市场是否依然“喜新厌旧”?

看到这个题目可能有些迷惑性，简单解释一下：其实今天想聊聊次新股。次新股在过去一直是一个关注度很高的板块，一方面热度高投机度性强，另一方面因为新上市，业绩变脸概率低，部分股票也能够受到机构的关注。然而17年以后随着市场风格的影响以及外资持续的流入，市场的全部焦点都聚焦在龙头股白马股身上，大部分人已经逐渐遗忘了这个板块。之所以今天拿出来研究研究，希望我们一定程度上摆脱目前越来越拥挤的道路，能够找到一些不一样的思路。
首先澄清一下，笔者定义的次新股和市场中各类次新指数并不相同，这里次新股定义为上市时间在1年到3年之间的股票，换言之，就是解禁前的股票，之所以要满1年，也是希望剥离初上市过度投机的时段。在市场中选择1-3年的次新股票作为股票池，等权重构建指数，可以看到如下结果：

这个指数故去10年相对于沪深300指数超额收益还是十分明显的。当然稳定性是比较差的，2011-2012年以及2017-2019年两个时间段出现了相对显著的回撤，尤其是2017年，全年跑输沪深300超过36%，遭遇最大的滑铁卢。然而我们不能武断的把表现不稳定和永远不行划上等号。所以接下来我们简单研究造成表现不稳定的因素，通过比较指数成股份数量和相对沪深300超额收益的关系，多少能够看出一些端倪：

由于这个次新股指数的构建方法是选择上市时间在1-3年之间的股票，随着新股发行节奏的变化，指数的成份股数量也会出现周期变化。通过上图可以观察到相对明显的规律：随着成分股数量的上升，该指数表现则较差，甚至显著跑输沪深300指数，而随着股票数量的下降，该指数业绩逐步上升，跑赢沪深300指数概率上升。目前能够看到由于发行结构放缓，股票数量已经开始下行。而2018年和2019年的数据可以看到，跑输沪深300的幅度也在大幅收敛。如果把这个指数的配置方式略作修改，按照流通市值加权，那么2019年已经较沪深300有正向超额收益。沪深300已经是2017年以来表现相对比较好的宽基指数，而如果够战胜沪深300，已经说明这是一个值得关注的赛道。

如果可以在不做选择的情况下，次新股指数在未来有一个不错的表现，那么通过因子筛选，精选出一个业绩表现更好的次新股精选指数其实就并非难事。当然设计指数并非今天讨论的重点，这里只是想把逻辑和理念讨论清楚，如果后面有新的成果再跟大家探讨。
最后聊聊观点，市场一直就有偏好次新的“喜新厌旧”现象。然而2017年遭遇巨大回撤的当头棒喝，叠加外资逐步流入不断改变市场生态结构的不断强化，我们是否这的不再“喜新厌旧”？这里笔者持有不同观点，如果习惯了非黑即白，非0即1的逻辑思考，就容易陷入上述观点中。实际上A股的生态是在变化没错，但这种变化并非一帆风顺，而是一波三折的；新的逻辑和旧的思考交织和融合，新的力量和旧的力量不断博弈。只关注蓝筹白马是否就是唯一选择其实仍然值得我们去思考和讨论，在一波三折的历史进程中，其实还是有一些其他赛道值得我们去尝试和发掘。

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