，同时也不会对期权的本质有任何影响。

本文假设佣金和手续费等交易费用为零。这个假设对于打算持有至到期而非高频交易的期权投资者来说是合理的，因为交易费用占投资成本的比例极小。以IO2002-C-4000为例，佣金和手续费用占投资成本的比例约为0.17%。

沪深300股指期权的含义

沪深300股指期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期以固定价格购进或售出沪深300的权利。该合约涉及购买人和出售人两方，获得期权的一方称为期权购买人（买方），出售期权的一方成为期权出售人（卖方），交易完成后购买人成为期权持有人。

值得注意的是，沪深300股指期权是以现金交割的。这就意味着虽然沪深300股指期权的标的资产是沪深300，但出售人（卖方）不一定拥有沪深300，期权是可以“卖空”的，而购买人（买方）也不一定真的想购买沪深300。期权到期时买卖双方不进行沪深300的实物交割，而只需按价差补足价款。

沪深300股指期权只能在到期日执行，是欧式期权。期权买卖双方约定的期权到期的那一天称为“到期日”，在到期日之后，期权失效。按照期权执行时间期权可分为欧式期权和美式期权。如果该期权只能在到期日执行，则称为欧式期权；如果该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行，则称为美式期权。因此沪深300股指期权是欧式期权。

依据期权合约购进或售出沪深300的行为称为“执行”。在合约中约定的、期权持有人据以购进或售出沪深300的固定价格，称为“行权价格”。

沪深300股指期权的类型

按照合约授予期权持有人权利的类别，沪深300股指期权分为看涨期权和看跌期权两大类。
看涨期权是指期权赋予持有人在到期日以固定价格购买沪深300的权利。看跌期权是指期权赋予持有人在到期日以固定价格出售沪深300的权利。

截至2019年12月25日，中金所共有180只沪深300股指期权上市交易，看涨期权和看跌期权各90只。

中金所对看涨期权的命名规则是：IO合约到期月份-C-行权价格，对看跌期权的命名规则是：IO合约到期月份-P-行权价格。

期权的购买成本称为权利金（或期权费），是指期权购买人为获得期权所必须支付给期权出售人的补偿费用。

对于期权购买人来说，看涨期权的执行净收入称为看涨期权的到期日价值，它等于沪深300到期日的市场价格减去执行价格的价差与零相比的数值较大者。如果在到期日沪深300的市价高于执行价格，看涨期权的到期日价值等于市价减去执行价格的价差。如果到期日沪深300的市价低于或等于执行价格，看涨期权的到期日价值等于零。这就意味着只有沪深300涨了，看涨期权持有人的净收入才会为正。看涨期权的“涨”也因此而来。

同理，对于期权购买人来说，看跌期权的执行净收入称为看跌期权的到期日价值，它等于执行价格减去沪深300到期日的市场价格的价差与零相比的数值较大者。如果在到期日沪深300的市价低于执行价格，看涨期权的到期日价值等于执行价格减去市价的价差。如果到期日沪深300的市价高于或等于执行价格，看涨期权的到期日价值等于零。这就意味着只有沪深300跌了，看跌期权持有人的净收入才会为正。看跌期权的“跌”也因此而来。

期权购买人的净损益等于期权到期日价值减去期权费用后的剩余，也即：净损益=期权到期日价值-期权费。

沪深300股指期权的操作

沪深300股指期权投资者可以买入期权，也可以卖出期权。期权又分为看涨期权和看跌期权。买卖方向和看跌看涨两个维度排列组合，投资者至少可以有以下四类操作：买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌期权。

1.    买入看涨期权

如果你买入看涨期权并打算持有至到期，那么你持有的该期权就是多头看涨期权。多头看涨期权的净损益该如何计算呢？

举个例子，投资者小李在2019年12月26日以100元的价格买入1手IO2002-C-4000，共支付权利金10000元。小李打算持有该期权至到期日即2020年2月21日。

2019年12月26日IO2002-C-4000的分时行情

如果2020年2月21日沪深300的市价小于或等于4000，该看涨期权的到期日价值为零，小李的净损益为：0-10000=-10000元。也就是说小李将会亏损10000元。

如果2020年2月21日沪深300的市价大于4000，该看涨期权的到期日价值大于零，小李的净损益为：1手IO2002-C-4000的到期日价值-10000。

进一步地，当2020年2月21日沪深300的市价为4100时，IO2002-C-4000的到期日价值等于4100*100-4000*100=10000，小李的净损益为：10000-10000=0。这种情况下小李不赚不赔。

只有当2020年2月21日沪深300的市价大于4100时，IO2002-C-4000的到期日价值大于10000，小李的净损益才为正。

以上情况可以概括为以下表达式：
多头看涨期权的到期日价值=Max（沪深300到期日市价-执行价格，0）
多头看涨期权的净损益=多头看涨期权的到期日价值-权利金

2.    卖出看涨期权

你也可以卖出看涨期权收取权利金，由此成为或有负债的债务人，并且负债的金额不确定。作为看涨期权的卖家你处于空头状态，持有看涨期权的空头头寸。

举个例子，投资者小李在2019年12月26日以100元的价格卖出1手IO2002-C-4000，共收取权利金10000元。小李打算持有该期权空头头寸至到期日即2020年2月21日。

如果2020年2月21日沪深300的市价小于或等于4000，期权的买方不会行权。空头看涨期权的到期日价值为0。小李的净损益为：权利金10000+期权到期日价值0=10000。

如果2020年2月21日沪深300的市价大于4000，期权的买方会行权。空头看涨期权的到期日价值为对看涨期权买方的支付，也即：-（沪深300的到期日市价-执行价格）。小李的净损益为：1手IO2002-C-4000的空头看涨期权到期日价值+权利金10000。

进一步地，当2020年2月21日沪深300的市价为4100时，IO2002-C-4000的空头看涨期权到期日价值等于-（4100*100-4000*100）=-10000，小李的净损益为：-10000+10000=0。这种情况下小李不赚不赔。

只有当2020年2月21日沪深300的市价小于4100时，IO2002-C-4000的空头看涨期权到期日价值大于-10000，小李的净损益才为正。

以上情况可以概括为以下表达式：
空头看涨期权的到期日价值=-Max（沪深300到期日市价-执行价格，0）
空头看涨期权的净损益=空头看涨期权的到期日价值+权利金

聪明如你在这里可能已经发现:
多头看涨期权的到期日价值+空头看涨期权的到期日价值=0；
多头看涨期权的净损益+空头看涨期权的净损益=0。
确实如此，在不考虑交易费用的情况下，期权投资是零和博弈。所以你赚的钱就是对手亏的钱，你赚多少你的对手就亏多少。

3.    买入看跌期权

如果你买入看跌期权并打算持有至到期，那你就拥有在到期日以执行价格出售沪深300的权利，你持有的该期权就是多头看跌期权。

举个例子，投资者小李在2019年12月26日以80元的价格买入1手IO2002-P-4000，共支付权利金8000元。小李打算持有该期权至到期日即2020年2月21日。

2019年12月26日IO2002-P-4000的分时行情

如果2020年2月21日沪深300的市价大于或等于4000，小李不会行权，期权的到期日价值为零，小李的净损益为：期权到期日价值0-权利金8000=-8000。

如果2020年2月21日沪深300的市价小于4000，小李会行权，期权的到期日价值为：4000*100-沪深300的到期日市价*100。

以上情况可以概括为以下表达式：
多头看跌期权的到期日价值=Max（执行价格-沪深300到期日市价，0）；
多头看跌期权的净损益=多头看跌期权的到期日价值-权利金。

4.    卖出看跌期权

与卖出看涨期权类似，你也可以卖出看跌期权收取权利金，由此成为或有负债的债务人，并且负债的金额不确定。作为看跌期权的卖家你处于空头状态，持有看跌期权的空头头寸。

举个例子，投资者小李在2019年12月26日以80元的价格卖出1手IO2002-P-4000，共收取权利金8000元。小李打算持有该期权空头头寸至到期日即2020年2月21日。

如果2020年2月21日沪深300的市价大于或等于4000，该看跌期权的买家不会行权，空头看跌期权的到期日价值为零，小李的净损益为：期权到期日价值0+权利金8000=8000。

如果2020年2月21日沪深300的市价小于4000，该看跌期权的买家会行权，期权的到期日价值为：-（4000*100-沪深300的到期日市价*100）。

以上情况可以概括为以下表达式：
空头看跌期权的到期日价值=-Max（执行价格-沪深300到期日市价，0）；
空头看跌期权的净损益=空头看跌期权的到期日价值+权利金。

需要指出的是，沪深300股指期权的卖方是需要缴纳保证金的。按照中金所的规定，投资者小李在2019年12月26日以80元的价格卖出1手IO2002-P-4000后，虽然收取了8000元的权利金，但小李需缴纳的保证金须大于IO2002-P-4000当日结算价*100，也即大于7120元。因此，卖方收取的权利金基本上处于被冻结的状态，期权空头基本上不会因卖出期权而增加其现金流动性。