【正裕转债】汽车减震器行业龙头：积极申购

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12月31日，正裕工业（603089.SH）公开发行2.9亿元可转换公司债券，简称“正裕转债”，募资主要用于汽车悬置减震产品生产项目和补充流动资金。

一、正股概况
1、主营业务
正裕工业，归属汽车零部件业，主营汽车悬架系统减震器的研发、生产与销售。
2、公司估值
市盈率PE-TTM为19.92，市净率PB为2.74，估值处于自身历史中等偏下区域，低于行业平均水平。
2014-2018年平均净资产收益率ROE为17.69%，盈利能力较强。最新一季度2019Q3的ROE为9.48%，同比增长8.1%，Q3净利润同比增长19.8%。
3、存在风险
首发原股东限售股解禁，2020-01-31，占比70.51%；
中美贸易摩擦不确定性，产品出口占比85%；
商誉高，占净资产的27.31%；
客户整体集中度较高，前五大客户的收入占比42.69%。
二、转债分析
1、债券评级：A+，评级低，提供股份质押担保。
2、收益率：存续期6年，赎回价112元，税后年化收益率为2.73%，票息尚可。
3、博弈条款：下修30/15/85%、强赎30/15/130%、回售30/70%；博弈条款均按常规设置。
4、转股价值：按12月27日收盘价计算当前转股价值为102.74元，转股价值尚可。
5、上市定位：参考评级和转股价值近似的威帝转债（转股价值101.44元，溢价率8.55%），结合正股的基本面，给予6%左右的溢价，在正股价保持不变的基础上，预计上市时涨幅为9%左右，价格定位为108-110元，即每签盈利80-100元。

三、抢权配售
根据募集说明书，每股可配售1.874元面值的可转债，当前股价为14.6元，每股配售比例为12.84%，配售比例一般，结合预测的上市涨幅得出正股安全下跌空间为1.16%。考虑到该转债为沪市转债，对于1手党来说买入300股正股预计就可以获配1手转债，计算得出1手配债的正股安全下跌空间约为2.05%，安全垫较低。

四、操作结论
1、申购评级（积极>尚可>谨慎>放弃）正裕转债除了转股价值尚可，其他转债条款都中规中距。正股基本面较好，在汽车行业如此低迷的情况下能保持如此稳健的盈利实属不易。流通市值只有6.66亿元，从发行到上市还有约1个月的时间，股价波动大，预测的上市价格未来可能变动较大，就目前而言，给予“积极申购”评级。2、风险提示本文为个人投资分析记录，不构成投资建议。

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投资日历1、12月30日，唐人转债、新天转债申购。2、12月31日，正裕转债申购。