生猪产业链一体化——唐人转债（128092）申购笔记

申购信息汇总

12月30日，唐人神公开发行 12.43亿元可转换公司债券，简称为“唐人转债”，债券代码为“128092"。
社会公众投资者可参加网上发行。网上发行网上申购代码为“072567”，申购简称为“唐人发债”。

原股东可参加优先配售，每股配售 1.4997元面值可转债，配售代码“082567”，配售简称为“唐人配债”。

基本情况

债券期限：本次发行的可转债的期限为自发行之日起6年，即自2019年12月30日至2025年12月30日。
转股期限：2020年7月6日至2025年12月30日。
票面利率：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。
债券到期赎回：本次发行的可转债到期后五个交易日内，公司将按债券面值的110%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转换公司债券。
初始转股价格：8.86元/股。
转股价格向下修正条款：
在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。
有条件回售：在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
信用评级：AA。
担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。
票面年收益率：税前年化收益率为2.45%。
纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 56.5元。
网下申购：无。

正股基本面分析

公司简介
唐人神集团成立于1988年，是首批农业产业化国家重点龙头企业。集团致力生猪产业链一体化经营，经过近30年的创业发展，已经形成了“品种改良、饲料营养、健康养殖、肉品加工、价值服务”五大产业发展格局，在全国拥有70余家子公司。集团旗下的“唐人神”、“骆驼”商标都是中国驰名商标，“唐人神”肉品和“骆驼”牌饲料都是中国名牌产品。“美神”种苗通过美国NSR认证，达到美国同步育种水平。集团位列饲料、肉类行业十强，跨入中国制造业500强。近几年业绩
公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下：

最新业绩
唐人神2019年前三季度业绩见下：

行业状况

公司的主营业务由饲料的生产与销售、种猪育种与生猪养殖及肉制品加工与销售三大板块组成。公司主要产品包括饲料（猪饲料、禽饲料及水产饲料等）、种猪与商品猪、生鲜肉及各类肉制品、动物保健品等，其中饲料产品是公司收入的主要来源。
根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引（2012年修订）》，公司归属于制造业（C）中的农副食品加工业（C13）。根据《国民经济行业分类与代码》（GB/T4754－2011），公司所处行业归属于农副食品加工业（C13）中的饲料加工（C132）行业。
“十三五”时期，随着我国经济发展进入新常态，养殖业进入生产减速、结构优化、质量升级、布局调整、产业整合的新阶段，饲料工业发展面临着市场空间拓展更难、质量安全要求更严、资源环境约束更紧等诸多挑战，迫切要求加快推进供给侧结构性改革，实现发展动能转换。
（1）饲料需求进入低速增长阶段从动物产品生产看，根据《全国农业现代化规划（2016—2020年）》，2020年全国肉类、奶类和养殖水产品预期产量分别为9,000万吨、4,100万吨和5,240万吨，分别比2015年增加4.3%、5.9%和6%，禽蛋预期产量为3,000万吨，与2015年基本持平。按照目前的技术水平，实现2020年增产目标，需增加1,600万吨配合饲料消费。从养殖业转型拉动看，肉鸡和蛋鸡工业饲料普及率已超过90%，规模化发展拉动饲料增产的潜力很小；生猪年出栏50头以上的比重为72%，工业饲料普及率约为75%，随着规模化比重进一步提升，可增加配合饲料需求1,000万吨以上；牛羊养殖规模化也可释放部分需求。从生产效率看，我国平均每出栏一头肥猪的饲料消耗量比国际先进水平多出10%以上，肉鸡和蛋鸡多5%左右。随着养殖综合技术进步，未来5年饲料利用效率可望提高3%以上，节省配合饲料600万吨左右。综合上述因素，预计未来5年饲料消费年均增长约400万吨，增速约为1.9%。（2）饲料质量安全监管将进一步加强（3）产业整合融合需求更加迫切（4）新技术应用是饲料行业升级的必然路径

竞争地位

（一）公司的行业地位公司成立于1988年，是首批农业产业化国家重点龙头企业。按照"专业运作、产业协同、共同发展"的生猪全产业链经营指导十二字方针，公司完整构建了以生猪健康养殖为核心，以生物饲料、品牌肉品相配套的生猪全产业链经营模式，已经在全国拥有数百家子公司。公司旗下的“唐人神”、“骆驼”商标都是中国驰名商标，“唐人神”肉品和“骆驼”牌饲料都是中国名牌产品。“美神”种苗通过美国NSR认证，达到美国同步育种水平，位列饲料、肉类行业十强，跨入中国制造业500强。（二）公司在行业中的市场占有率情况1、公司在饲料行业的市场占有率根据全国饲料工业统计资料数据计算，公司的饲料产品市场占有率在报告期内保持在2%左右。2016年至2018年，公司的饲料产品市场占有率情况如下：

2、公司在饲料行业的排名情况2018年，公司饲料业务销售规模为481.01万吨，饲料业务营业收入为1,428,574.76万元，与同行业上市公司相比处于中上游。

毛利率

报告期内同行业上市公司的饲料业务毛利率情况如下：

注：同行业上市公司中，新希望、通威股份部分年度未将内部交易抵消的收入成本分摊至各类业务的收入、成本明细当中，因此不具有可比性。根据上表可知，同行业上市公司的饲料业务平均毛利率变动趋势与唐人神一致，唐人神报告期内饲料业务毛利率的变化具有合理性，综合毛利率的变化主要受到饲料业务影响，其变化具有合理性。

募资投向

唐人神本次发行的募集资金总额（含发行费用）不超过124,280.00万元（含124,280.00万元），募集资金扣除发行费用后，将投资于以下项目：

公司可转债募投项目主要投资到生猪养殖、肉品深加工等生猪全产业链项目，公司正在实施上述项目，预计投产后会进一步的增强公司的核心竞争力，壮大公司的实力，提升公司的经营业绩。——来源于网上路演。

——以上主要来源于《唐人神公开发行可转换公司债券募集说明书》。

预期收益

估值
当前正股和可转债估值如下：

机构一致预期
当前机构一致预期业绩增速为：277%。
长期净资产收益率

唐人神长期平均净资产收益率为 9.32%。

当前净资产收益率
结合唐人神2018年和2019年前三季度财务数据，可以推算出最新平均净资产收益率为 4.13%。
当前PEG

采用当前机构一致预期业绩增速，结合当前市盈率，可以计算出PEG为 0.2。
合理定位
与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下：

综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 114元附近，即每中一签盈利 140元。
预期中签率

假定原股东优先认购 20%-60%，网下网上合计申购 1.7万亿，则预期满额申购中 0.29-0.58签。

实盘操作笔记

新可转债申购
1. 联得转债未中签。
2. 今日申购汽模转2。
3. 下一交易日计划：唐人神静态估值PE 54倍偏高，养猪业务因猪价上涨扭亏，明年业绩大幅释放，成长性估值PEG 0.2极低，转债评级AA级尚可，属于强周期行业，转股价值在面值以上，确定申购。
二级市场交易

1. 今日卖出 3手博世转债，因明泰转债盘中上涨较高，所以买入哈尔转债 3手。
2. 下一交易日计划：持仓观望。

下期笔记

12月31日，正裕转债发行，申购笔记待发布，敬请期待！

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