期权 = “不会爆仓的期货”，这是真的吗？

作者 | 秦晓峰
来源 | Odaily星球日报（ID：o-daily）

近期，数字货币衍生品期权交易正在成为主流交易所的“新必争之地”。12 月 9 日，Bakkt 上线BTC期权交易，首日交易额超过 200 个 BTC；12 月 12 日，OKEx 上线期权模拟盘，正式版上线时间未知；2020 年第一季度，芝加哥商品交易所（CME）也将推出BTC期权。市面上不少科普宣称期权就是“不爆仓的期货”，称其“亏损有限，收益无限”。实际情况当然没有这么简单美好，虽然表面上期权风险小，但其规则也更为复杂，让不少交易者望而却步。“玩合约一个月亏完，你起码弄明白了规则；玩期权三个月亏完，规则是啥你都还没整明白。“投资者挪揄说。那么究竟怎么进行期权交易？如何看清风险，计算收益？本文将通过模拟盘操作，和人话举例，为您一一解答。相信认真读完这篇文章，大家会对数字货币期权交易规则有一个清晰的入门理解。在此也提示，请广大投资者注意控制风险，理性投资。

期权是什么？
期权（Options）是一种在未来某个时间可以行使的权利，期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，就获得这种权利：在未来某个时间内以一定的价格买入或卖出一定数量的标的资产，这就是期权交易。上述是传统金融对于期权的定义，小白用户看完一定一脸蒙圈。下面，我举个例子帮助大家理解。现在BTC价格是 7000 美元，韭菜小秦预计一个月后会涨到 1 万美元。由于手头上只有 100 美元，买现货嫌收益太少，做多期货合约又怕爆仓血亏，于是选择了期权交易。小秦和老王联系签订了一份合同，规定一个月后可以用 7500 美元的价格买一个BTC。为了证明这份合同有效，小秦给了卖家 50 美元作为定金。一个月后，BTC价格真的达到了 1 万美元，小秦可以支付 7500 美元履行合同，随后卖出到手的BTC。刨除成本，小秦赚了 10000-7500-50=2450 美元。另一种情况是，一个月后，BTC价格还是 7000 美元，此时小秦如果执行合同，则需要花费 7500 美元（远高于市场价）才能买来 1 个 BTC，必然血亏。他可以选择不执行合同，损失的只有定金 50 美元。在这里，期权的三个优势便体现出来了：收益率高、损失较小且不会「爆仓」。按照收益率计算，小秦的收益率为（2450-50）/50*100%=4800%。即使没有履行合同，最后亏损也只有 50 美元。另外，过去一个月中，即便BTC先跌到 1000 美元再反弹到 1 万美元，小秦的合同依然是有效的，不会「爆仓」。但如果是BTC期货，则已经在跌穿时爆仓了，后面的反弹对小秦也没有意义。这就是许多解读中强调的期权“不会爆仓”。上面的案例中，其实涉及到了期权的几个概念：

合同中约定的 7500 美元，在期权中被称为「执行价格」，一般用大写字母 K 表示；
定金 50 美元，也是小秦的成本，被称为「期权费」或「标记价格」，用小写字母 f 表示；
合同的有效期 1 个月，被称为「到期日」或「期限」，用大写字母 T 表示；
一个月后最后 BTC 的实际价格，被称为「交割价格」，用大写字母S；
最后小秦履行合同，在期权中被称为「行权」。

期权产品一般有两种：看涨期权与看跌期权。上述案例中，小秦买的就是看涨期权。如果小秦对市场长期看跌，则需要购买看跌期权。把上述例子反过来，也就是，小秦认为价格会跌到 5000 美元，于是跟老王约定买了一份执行价格是 6000 美元的看跌期权，期权费是 50 美元。到期后BTC跌到 5000 美元，小秦的收益是 6000-5000-50= 950 美元；如果到期没有跌下 6000 美元，小秦可以不履行合同，50美元直接归属老王。在前面的看涨期权案例中，相信大家也发现了一个问题：如果在未来一个月内，BTC提前先涨到 1 万美元，为了防止价格下跌，小秦能不能提前履行合约（行权）？这里就涉及到两种不同的期权形式：欧式期权以及美式期权。简单而言，欧式期权只要到期日那天那点才可以行权，美式期权到期日之前的任意时间都可以行权。目前，OKEx 等交易平台的期权交易都是欧式期权，这也意味着小秦不能提前行权。

如何玩转期权？（实操讲解）
看完前面小秦的故事，相信你对期权有了一个初步的了解，下面进入我们的实操篇。在这一环节中，我们将结合 OKEx 的模拟盘，并介绍几种适合小白的期权交易策略。1. 买入期权，到期行权如果用户对未来BTC价格看涨（看跌），可以选择买入看涨期权（买入看跌期权），并在未来某个时间点行权。目前提供的期权期限分为三种：当周、次周、季度。我们以当周看涨期权为例，模拟盘上会出现好几个不同执行价格的看涨期权（如下图所示），又该怎么选呢？
（当周看涨期权）实际上，买入看涨期权用户最后的收益是：交割价格-执行价格-期权费（标记价格）。交割价格是不确定的，要想收益最大化，行权价格和期权费都应该越小越好。但是，通过观察我们发现，执行价格越低，期权费越高，很难同时平衡。这是因为期权费受到多种因素影响，主要的因素就是剩余行权时间以及现货价格：剩余时间越长，期权费越高；现货与执行价格相差越小，期权费越高。举个例子：目前 BTC 价格是 7100 美元，在当周看涨期权中，7500 美元执行价格的期权费是 0.0059 BTC，而 10000 美元执行价格的期权费是 0.0001 BTC。但在季度看涨期权中， 10000 美元执行价格的期权费是 0.0441 BTC。也就是说，当你选择的期权风险越大，即时间短、价格预期差高时，期权费越低；当你选择风险相对小的期权，即时间长、价格预期差低时，期权费就更高。
（季度看涨期权）当然，高风险也对应着可能的高收益，很多人购买期权可能也会有“以小博大”的心理。我们来实际对比一下，假设购买 10000 美元的 BTC 看涨期权和 7500 美元的 BTC 看涨期权，如果 BTC 真的大涨，二者收益如下所示：
综上所述，选择期权时要综合考虑投入成本以及未来上涨的可能性。话说回来，虽然“以小搏大”的收益率很高，但其发生亏损的概率也更高，还是要谨慎控制风险，理性投资。2. 买入期权，中途转手卖出前文我们已经说过了，包括 OKEx 在内的多个期权平台都是欧式期权，必须在特定时间才能行权。那么问题又来了，一定要等到行权时间或价格达到既定值才能获得收益吗？实际上，投资者可以在到期日来临前，提前卖出手中的期权获利。举个例子，小秦买了当周 10000 美元的看涨期权，付出的期权费是 0.0001 BTC。未来两天，BTC上涨到 8000 美元，此时当周 10000 美元看涨期权的期权费也上涨到 0.003 BTC。小秦此时可以提前卖出手中的期权给别人，收益率是 2900%。即便后面没有涨到 10000 美元，依然高倍获利；但如果小秦始终拿着这份期权等到行权时间，价格没有涨至 10000 美元，最后反而会亏损 0.0001 BTC。这种交易方式，也是期权市场中较为常见的方式，可以将其类比为期货交易中的“平仓”。3. 做期权卖方，只赚期权费前文中的案例，都是以买方角度进行的。实际上，期权交易与期货交易类似，也有买卖双方，只不过期权有四种形式：

看涨期权买方
看涨期权卖方
看跌期权买方
看跌期权卖方

无论是看涨期权还是看跌期权，卖方都是期权履约的重要保证对象。前文的小秦所赚到的钱，就是来自于卖方向交易所提供的保证金。卖方的回报则是，无论小秦最后是否行权，都能获得小秦支付的期权费。也就是说，卖方的盈利是有限的，赚取的只有买方支付的期权费；亏损的话，则要承担全部保证金强制平仓的风险。那么为什么还有人愿意做卖方呢？我们以当周 10000 美元的看涨期权为例。如果老王选择做卖方，最后价格没有涨到 10000 美元，老王就赚了 0.0001 BTC；老王同时跟 100 人交易，总的收入就是 0.01 BTC。为什么老王敢这么做，因为老王觉得周内暴涨的可能性太小。做期权卖方，同样需要兼顾风险与收益。在震荡行情下，与现货价格偏差越大，风险越小。“做交易嘛，盈亏比只是一部分，胜率也很重要。真实市场情况是，卖方的胜率很高，有 80% 的胜率。因为市场大部分时候，都是横盘的。”OK 研究院创羽说到。4. 依托期权费进行套利期权需要缴纳期权费（标记价格），也有人盯上了这块蛋糕，依托期权费进行套利。前文已经说过，标记价格受剩余行权时间以及现货价格影响，交易所也会显示标记价格，可以将其视作合理价格。但实际上，标记价格还会受市场影响。在现货价格没有变化的情况下，由于期权深度不够，出现超买或者超卖时，标记价格都会偏离正常价格。如下所示：标记价格是 0.0002 BTC，但买一和卖一的价格都远远高于这一价格，出现超买。
此时卖方可以按照 0.0005 BTC 的价格卖出期权，等价格最后回归正常水平 0.0002 BTC 时再买回来自己卖出的期权（相当于平仓）。一来一回，赚了 150%。即便最后价格没有回落，由于这是当周合约，行权价格为 9500 美元，BTC从 7100 上涨到这一水平的概率不高，亏损风险很小，但你赚到的期权费却翻了一倍以上。同理，当出现超卖情况，可以先买，等期权价格回归正常水平再卖出去，赚取收益。值得注意的是，在深度足够的期权市场，这种情况一般很少出现，如果出现，就是很好的套利机会。除了上述四种方式，还有一些交易者会将期权与期货结合起来进行对冲，这里就不做过多介绍了。

还有这些期权知识你得知道？

前文介绍了几种期权交易方法，但实际上期权还有一些误区，你需要了解清楚再理性入市。首先，很多科普文章宣称期权是「亏损有限，收益无限」，投资者需要警惕。一方面，在期权交易中，期权买方单次亏损确实是有限的（损失期权费），但如果多次交易失误，损失也不在少数。同样的，期权收益也不是无限的，收益当然也是可以计算得出的。另一方面，期权交易的卖方，收益只有期权费，但却有亏空保证金的损失（即爆仓）。其次，有声音说：可以通过期权，提前用较小的成本锁住BTC减半后的上涨的利润，这种说法并不严谨。实际上，目前提供期权交易的 OKEx、JEX 以及 Deribit，最长的期权期限是明年 6 月 26 日。但没有谁能保证在这一时间点来临前，BTC一定会暴涨。如果投入巨额资金，可能会面临损失，请注意防范风险。当然，参考交割合约的发展，未来期权交易可能会出现永续期权。到那时，投资者也许可以放心地交易了。再者，与现货以及期货交易相比，期权交易收益并不一定是最高的。假设目前BTC市场价格为 7000 美元，投资者购买了现货、交割合约和期权三种产品。具体操作如下表所示：
（图片来自OKEx Research）将三种投资方案收益做成图，如下所示：
（图片来自OKEx Research）当“买入价格< 最新市场价格 < 期权执行价格”时，期货收益高于期权，而期权却出现期权费亏损；但如果BTC价格一直上涨，则期权收益要远远高于其他两种手段。最后，目前的期权种类很少。比如 OKEx 以及 Deribit 只有BTC期权，种类较多的 JEX 有 5 种期权：BTC、ETH、EOS、LTC、BNB 期权。其他数字货币的期权，目前还处于空缺状态。虽然数字货币期权市场仍处于早期阶段，但相信随着市场的完善以及投资者教育的普及，它还是有一定的发展前景的。最后，再次提醒广大投资者，投资有风险，交易须谨慎。

秦晓峰作者
Roy 排版

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本文转自“Odaily星球日报”