茂源资本戴岭：场外期权比场内期权有优势

来源：和讯期货
深圳茂源资本资产管理有限公司合伙人
期权交易负责人戴岭　　
10月20日，由江西铜业集团有限公司、上海期货交易所主办，金瑞期货承办的第八届中国有色金属现货期货互动峰会在深圳五洲宾馆举行。有色金属现货与期货业主管部门领导、知名经济学家、有色金属市场专家出席会议并发表精彩演讲。　　深圳茂源资本资产管理有限公司合伙人、期权交易负责人戴岭，在会上发表“有色金属期权应用现状分析与趋势探索”主题演讲。戴岭表示，期权能够提供非常多的工作。期权应用在国内相对比较少，期货的应用已经非常成熟，利润空间也相对比较透明。　　场内的期权交易量和交易便利程度，交易周期都是非常长的。场外可以参考场内价格沟通，因为价格也相对比较透明。场外的期权相对场内的期权具有灵活定制和服务专业获益会相对更高等优势。　　以下是戴岭演讲实录：戴岭：这次能够跟大家做一些期权方面的应用以及分享，前面各位嘉宾都提到了期权，但是期权的应用以及现状可能大家的了解或者是评论并不是很多，今天就跟大家交流一下。　　这里分几个环节大概介绍一下，国内外有色期权对比，以及国内有色期权的优势，期权如何主力有色产业，期权应用进一步的思考以及相关的讨论　　01期权应用在国内相对比较少，期货的应用已经非常成熟，利润空间也相对比较透明。期权的空间大家没有找到切入点，国内金属期权其实最大的部分就是期货本身。　　国内的期权发展现状，场内的品种是2018年，是上海交易所的铜期权。在此之前场外铜的期权交易也发展得比较成熟，2016、2017年也比较多了，整个成交量和客户接受程度也比较高。场内期权推出得晚一点。前几个推出的期权是欧式期权，场内的期权跟场外期权也有一定的互补跟竞争关系，主要是互补。因为场内的期权使期权定价更合理，刚开始波动率定得相对比较高，后来就有下跌，跌到现在的水平。　　场内的期权交易量和交易便利程度，交易周期都是非常长的，比如说要做1万吨铜在场内交易要完成很多笔交易才可以，而且结算也非常不便利，流动性比较慢。而场外微信说几句话就可以达成交易意向，但是可以参考场内价格沟通，因为价格也相对比较透明。　　这是场内期权的介绍，这是欧式期权的定价，交易时间是一模一样的。参与主体也是产业、机构、个人，产业结构是比较高的。市场从定价、报价都是非常合理的，缺少的是比较多的交易机会。　　场外期权发展时间更久一点，有色参与者会对跨期有自己的判断，价差在什么时候是合理的，或者是等入场，他们把等待的机会变成卖出的机会，把原来等待的动作变成期权操作，因为挂单还要交保证金，在等待的过程中进行获益。　　02场外的期权相对场内的期权获益会更高一点，相对整体的经济是重要补充而不是期货，并不需要特别大的量进入，因此整体货值相对比较高。参与的量相对来说优先，但是比场内要高很多。　　灵活定制化和服务专业就很好解释了，我们有一些交易上的建议和方案上的设计，会帮你结合实际风险的特征设计交易合作，以及平常的投资。我们也会根据对方的需要去新设计一些不同的产品，比如说有一些新的东西，现在不能满足他就会逐渐设计，比如说跨境的品种也会做进来，会跟境内外的价差做一些交易，相关的期权和掉期也会做一些。　　参与主体一般是风险管理公司、投资机构和实体机构，像我们这样的参与者是比较新的参与组成部分。　　在这里我做了一个T型报价给大家看一下，这是在我们微信公众号可以看到的报价，你输入一个标的，会根据现状实时算对应的价格，这能给大家一个参考。通过手机移动互联网的方式使大家在做其他工作时可以方便地察看，这是细节上更加专业的使用。　　在我们的网站上也会做类似的工作，下面的组合报价是比较好的功能，客户用得也比较多。客户会结合库存或者是管理，一般都有组合的情况出现，组合之后会把价格做得更优惠，同时会给最后一个价格，出多少钱或者是收多少钱。有了这些之后就方便做自己的判断。　　在海外来说，大家做得比较多的是LME，这是最具影响力和最具特色的，我们对LME的了解是国内的有色金属期货再到有色金属期权反过来发现客户都在使用LME，于是向LME学习。　　大家现在都在由于是工具的问题还是参与者的问题，大部分出错的就是把期权当做提款机来看，它是交易的风险管理工具，会把这部分风险转化。很多人卖期权卖着就把风险管理变成了赌博。经过这么多年的洗礼，市场会更加的稳定和理性。　　到期日是到期月份的第一个星期三，最小变动价位是0.01美元/吨，他虽然是类似交易所的东西，但是非常接近于实物贸易。　　它不是按照固定现行价的方式报，当然你们可以去香港询价，参与者比较方便，因为对于交割的东西是期货，你容易评价，整体来说跟国内差不多，只不过报价方式和流动性都是由经纪商去提供，只不过经纪商的费用比国内要高一些，反而他们的保证金是比较优惠的。　　这是他们用波动率报价的情况。我们把不同有色金属的波动率按照时间画了一个图，除了锌外大部分的有色金属波动率比较低，而且下跌趋势比较平滑的，未来也看不到很高的机会。而镍现在的供给关系矛盾比较大，现在波动率可能很高，经过几个月之后可能有一个下降的情况，长期波动率在3、4年左右，它跟期货的结构也是一样的，也反映了波动率的变化和对事件的分析。　　我们做期权交易比较多也会看波动率，会结合波动率交易来判断。整体而言，除了锌以外其他有色金属都是比较平缓的。　　03把这两个市场进行对比就发现，伦敦时间也比较早，合约应更稳定，与现货衔接更紧密。它的场内提升是按照经济圈方式做的，场外是一级会员、二级会员的参与者，是一个圈子，非常成熟也非常稳定。　　场外市场合约是非常灵活、定制性更强，无论是交易量、时间还是组合都可以去做，我们也做了适合客户的东西，比如说移动互联网的方式，创新性比较强，不太会像场外一样没有什么服务，这里有很多沟通重组，可能你面对期货只有买和卖两个选择，现在有太多的选择，比如说到期时间、合约、结构，你为什么要做这个选择，你的交易逻辑。　　我们把国内有色期权服务重点刻划一下：一是可以随时对量和到期时间进行调整以及期权结构进行调整。二是我们也把微信、服务号可以自己去输入，也不用必须坐在电脑前能够用。三是把交易盈亏、交易状态、持仓和风险都放到公众号中，你只要登录自己的账户之后，就可以帮你展示风险情况。如果客户有需要，加一些预警或者是变应。　　网页版就会更加完善一点，可以把风险做很多模拟示范。买卖期货非常直观，但是如果我买了期权，我涨了这么多点，赚的钱不够多，风险会变大变小，但是都不够直观。这样我们可以用一个模型让客户去看，在不同的事实和定位上有什么样的风险。比如说我需要管理价格风险或者是管理保证金风险，从价格上可能没有风险，但是资金的风险也很大，资金风险也可以更好地稳定运行。　　这是开平仓之间的预警加了进去，期货有色金属的交易时间非常长，大家不会一直坐在电脑前看这平台，加了预警之后我就可以去做其他的事情，收到短信再过来及时处理。这是按照持仓品种进行归类，对应的涨跌幅度以及对应的资金、盈亏，展示这些项目。我们给一些企业主使用，他们还是会提一些需求进行改进，我们通过自己的技术手段把技术、量化、交易，把自己用的方案推给自己的客户。　　对于有色企业，前面讲的这些工具还能做什么？因为并不是有了就要用，期货大家都用了很多，为什么还要用期权呢？因为生产空间和使用时间都非常久，在LME也很成熟，也在稳定地做，这个东西是一直有需要的，不是增加费用或者是减少费用就是暴利。你用一个初始的方法不能获利时，你就要用一些新的工具，他们能够帮助你做到原来做不到的工具，这样看来这个工具就会非常重要了。　　04国内外期权市场较大，生机勃勃却也眼花撩乱，该如何入场呢？首先要分析自己需要管理的风险后再决定入哪个场。通过把知识推广给客户，反过来在客户身上学到应用场景，再结合他们的东西推出一些应用方案，这是整个市场一起来解决的问题。比如说什么时候用期权，什么时候用期货，可以进行相互替代。或者是通过期权来管理一些极大风险，普通风险用期货来管理，极大风险用期权来管理，因为成本会很高。　　期权能够提供的工作是非常多的，比如说用期权来做套保。比如说做期货的时候，如果你被套住了，投资人可能会亏损，这样用期权可以适当地弥补一些风险，期货本身就是一种高杠杆。　　有一些时候在局部的点抓住一些行情或者是判断风险规避还是有帮助的，比如说金融事件要触发了，提前进行管理还是有帮助的。　　如果有一些头被套住了，那么可以滚动地卖出一些，这样我也愿意卖货，通过把期权卖出去，在等待的过程中补充一些收益。通过滚动一段时间之后把成本就拉得很低，甚至把亏损就化解掉了。这种不光是有色，在其他的各种期货上都会用到。　　05进一步的讨论就是境内外的价差，很多做境内外交易或者是量化交易的都会使用对应的期权降低资金占用。境内外的价差的确有很多的特点，比如说铜我们观察到境内的波动小于境外的，主要是受汇率的影响。　　含权融资的目的是降低资金成本，提高效率，并同时保自己的值，如果现在付了保证金跌了到哪里去补钱？通过很低的用把风险管理住，而不是上来就是期货对冲掉，不同的追保都很难提高资金的效率。　　期权大家可能会认为它有点贵或者是不好使用，因为每个企业的适用范围和适用场景不一样，要结合自己发展的需要，是做贸易还是做融资还是做采购，借助这些工具上不要把它当做是一个策略去赚钱，也不要想成相互替代，而是我为什么要找到这个工具。我们也会跟客户进行沟通和学习，发觉最好的使用案例，当然也要结合市场的环境。这样才会做到3.0的状态，更精细的管理风险，对于管理风险的工具对我们也会产生更大的挑战，因为对冲掉这些风险也需要更大的能力。　　以上就是我今天讲的主要内容，谢谢大家。拓展阅读：《期权套保在产业中的应用情景，这篇文章说全了！》
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