股指期货：延续上涨行情，权益资产配置优先—倍特期货2020投资展望

倍特期货2020投资展望
股指延续上涨行情，权益资产配置优先
倍特期货研究发展中心                                     2019年12月19日
分析师：杜辉
从业资格证号：F0304748  投资咨询证号：Z0014389  联系电话：13589217098  QQ：2858174922

要点：
u  宏观经济筑底反弹，投资周期触底回升
u 全球负利率时代，权益类资产配置增强
观点和操作策略：沪深300年内目标4500点，上证50年内目标3500点。中证500年内目标6000点。一季度IF以及IH合约占优。但IC合约全年整体强于IF以及IH合约。交易策略方面，可考虑年内中期以单边做多股指期货。对冲策略方面，二季度开始可考虑多IC空IH组合策略。
一、2019年行情回顾
2019年股市出现一波大幅上涨之后，进入震荡整理行情。第一阶段，2019年一季度以信贷为主的金融数据大幅扩张，经济出现企稳迹象，资金配置增加，同时杠杠资金重燃，叠加股市连续四个季度下跌之后，股市开始大幅上涨。沪深300指数从2935.83点，冲击到4126.09点。第二阶段，4月份之后，经济数据未能延续企稳态势，增速逐步走低，股市也受制于证监会严控杠杆资金的影响，股市流动性走弱。中美贸易战再起，信用市场违约市场频发，人民币加速贬值等因素，引发市场忧虑，股市持续下跌到8月上旬，沪深300指数回落至3575.86点。第三阶段，全球宏观经济增速下滑，欧美国家以及全球新兴经济体开始新一轮降息周期，国内央行降准，MSCI扩容等因素给A股带来新的流动性,推升股市逐步反弹。截止到12月17日，沪深300指数最高上涨到4067.14点，重回年内高点附近。整体来看，股指走势受到宏观经济波动性明显。三大股指表现方面，沪深300指数年度涨幅超过34%，上证50指数年度涨幅超过32%，中证500指数年度涨幅超过26%。板块热点方面，酒类板块、半导体板块年度领涨，涨幅超过90%，大消费板块领涨市场。汽车、钢铁行业涨幅最低，年度涨幅少于5%，传统行业仍偏弱。
股指期货在2019年4月份进一步松绑，推动股指期货年度成交量继续回升。对比2018年交易数据，从12月份数据来看，日均交易量以及持仓量提升幅度超过100%。2019年11月8日，证监会正式启动股指期权试点工作，按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300股指期权。中金所将于2019年12月23日开展沪深300股指期权上市交易，进一步加强了股市投资的风险控制管理，对长期资金入市起到积极作用。
图1：沪深300指数

（数据来源：文华财经）
图2：上证50指数

（数据来源：文华财经）
图3：中证500指数

（数据来源：文华财经）
二、市场因素分析
（一） 宏观经济筑底反弹，投资周期触底回升。
2019年11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，比10月份提高1.5个百分点。1-11 月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速与前值持平。2019年11月份社会消费品零售总额同比名义增长8.0%，比前值提高0.8个百分点。2019年1-11月份，全国固定资产投资同比增长5.2%，增速与1—10月份持平。其中，采矿业投资增长25.3%，增速提高0.2个百分点；制造业投资增长 2.5%，增速下降0.1个百分点；1-11月份房地产开发投资同比增长10.2%，增速提高0.2个百分点。11月份实体经济数据增速转暖，国内需求端触底回升迹象明显，国内经济正在从增速下滑转为复苏，经济现实企稳回升特征。
房地产方面，11月房地产销售增速下滑，融资形势决定了房地产销售预期继续低位。11月当月房地产销售面积同比为1.1%，较上月下滑0.9个百分点。房企融资全面收紧、销售降温、土地购置负增长，房地产投资后续将继续回落，主要支撑在竣工加快，预计2020年地产投资增速在5%。1-11月房地产投资累计同比10.2%，较1-10月下滑0.1个百分点；11月当月同比8.4%，较上月下滑0.4个百分点。1-11月新开工面积、施工面积累计同比为8.6%和8.7%，较上月下滑1.4和0.3个百分点；11月当月同比分别为-2.9%和-2.6%，较上月下滑26.1和22.8个百分点。1-11月竣工面积累计同比-4.5%，降幅较1-10月收窄1.0个百分点。1-11月土地购置面积累计同比-14.2%，降幅较上月收窄2.1个百分点，仍大幅负增长。
基建方面，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.0%，增速下降0.2个百分点。1-11月水电燃气投资累计同比3.6%，较上月提高1.7个百分点。国务院下调基建资本金比例，财政部提前下达1万亿新增专项债限额，明年发挥基建稳投资作用，预期投资增速有望会升至6%。
11月新增社会融资规模1.75万亿元，同比增加1505亿元，存量社融增速10.7%。金融机构新增人民币贷款1.39万亿元，同比增加1387亿元。M2增速8.2%，较10月下降0.2个百分点；M1同比增速3.5%，较10月提升0.2个百分点。11月CPI同比上涨4.5%，较10月提升0.7个百分点，其中猪肉价格同比110.2%，带动食品价格同比大涨13.9%。除去猪肉因素，整体处于通缩状态。11月PPI同比下降1.4%，较10月减少0.2个百分点。PMI在连续6个月低于荣枯线后重回荣枯线上方，11月制造业PMI指数50.2%，较10提升0.9个百分点。11月份宏观经济数据回暖，市场对未来经济企稳的预期逐步一致。同时中美贸易谈判第一阶段达成一致，经济存在的政治风险因素下降。2020年企业盈利有望企稳，企业估值提升。
图4：工业增加值

（数据来源：WIND）
图5：社会消费品零售总额

（数据来源：WIND）
图6：固定资产投资完成额

（数据来源：WIND）
图7：房地产投资、销售、土地购置

（数据来源：WIND）
图8：房屋新开工、施工、竣工面积

（数据来源：WIND）
图9：基建投资增速

（数据来源：WIND）
图10：CPI、PPI

（数据来源：WIND）
图11：PMI

（数据来源：WIND）
（二） 全球负利率时代，权益类资产配置增强。
2019 年下半年以来，欧美央行相继扩表降息，美联储连续三次下调利率至1.75%。每月购债600亿美元，欧央行每月购债200亿欧元。欧美央行的扩表降息释放的流动性，使得全球负利率环境进一步增加，股市投资的需求提升。国内方面，2020年货币政策将继续加强逆周期调节，适时预调微调，中期借贷便利（MLF）、逆回购（OMO）以及贷款市场报价利率（LPR）仍有下调空间，旨在引导金融机构贷款利率下行，降低实体经济融资成本。对股市的估值有积极影响。目前我国金融对外开放的步伐在加快，随着市场准入条件的放宽，以及外资持股比例限制的逐步取消，外资流入A股的规模不断加大。今年11月A股纳入MSCI迎来第三次扩容，纳入因子从15%提高至20%，给市场带来数千亿元的增量资金。根据东方财富网数据显示，截至到2019年12月17日，北上资金历史净流入9710亿，最近一年净流入3300亿。其中沪股通历史净流入5208亿元，最近一年净流入1466亿。深股通历史净流入4503亿元，最近一年净流入1834亿。目前沪深300指数、上证指数市盈率仅为12-14倍，相对于欧美市场属于偏低水平，在全球负利率的时代中，继续加仓A股的概率较大。
横向对比，在股票、债券以及房地产的三大投资配置方面，股票的吸引力大于后两者。主要有两个因素推动，第一，中央经济工作会议提出，2020年实施积极的财政政策和稳健的货币政策，在2019年全球降息的背景下，央行并未跟随降息。所以在2020年宏观回暖的情况下，降息的概率较低，债券市场的吸引力有所减弱。第二，房地产市场仍会受到政策限制，限购政策预期难有明细放松，在房贷利率偏高的情况下，购房意愿难有增长。所以，股市在三大投资配置方面占据优势。2019年底宏观经济数据回暖以及政策进一步提升经济阶段性企稳，大资金配置方面，低估值得周期类板块直接受益，金融、地产、汽车等估值得到改善，一季度主动性资金配置。二季度随着中美贸易谈判顺利进行，科技类等新兴股票具备高成长性，市场资金有望转向。消费类板块在2019年大幅上涨之后，估值有所透支，年度参与积极性预期偏弱。
图12：北上资金

（数据来源：东方财富网）
三、2020年走势预测
2020年股指走势预期仍会延续2019年的上行周期结构。宏观经济数据回暖以及低利率市场环境给于股市带来新增资金。股指的上涨核心要素来自于自身偏低的估值体系、三大资产投资中的优势地位以及外资继续增持A股。2020年一季度预期货币宽松，甚至央行再次降准以及经济数据企稳反弹，带动周期性股票主动性上涨。北上资金的继续买入以及私募资金的加仓，推动主要股指上行提速。二、三季度预期中美贸易谈判顺利进行，科技类以及新兴产业等高景气产业有望成为市场主流，周期性产业受制于业绩增速以及估值修复的炒作之后，重回淡季特征，市场投资风格变化。而三季度甚至四季度由于房地产投资增速、基建投资增速下滑等因素预期，导致宏观经济预期偏谨慎，周期类行业承压，大消费类行业调整充分，估值合理重回上行趋势结构。综合来看，我们认为2020年一二季度股市整体延续2019年的上行周期结构，三四季度股市整体偏弱。全年涨幅低于2019年水平。指数方面，沪深300年内目标4500点，上证50年内目标3500点。中证500年内目标6000点。一季度IF以及IH合约走势占优。但IC合约全年整体强于IF以及IH合约。
交易策略方面，可考虑年内中期以单边做多股指期货为主。对冲策略方面，二季度开始可考虑多IC空IH的组合策略。

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