3资产配置的核心问题：如何先验地管理风险 关于趋势性和波动性的管理，经常听到的是风险收益同源的概念，很多人认为风险是不确定性，实际上经过认知之后的不确定性才是风险，无法被认知的不确定性既无法被投资也无法被分散，是需要规避的黑洞。
长按扫码，分享朋友圈 而经过认知后的不确定性将会变成趋势性方向（收益来源）和随机性（风险来源，可认知，可分散），因此趋势性代表观点，随机性需要分散。
实际操作中，二者并不能够完全分散，原因在于时间尺度是趋势性和随机性的关键分界。 关于尾部风险（灰犀牛）的管理，即为“知命者不立乎岩墙之下”，不要等待灰犀牛行动再反应，那时已然来不及了。最聪明的做法是将灰犀牛变成最华丽的舞伴，大多数投资者只要不立于危墙之下便可。
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所谓“知命者”，代表了即使无法精确定义在时间上，但明确了解环境，在这样的环境中很可能发生无法接受的灰犀牛事件。 因此在这样的环境中不应该去赚最后一块钱，而是转变立场，将-3σ转换为+3σ，只要所执行的策略是时间的朋友，有正carry收益，这种转变甚至可以一生受益。 因此最重要的问题是认知自身所处的位置，而非调整环境。 风险与决策者的位置相关，而非一个客观量，只有在风险发生后才能够明确度量，可以类比于波粒二象性，过程中的波展现不确定性，一旦撞击发生则发生确定性的波函数坍塌，变成确定性结果，而价值投资者看中的是结果，相反净值化后的管理者需要关注过程中的波函数特征。 4资产配置解决方案 之前的论述都在认知资产配置的基础和过程，最终形成资产配置的解决方案。解决方案是工程化的过程： ① 确立目标，是投资者的合理长期目标，是基于生活场景，将目标细化为长期预期收益、风险预算，确定投资约束（杠杆限制，合规性要求），将目标风险和目标收益进行平衡。 更关键的是去定评价关键期，即关注的时间尺度，关注短期（日频、周频）需要执行高频策略，获得市场定价错误的收益，否则只能是内幕交易，月和季度需要关注宏观信息，关注年或4年则完全可以忽略宏观，实践从公司（底层）开始进行配置，这是长期资金的投资特征，因此不同的时间尺度使组合管理方法完全不同。 需要注意的是，以上目标的确立需要与产品持有人持续沟通，使之完全理解，否则将会造成产品的赎回。 ② 制定策略。需要识别产品库和策略库的风险收益特征和来源，认识市场状态，认知风险，平衡长期价值与路径风险，制定策略，即战略性资产配置（SAA）。 ③ 执行方案，包含战术性资产配置（TAA），是基于SAA根据当期环境进行微调，随着环境的变化，TAA的不断微调可能会造成SAA大方向的调整，这也是我们5年计划的适应性调整。 需要建立产品与策略匹配度测量以及合适的再平衡方案，以及高效的交易安排。 ④ 绩效评估，是否达到投资目标（满意的和必要的），投资业绩归因，复盘修正模型与前线联系密切，整个组合管理需要压力测试和情景分析。 投资目标即以投资者为中心的风险配置过程，服务于投资者场景化目标，风险预算（预期波动率和风险尺度）是其约束，也要满足投资者流动性要求。在SAA阶段，资产或策略的长期收益和波动特征是很难确定性预测的，真实的结果是非必然的，长期价值是趋势长期漂移带来的；TAA的波动周期描述，将投资者的时间尺度缩小，TAA中的波动方向也会变成长期价值。 所以趋势和波动、价值和风险是由时间尺度决定的，产品周期是决定长期价值的时间尺度，评价周期决定短期路径风险的时间尺度，二者是相对的。 例如将股债商日频数据与4年滚动数据比较，时间尺度越短，净值波动越大，随着时间尺度的拉长，甚至曲线形态发生变化，因此市场到底是什么样的取决于投资者的时间尺度，具体可以参考BBC纪录片《How Long Is a Piece of String》，经过不同科学家的研究分析，最终结论是绳子的长度无法测量，即尺度决定实质。对比SAA和TAA。SAA以长期价值评估为主线，是资产配置的主轴，TAA以中期方向性调整为重点，提供适应性动态调整。 SAA的实质是后验型的，是历史经验的总结，TAA是先验型的环境适应特征，带动不同类型的风险敞口收益变化，如果对二者的理解错位，长期环境的改变使得很难找到先验性的SAA判断，若将TAA变为后验型则会导致模型失效，过于夸大历史的重复、场景的完全复现，这并不是因果性检验，实际上这是不同维度的交错。
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