王奇：如何利用期权实现“小行情大收益”

12月14日，由华泰期货主办、华泰期货杭州分公司承办、七禾网协办的“2019-2020年度股指投资策略论坛”在杭州成功举办。在本次论坛中，业内专家结合最新投资信息，从宏观经济形势讲到股指策略探讨，给广大投资者呈现了一场精彩的投资盛宴。

以下是杭州热联集团股份有限公司期权部产品总监王奇的演讲全文，由七禾网编辑整理。

核心观点：我们可以预测，未来期权整体的交易量会处于井喷的状态。
期权十要素：底层资产；权利类型；行权价；期限；对手盘；买入期权（权利方）、卖出期权（义务方）；开平仓；行权灵活性；期权状态；交割方式。
在等手数的情况下，期权的风险永远不可能大于期货。
作为期权的买方，在入场的一瞬间，你的最大亏损就已经被锁定了。
观点×工具=盈利。
期权套保有三个优势：第一，事前风控；第二，无畏反向；第三，日日收θ。
影响期权定价的因素主要有三点：一，底层资产的价格变动；二，隐含波动率变化（IV）；三，时间流逝。
所有人的时间只会前进，不会倒退，这是属于期权卖方的优势。
期货与期权进行对比，主要差异大概是三点：一、杠杆速率；二、方向性风险；三、时间风险。
期权不要一直拿到底，要根据自己的判断来适当调整行权价和到期日。
小行情不代表没有大收益，利用期权工具，实现付出有限投入，获得非常大的杠杆。
期权是一种全新的交易工具，同时买看涨期权和看跌期权，可以赌市场波动。
波动率交易，其实本质是在交易市场的RV（实际的波动）和IV（隐含的波动），通过隐含的波动去表达市场可能的波动。
有经验的期货交易者，一般情况下都会在开盘前打开期权软件，因为期权软件的隐含波动率变化会直接体现市场的观点。
在国内市场，投资者的情绪很容易被调动，当情绪被调动的时候，就会有人在波动率的市场给你送钱。
我们观察过中国和美国的期权市场结构，美国的隐含波动率曲线和中国的隐含波动率曲线不太一样，中国的隐含波动率曲线体现的市场情绪是中国投资者特别怕踏空，而美国投资者特别怕下跌。
如果你想跑赢标普其实很简单，持有标普，然后卖标普的虚值看涨期权，前提是标普不会出现特别大幅的上涨。卖标普的虚值看涨期权，就会确定性的收到一笔来自于时间的收益，你就能跑赢标普500。
其实期货是期权的“爸爸”，看涨期权是买看涨期权和卖看跌期权的“爸爸”，因为它们合在一起就是一个多单，买看涨期权+卖看跌期权=一张多单。
期权是怎么来的？期权其实也是由期货拆分开后形成的。所以我们可以任意组合，组合完以后，它们之间会不同的切换。
很多人觉得期权跟期货一样，就是一个工具，一个标的，期权其实可以是实现很深层次的价值。
期权的上市其实让市场结构发生了翻天覆地的改变，有越来越多的投资者会选择愿意承担的方式来表达市场观点。
期权可以优化我们的研究能力，优化我们的风险管理能力，优化我们的观点表达能力，各个维度提升我们的盈利水平。

王奇：大家好，我今天分享的主题是《沪深300股指期权的交易方法和逻辑》。

我先用一种比较直观的方式向大家展示一下目前全球衍生品的现状。我们平时接触比较多的可能是现金、房地产、股市等，但实际上，全球名义市值最大的是衍生品。假设下图中的每一小格代表1千亿美金的市值，可以看到，衍生品占据了非常大的位置。图中第二大的是全球场内衍生品，主要由期权和期货组成，且期权的比例非常高，占将近一半。但从中国目前的情况来看，期权的比例非常低。不过我们可以预测，未来期权整体的交易量会处于井喷的状态。

下面两个表是美国的情况。左侧是美国的股票交易量和股票期权交易量的对比。可以看到，2011年以后，美国的股票期权交易量已经大幅超过股票交易量。在大部分A股投资者选择炒股的时候，美国的很多投资者已经开始选择用股票期权来表达自己对市场的观点。右侧是美国期权交易量的数据，很明显可以看到，交易量处于连续井喷的状态。

再看中国的情况，2015年2月9日，中国大陆第一个场内期权vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权上市。在上市的几年间，50ETF期权的交易量逐渐上升，月成交量增长249倍。

大家可能对期权还比较陌生，其实期权已经有很长的历史。1973年，全球第一个股票场内期权交易所——芝加哥期权交易所成立。1995年，香港联合交易所推出股票期权。1997年，日本推出股票期权。

想要交易期权，首先需要了解期权是什么，下面我和大家分享一下期权的十要素。

要素一：底层资产。在期权中有一个“底层资产”的概念。期权是围绕“底层资产”的买卖权利。比如说在这次中金所上市的沪深300股指期权中，沪深300就是底层资产。

要素二：权利类型。权利分为两种，分别是看涨期权（call）和看跌期权（put）。看涨期权是买入底层资产的权利，看跌期权是卖出底层资产的权利。在期货的概念中，多头仓和空头仓都是义务仓，到期没有权利，必须履行义务。期权交易有别于期货交易，只有卖方有义务，而买方拥有权利。

要素三：行权价。行权价决定了你在什么价格去表达自己的观点，这一点和股票、期货非常不同。在交易股票和期货时，我们没有权利去选择价格，但期权给了我们这个权利。如果现在的价格是100，我们也可以选择去交易90或者80等等。

要素四：期限。不同于期货的单一到期日，期权在期限范围内可以交易或行权。如果是机构投资者，可以选择通过场外期权的方式来交易。一般情况下，场外期权最短的到期日可以定制两周甚至十天，最长则可以是这个合约到期前一月的月底。

要素五：对手盘。不同于股票、期货的成交驱动，期权交易是做市商报价驱动。

要素六：买入期权（权利方）、卖出期权（义务方）。很多朋友会问，交易期权是不是要花很多钱？如果你是买方，那花的钱就很少。而且不论出现什么行情，都不需要补充权利金。只要交了权利金，就获得了相应的权利。卖方需要付保证金，这一点和期货很像。我们经常会看到文章说，某某做期权爆仓或者某某做期权遇到很大的风险，在此我要给期权正名，在等手数的情况下，期权的风险永远不可能大于期货。

如果我是买方，假设我买了一个看涨期权，相应的标的涨了，是不是一定赚钱？不是。只有在盈利大于支付的权利金后，我才算真正意义上赚钱。反之亦然。如果我是卖方，以卖看涨期权为例，如果标的涨了是不是一定亏呢？也不是。因为卖方在到期的情况下，肯定会收到一笔权利金。

要素七：开平仓。不论权利方还是义务方，开仓后都可以随时平仓。

要素八：行权灵活性。期权分为欧式期权和美式期权。欧式期权的买方只有在到期的时候才能行权，但并不影响它自身的定价。美式期权随时可以行权。一般情况下，欧式期权的定价比美式期权便宜，因为它的权利受到了部分限制。

要素九：期权状态。期权可分为虚值期权、平值期权和实值期权。其中，只有实值期权有内在价值，另外两个都只有时间价值。

要素十：交割方式。期权主要分为现金交割和实物交割。

交易的最高境界是截断亏损，让利润奔跑。你要有很强的天赋，同时加上后天苦练，才能达到这种状态。那截断亏损，让利润奔跑的本质是什么呢？就是凸性。简单来说，就是亏钱的时候总是少亏，来有利行情的时候，总能大把大把赚。

那么，凸性难吗？下图是看涨期权损益图。横轴代表底层资产的价格变动，越往右价格越高；纵轴代表损益，越往上赚越多，越往下亏越多。如果你买一张看涨期权，在标的涨的时候，这张期权的杠杆会自动变大，处在有利行情中不说，赚钱的速度也越来越快。另外，在标的下跌的时候，杠杆也会发生变化，会越变越小。如果是做期货，开了多单以后出现暴跌，期货公司会给你打电话让你补保证金，但交易期权就不会发生这种事。作为期权的买方，在入场的一瞬间，你的最大亏损就已经被锁定了。

分享一个公式给大家，观点×工具=盈利。所有的交易，乃至贸易，本质上都是由这个公式组成的。在每一次交易前，我们首先得有一个观点，然后需要通过工具将观点表达出来，只有这样市场才会给你兑现相应的利润。那观点有没有可能出错，哪怕只有1%的概率？这样一来，确定性就显得非常重要。在做交易时，我们一般会重点考虑两点。第一点是安全边际，也就是确定跌不到或者涨不到的地方。第二点是驱动，也就是确定要涨或者跌的因素。

如果确定性不足怎么办？这时候就要拿工具进行优化。第一，优化盈亏比，降低最大风险。这要如何实现呢？买期权。所有买期权的策略都是调节盈亏比的，因为在入场的一瞬间最大风险就已经被锁定了。第二，优化胜率，提升到期收益。比如现在股票100块钱，我觉得它不可能跌到80块钱，但也有可能会跌穿80块钱。如果我在100块钱的时候开了一张多单，那么跌到90块钱的时候就亏了10块钱。但如果我卖出看跌期权，卖方策略在到期的情况下会百分百收到一笔来自时间的收益。比如这个期权是10块钱，那么我在100块钱的时候卖出看跌期权，等跌到90块的时候，本身亏了十块钱，但由于在时间的维度上收到了十块钱的权利金，所以我的账户总的来说是没有亏钱的。这就意味着我们交易的胜率提升了。

现在市场上有很多通过不会发生的事情来赚钱的盈利模式。举个例子，健身房在找你办卡的时候，一般不会建议你办次卡，而是会让你办年卡甚至是更长周期的卡。因为健身房的盈利模式不是通过一件事情发生来赚钱，而是通过一件事情不发生来赚钱。健身房大部分的利润都是由那些办了卡以后再也没去过的人贡献的。它的定价模式本身就考虑到了大部分人是没有办法坚持下来的。自助餐厅、保险公司同理，都是通过不发生的事件来赚钱。这种商业思维在期权世界就是卖方思维。

下面我们来对比一下股票交易、期货交易和期权交易的差别。

首先，这三个工具都可以进行投机类交易，但相比之下，期权有一个很明显的优势，那就是降低风险，上杠杆。在你买入期权的一瞬间，你的成本或者说最大风险就锁定了。如果出现有利行情，杠杆则会变大。

其次，就期货和期权进行对比。期货可以套保，比如当沪深300出现升水的时候，可以买入沪深300，做空股指进行期现套。期权也可以套保，主要是权现套，你可以选择花钱的套保方式，比如买看跌期权，或者收钱的方式，比如卖看涨期权。相对期货套保来说，期权套保有三个优势。第一，事前风控。在买入的瞬间，你的最大风险就已经被锁定。第二，无畏反向。如果我们持有现货，做空期货，那么在上涨的情况下，空头仓位是不是要补保证金？它虽然对冲了风险，但同时也对冲了收益。这时候，你可以通过买看跌期权进行套保，这样一来，上涨并不会吃掉你的利润。第三，日日收θ。θ就是时间的收益。

套利方面，期货可以进行跨期、跨品种的套利，期权可以进行平价套利、跨期套利。

另外，期权还多了两项，分别是波动率和时间价值。在期权交易中，我们可以同时交易两个方向。但期货不存在这种交易方式，开一个多仓，再开一个空仓，只会稳定的亏手续费，其它什么事也不会发生。时间价值则表示赚取没发生意外的钱。所以，期权可以做立体风控和立体变现。

塔勒布写过一本书叫做《黑天鹅》，内容是介绍非线性工具和小概率事件。他是个投资经理，在911事件和次贷危机中，通过买入纳斯达克虚值看跌期权暴富。在暴富前，他的投资者很崩溃，因为从开始买看跌期权开始，每个月都在亏钱，直到美股大跌，一天赚上千倍收益，是一次典型通过期权进行投机交易的成功案例。索罗斯做空英镑的收益非常高，通过外汇期权交易，进行精准的打击。巴菲特不光是股神，也是一位期权大神，在很长一段时间内，他都是美国标普500欧式看跌期权的卖方。在可口可乐公司上，巴菲特也有操作期权的案例，当可口可乐股价35美元时，卖出行权价30美元的看跌期权。如果期权到期时，可口可乐的股价跌到30美元以下，可以以便宜的价格买到股票，若没有跌到30美元以下，也可以得到时间补偿——权利金。巴菲特的价值投资观点，通过期权的方式也得到立体的变现。

影响期权定价的因素主要有三点：一、底层资产的价格变动。如果沪深300指数上涨，在其他因素不变的前提下，沪深300指数看涨期权也一定会涨；二、隐含波动率变化（IV）。可以简单理解成做市商对标的在过去单位时间的波幅和市场投资者对标的未来一段时间波幅的表达；三、时间流逝。世界上没有比时间流逝更确定的事情，如果你是期权卖方，在底层资产价格没有变动的前提下，恭喜，每过一天你的账户上就会多一些钱。预判涨跌或者涨跌幅非常困难，只有一件事情是公平的，那就是所有人的时间只会前进，不会倒退，这是属于期权卖方的优势。

在期货中，K线图很重要，不会看K线就不知道过去发生了什么。但是，做期权一定要会看并会画损益图。上面这张图看起来比较奇怪，共有三根线。先看红色的线，随着时间推移，红色线会顺应的向下移动。随着波动率下降，红色的线也会向下移动。最终，红色线会贴近黄色的线，盈利和亏损空间被控制在黄线范围内。

期货与期权进行对比，主要差异大概是三点：一、杠杆速率。大家都知道，期货的杠杆大概是十倍，并且不会变化。期权的杠杆则会变化，假如买了看涨期权，如果标的出现上涨，随着涨幅加大，该期权的杠杆也会不断扩大。二、方向性风险。买入看涨期权，最大的风险是权利金。但期货不一样，如果方向不对，存在十倍的风险敞口。三、时间风险。如果持有期货多单，在行情没有变化的情况下不会亏钱。但如果买的是看涨期权，行情没有波动就亏损了时间成本。所以记住一个关键点，期权不要一直拿到底，要根据自己的判断来适当调整行权价和到期日。

举一个真实的案例，2017年5月18日至6月28日的28个交易日中，50ETF上涨8.06%。实际上只是一波小行情，假设在座的各位都预测到了这段小行情，各位会怎么做呢？如果用期货的话，最多就是利用十倍杠杆，获取80%的收益。但用期权就不一样了，买入6月份2.4元的看涨期权，杠杆达到217倍。如果买入虚值更高的2.5元看涨期权，杠杆达到了372倍。如果买入2.5元的看涨期权，同时卖出2.55元的看涨期权，杠杆达到惊人的2158倍。所以，小行情不代表没有大收益，利用期权工具，实现付出有限投入，获得非常大的杠杆。

用期权做趋势交易非常合适，好处很多。其一，入场即锁定最大风险，不怕反向行情。其二，盈亏比高，在低风险情况下获得高杠杆。其三，行情波动率越大，对期权卖方越有利。其四，大行情可以分段追击。其五，也具有局限性。怕波动变小、时间流逝，浮盈需要及时锁定利润。波动变小和时间流逝都是买方策略的敌人，只要作为买方，就尽量避免长时间持仓。

上图是一段标普的行情以及我们的操作记录。在标普指数暴跌的过程中，我们没有使用期货空头，而是利用期权，最终获得了11.6倍的收益。整个过程大致是买入看跌期权，锁定利润，本金离场，利用小部分盈利继续买入虚值看跌期权，在不断移仓的过程中，风险暴露永远有限，却获得了非常大的杠杆效果。

卖看涨期权是赌不涨，用低成本逢高做空，赚取时间价值。如果标的物上涨了，那么你会得到空单，收获的是权利金。该方法的损益曲线也是三根。先看红线，如果市场波动率出现下降，你会平白无故的赚钱，红线从底部往上移。随着时间流逝，你的账户里钱也会变多，红线从底部往上移。

上图是一段典型的底部震荡行情。在期权到期后，如果行权价被打穿，那么恭喜你做空成功。即便没有打穿行权线，也会得到一笔权利金作为补偿。

买入看跌期权表达的是强力看空观点。与买入看涨期权接近，买入看跌期权的损益图也是三根线。如果波动率上涨或者标的物价格下跌，都能获取相应的收益。随着标的资产价格下跌深度加大，收益的杠杆会不断变大。即便出现反向行情，亏损速度也会越来越小，并且最大亏损有限。

以2015年的A股行情举例，2015年6月29日至8月26日的44个交易日中，50ETF下跌33.33%。其中，涨幅最大的看跌期权涨了10876倍。我展示这段行情不是为了怂恿各位重仓买入期权从而实现财务自由，而是为了向大家介绍期权作为风险工具的用法。2015年时候，股票行情非常好，只要拿出1%的利润用来买入看跌期权锁定风险，等到行情出现异动，别人可能产生大幅亏损，但你的净值仍然创下新高，这就是期权工具提供的确定性，仅需很小资金，却能撬动很大杠杆。

2018年2月6日至9日，受美股影响，A股大跌。如果此时买入2月份2.65元的看跌期权，4个交易日内最多涨226倍，获得1807倍杠杆。如果买入2.75元的看跌期权，9个交易日内最多涨1239倍，获得8213倍杠杆。

2018年2月12日至4月9日，豆粕期价大涨22.7%。如果买入期货多头，收益当然很好。但假设买入的是看涨期权，最多涨幅可达929%。

2016年6月13日，微软收购一家商业社交平台LinkeDin，股价上涨46.64%，看涨期权涨了2175倍。以上种种案例表明，在出现行情的时候，期权的杠杆倍数超乎想象。

卖出看跌期权属于市场付钱给你做多。假如你看多某个标的物，那么卖出看跌期权，即使没涨，也能赚到权利金。该方法其实很好赚钱，50ETF波动率很低，假设卖出50ETF看跌期权，即便这期间横盘一个月，你也能够收回1%的成本。虽然持有股票的成本没有办法摊低，但是卖出看跌期权等于摊低1%的成本，这是时间给予的补偿。

上图是一段底部震荡的行情，在最低这一天打穿了，恭喜你成功过拿到多头，同时市场还送你一笔钱。市场鼓励做多，给你发钱让你做多，但是如果到期日没打穿，你只能领一点来自于时间的补偿。

期权是一种全新的交易工具，同时买看涨期权和看跌期权，可以赌市场波动。市场有可能涨，有可能跌，还有可能横盘，但是如果只要有波动就能赚钱，想想就很开心，胜率很高。假设你知道什么时间要公布一个相应的事件，并且公布的事件不是所有人都能猜对，市场可能会出现相应的波动，你就可以选择用做多波动率的方法来表达你的观点。但是要注意持仓的时间，因为时间流逝和波动率下跌都是你的敌人，如果这个事情没发生，要及时离场。

做多波动率的策略特别适合做事件驱动，事件驱动有很多，比如财经事件，通常会在特定时间点公布相应的数据，这个时候数据如果超出预期，市场就会出现大幅波动。例如英国脱欧，美国大选，都出现了大幅波动。

波动率交易，其实本质是在交易市场的RV（实际的波动）和IV（隐含的波动），通过隐含的波动去表达市场可能的波动。那么做期货的人是否需要关注期权？其实有经验的期货交易者，一般情况下都会在开盘前打开期权软件，因为期权软件的隐含波动率变化会直接体现市场的观点。如果隐含波动率变大，今天行情肯定是波动的，如果隐含波动率下跌，市场企稳，不会出现大幅的波动。

对于做多波动率来说，成本是什么？一个是Theta，就是时间的成本，持仓会有时间的成本。还有一个是Vega，就是IV，如果市场的隐含波动率发生变化，你会亏损一些钱，这就是你的风险敞口。

时间驱动期权策略有很多：

1、Long Vega，做多波动率，就是你觉得会超预期。

2、Short Vega，大家觉得某件事情肯定会非常糟糕，肯定会大幅超预期，但是没有超预期，你觉得波动率会下跌，就可以做Short Vega。

3、年货策略，提前入场Long Vega。年货有一个特点，临近过年，年货会越来越贵，过完年，就没人买年货了，所以它会有一个确定性买，逐步入场的过程，因为买期权要亏时间钱。

做波动率策略一定要注意，标的要寻优。我们做标普，可以拿标普和它的波动率做一个组合，或者标普跟黄金，风险类资产和避险类资产做一个对冲。一定要注意交易细节，点差、交易损耗等等。

下面举个例子，6月3日，非农数据公布，黄金上涨2.8%，涨幅不是很多，但是黄金的3倍做多ETF的看涨期权涨了153倍，这相当于“杠上开花”。

之前英国脱欧，我们并没有预测到，很多传言说当天因为下大雨，很多人没去投票，英国就这样脱欧了，后来很多人后悔，但是没有再来一遍的机会。我有一个英国朋友，我当时就问他英国情绪怎么样，他回答说大概率不会脱欧。英国人都觉得不太会退欧，所以我们并没有预测到，但还是做了一些头寸。

下面就是我们在黄金和欧元期权上做的一些头寸，做多波动率，然后获得5倍左右的收益。

美国大选时，我们不认为特朗普会上台，不过那天晚上还是研究了很长时间。什么样的人特别喜欢特朗普？做期权的人，尤其是做期权波动率交易的人。做波动率交易的投资者，一定会有推特软件，每天刷特朗普的推特，看到推特更新，就立刻评估这个消息是否会引起市场波动，如果是，就立马入场，做多波动率。我们当时觉得希拉里会上台，如果希拉里上台，标普大概率会上涨，如果特朗普上台，因为他对外国人不太友好，尤其对墨西哥人不太友好，比如要修墙和驱逐偷渡者等。所以，我们觉得如果特朗普上台，影响最大的就是墨西哥，就做了美元对墨西哥比索，平均获得了6倍左右的收益。

下面说一下牛、熊价差，下图中右边是牛市价差，左边是熊市价差。牛市价差就是买看涨期权，然后卖一个更虚值的看涨期权。熊市价差就是买看跌期权，卖一个更虚值的看跌期权。它的损益就是下图这样，不会赚很多，也不会亏很多。但是牛市价差有个特别厉害的功能，它可以甩点，它可以漂移。

举个例子，下面是我们的一个失败案例，但是最终以盈利36%结束。

我们在箭头标注的位置上做多豆粕，通过牛市价差的方法做多，买入看涨期权，同时卖出看跌期权。牛市价差是一个非常有趣的头寸，买看涨表达的是上涨的观点，卖看涨表达的是不涨的观点，两个头寸是一多和一空，是反着的观点。我们做进这个头寸以后，豆粕就一路下跌。卖看涨期权，卖方策略的盈利是有限的，豆粕下跌，然后我们在下跌行情里把卖看涨期权平掉，锁定了利润。相当于一个做多的头寸，在下跌出现反向行情的时候，居然还有一个头寸是赚钱的。卖看涨期权平掉之后，之后一路上涨，涨到了箭头标注的位置，比我们开仓时的位置还低。如果做的是期货，理论上来说肯定不赚钱，但是我们做期权赚了36%。这就是期权的非线性特点，你可以非常精准地表达自己的观点，出现不利行情，不一定是不利的事情。出现反向行情还赚钱，这就很“神奇”了，做多结果下跌还能赚钱，做空结果上涨还能赚钱。这有点像做多波动率，但这其实这是比例价差，涨了赚钱，跌了也赚钱，不涨不跌才亏钱。还可以反过来，反过来叫反向比例价差，以前我们的观点只有方向，现在有空间了，可以选择在空间上表达会涨多少，会跌多少。

在国内市场，投资者的情绪很容易被调动，当情绪被调动的时候，就会有人在波动率的市场给你送钱。曾经有一天，期货公司的朋友提醒我说今天市场有异动，平值期权居然能卖1%，我当时一听就觉得是千载难逢的机会。因为我们观察过中国和美国的期权市场结构，美国的隐含波动率曲线和中国的隐含波动率曲线不太一样，中国的隐含波动率曲线体现的市场情绪是中国投资者特别怕踏空，而美国投资者特别怕下跌。因为这个原因，经常会出现在上涨行情的情况下，隐含波动率非常高，那就做了一个反向比价差。也就是说，如果暴涨，我是亏钱的，如果暴跌，我不会亏钱，如果横在某一个区间，我就能100%赚到这个钱。A股要连续暴涨，我才可能会亏钱，而且就一天的时间，真的是千载难逢的机会，那半天我赚了8.5%。

现货备兑——自带收益增强的敞口管理工具。我们所说的现货指的不是实物的现货，它可能是股票，也可能是期货。如果你持有期货多头，短期又不可能大涨，可以卖看涨期权，它是一个自带收益增强的敞口管理工具。所谓的自带收益增强，假设你卖看涨期权，如果股指不涨，你也能收到这个钱。而敞口管理工具，也就是说，我们可以卖平值的、虚值的、实值的，差别在于，如果卖虚值的，我们达到的效果是目标价减持，我们觉得短期沪深300涨5%，我们就卖5%。

对于横盘收益增强，我们觉得最近这段时间点会震荡，或者临近到期了，短期不可能出现大幅的上涨下跌，就卖平值。或者说短期我严重看空，就可以卖实值的看涨期权。比如现在100，我卖90块钱的看涨期权，可以对冲掉10块钱以内的风险，同时还能收到一笔来自于时间的补偿。

巴菲特有一个很著名的赌约，他赌如果任意选5个对冲基金，没有办法在几年的时间内跑赢标普500，也就是说主动管理没有办法跑赢被动管理。我们散户和机构投资者想跑赢市场太难了，介绍一个策略给大家。如果你想跑赢标普其实很简单，持有标普，然后卖标普的虚值看涨期权，前提是标普不会出现特别大幅的上涨。卖标普的虚值看涨期权，就会确定性的收到一笔来自于时间的收益，你就能跑赢标普500。

现货保护——更低风险、更高效率的对冲方式。

你持有期货的多单，然后买期货的虚值看跌期权。损益图如上，我画出损益图是为了告诉大家，你不管持有多少头寸，你的头寸叠加再一起，都会变成一张损益图。最后这张损益图和买看涨期权一模一样。

其实期货是期权的“爸爸”，看涨期权是买看涨期权和卖看跌期权的“爸爸”，因为它们合在一起就是一个多单，买看涨期权+卖看跌期权=一张多单。期权是怎么来的？期权其实也是由期货拆分开后形成的。所以我们可以任意组合，组合完以后，它们之间会不同的切换。

为什么说是更低风险的对冲方式？如果你持有沪深300，然后开期货空单，上涨的时候，你要在期货空单上补保证金，承担期货空单上涨的风险。更高效率指的则是你得依据上涨的行情占用更多的资金进行对冲风险，但是你买看跌期权不需要，不用担心它涨还是跌。

下面对比一下Long Put套保和Short spot套保。Short spot套保其实就是期货空单的套保方式，Long Put套保就是买看跌期权的套保方式。差别在哪里？第一，在上涨行情时，如果是Long Put套保，不需要为套保的头寸补保证金，因为权利金是有限的。如果是Short spot套保，就需要补头寸保证金。第二，如果是Long Put套保，对冲风险不会抵消上涨的收益，如果是Short spot套保，对冲风险会抵消掉上涨的收益。

领口策略——更低风险更灵活精准的做多

有现货，卖看涨，买看跌，组成的头寸其实是牛市价差，亏损是有限的，但是具体你想漂移也可以。

很多人觉得期权跟期货一样，就是一个工具，一个标的，赌涨跌，赌它变大赌它变小。其实不是这样的，期权其实可以是实现很深层次的价值。

最初的价值是什么？也就是一阶段位，我们可以降低风险上杠杆，所有的期权买方策略都降低了出现反向行情的风险，而且出现有利行情，可以获得相应的收益。

二级段位，我们可以交易波动率和时间价值，如果市场出现暴涨暴跌的行情，非常适合通过做多波动率的方法来交易，两边可能都赚钱。但是如果你用期货来做，对你的择时和砍仓操作要求就会更高。所以在特定时间出现特定事件的时候，建议大家选择期权做多波动率的方式来表达观点。期权的上市其实让市场结构发生了翻天覆地的改变，有越来越多的投资者会选择愿意承担的方式来表达市场观点。

三级段位，可以进行立体的风险管理。以前对冲风险可能会对冲掉相应的收益，对冲风险要承担很大反向行情的影响。现在你可以选择卖看涨收一笔钱，再买入看跌，甚至可以用不花钱的方法对冲你想对冲的风险。

四级段位，立体观点的表达，什么叫立体观点？有很多观点以前没有办法表达，比如波动率的观点、月差结构的观点。我们现在上市的是场内的期权，其实场外也可以定制，我们可以定制月差期权，比如几月-几月=X，做X的变化。我们可以买近月的看涨期权，卖远月的看涨期权，得出两个损益图，但是两个损益图的驱动变化、结构化变化要基于结构性的驱动，我们就可以交易它。

五级段位，优势变现。不同的投资者，要了解自己的风险偏好，了解自身投资的优势，然后用期权进行深入的优化，就可以将自己的能力放大。

最后分享一下期权的思维。

第一，损失有限，收益无限。这就是凸性，其实我们所有做投资的人，最梦寐以求的东西是具备性价比的凸性，可以便宜的买到一个期权很重要。

第二，越波动越收益，只要你是买方策略，波动就对你有利，只要有波动，你就能赚钱，不用管行情对不对。

第三，买期权，盈亏比比较高，不怕黑天鹅。

第四，卖期权，胜率高，收益比较稳定。

第五，期权是极其强大的风险管理、收益增强、观点表达、优势变现的工具。

第六，从过去只有多空两个方向的平面交易，进入到穿越价格、时间、波动率等多个维度的立体交易模式。

第七，期权可以优化我们的研究能力，优化我们的风险管理能力，优化我们的观点表达能力，各个维度提升我们的盈利水平。

我今天的分享就到这里，谢谢大家。

●沈良：2020年股市大环境“中性偏多”
●蒋焱：市场参与者行为分析和利用
●中国资本市场“基本大法”迎大修，违法者将破产！
●铁元：市场如自然，荣枯换季自有节律！做确定性投机！