股票期权扩容对金融IT的意义

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华泰计算机之生   2019-12-21 20:56   1931   0
金融创新进程不断向前推进,为金融科技企业发展创造了很好的成长环境。中国金融市场两大趋势:开放性&创新性,已经基本确立。IT技术与金融业务的关系,也逐步从相互结合,到相互渗透,到融为一体。对比海外发展情况,IT技术逐步从金融机构的“成本中心”向“利润中心”演进。股票期权进一步的扩容,体现了中国资本市场持续创新的一面,同时也是产业创新趋势的确立;为金融科技企业,既创造了短期业务机会,也打开了长期业务空间。








1、时隔五年,股票期权再扩容
2019年12月7日,深交所正式发布与股票期权业务相关的《深圳证券交易所股票期权试点交易规则》等10项规则,以及《深圳证券交易所股票期权试点证券公司经纪业务指南》等4项指南,即日起实施。这标志着深交所已形成内容齐备、体系健全、层次清晰的股票期权制度体系,为深市期权平稳启动推出夯实了制度基础,有助于提升风险防控能力、维护市场健康发展。


从中国期权市场发展历程来看,2011年,中国开始推出场外期权,2015年推出场内股票期权,2019年12月深交所推出股票期权交易试点对于股票期权推进情况,此次推进与上次(2015年2月)间隔了五年左右的时间。


图表1:中国期权市场演进






资料来源:深交所,华泰证券研究所









2、中国期权市场发展历程
中国期权市场可以分为场外期权和场内期权。场内期权,即在交易所上市的期权。具体而言,就是在集中性的商品期货市场或金融市场所,进行的标准化的期权合约交易。


与场外期权相比,场内期权具有如下特点:


1)合约的标准化。场内期权合约的标的、交易单位、行权价格、到期日、最小波动单位等要素都由交易所统一规定,不可更改。
2)场内期权品种比较单一,可选择性较小。
3)场内期权的参与者众多,各类投资者共同参与期权交易,交易对手无个人和机构之分。
4)由交易所对标准化合约进行交易结算,单一投资者承担的流动性风险和信用风险较小,无需担忧风险无法转出或交易对手违约。


图表2:中国期权品类






资料来源:深交所, 华泰证券研究所




1)场外期权:始于2011年
2011年,我国推出银行间市场人民币外汇期权。2013年,我国首只场外期权诞生。2015年1月,黄金实物期权获中国人民银行批复上线,标志着中国黄金现货市场将形成完整的产品体系,包括现货、即期、延期、远期、掉期、期权。2015年1月9日,证监会发布《股票期权交易试点管理办法》,其中规定,证券公司可以从事股票期权经纪业务、自营业务、做市业务,期货公司可以从事股票期权经纪业务、与股票期权备兑开仓及行权相关的证券现货经纪业务。




2)场内期权:始于2015年
2015年2月9日,上交所推出国内首只场内期权品种:上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权,标志着我国拥有全套主流金融衍生品。2017年3月31日,大连交易所上市了中国首只商品期货期权:豆粕期权2017年4月19日,郑州商品交易所上市了白糖期权,填补了中国商品期货期权市场的空白。




3)期权市场边际变化:2019年
中国期权发展的历程,除了以上关键时间点之外,推进的比较快的时间,主要发生在最近两个月。2019年11月8日,证监会宣布正式启动扩大股票期权试点工作,按程序批准上交所上市沪深300ETF期权,中金所上市沪深300估值期权。2019年12月7日,深交所发布股票期权试点细则。


通过以上发展历程,我们可以看出,中国资本市场的创新进程不断向前推进。








如何看待此次期权试点对金融科技的影响?


图表3:股票期权扩容带来的影响






资料来源:华泰证券研究所





1、金融创新持续,产业趋势已经形成
我们认为,深交所股票期权的试点,是中国金融业务创新的进一步深化,也是金融业务创新趋势的进一步确立。此次深交所关于期权交易的规则和指南,内容涵盖合约管理、交易与行权、风险控制、交易监管、投资者适当性管理、做市商管理等事项,对组合策略、组合行权、做市商双边报价、便利投资者开户等作出了明确规定,对大宗交易、证券保证金等进行了原则性规定,为未来业务创新预留空间。


关于股票市场期权的演进,如果从时间点上去追溯,要追溯到2015年2月份;然后就是2019年的11月份。因此,我们认为,此次深交所关于股票期权试点的推进,是中国资本市场创新周期的开始。




我们认为,伴随着中国资本市场创新周期的开始,中国资本市场自身发展以及与IT的结合,未来几大趋势值得关注:


1)资本市场的开放。我们认为,中国资本市场的开放程度有望越来越高,有望引进新的投资主体和交易的品类,以及更为成熟的市场机制和交易规则。有望带来新的IT产品的需求。


2)金融业务的创新。在资本市场开放的前提下,金融业务种类有望越来越多,创新的力度有望逐步增强。为金融科技的应用和发展奠定好的市场环境和需求机制。


3)IT技术对金融业务的渗透。IT与金融业务的关系,也有望逐步从工具到融合为一体。IT也有望从金融机构的成本中心逐步变为利润中心。








2、丰富期权品类,进一步活跃市场
目前,我国场内期权市场仅有三个品种,第一个是指数期权,即上证50ETF期权。其余两种为商品期权,分别是白糖期权与豆粕期权。而场外期权自2013年正式推出以来发展比较快,合约标的主要为沪深300、中证500、上证50为主的股指期权,A股个股期权,黄金期现货期权以及部分境外标的。场外市场规模增速远大于场内。


同时,已有的期权参与者门槛高,市场活跃度受限。上证50ETF期权投资者要求具备两融及金融期货交易经历,且在资产方面也有一定门槛限制;外汇期权的参与者,则必须有真实贸易背景,仅能通过银行间市场进行操作,且只允许全额交割。


我们认为,深交所股票期权试点的推出,1)进一步丰富国内期权的品类,增加了市场投资的对冲工具。2)为机构经纪业务增加了更多的创收渠道。3)市场交易的活跃度有望提升,流动性有望进一步增加。








3、金融IT需求迎来新的增量

我们之前反复强调,金融IT需求的本质就是:变化。而金融创新是“变化”中,对金融IT带来较大需求的那个变量。因此,从宏观产业发展趋势定性判断来看,金融创新趋势的不断确立和强化,金融IT需求的基础更加坚实,需求的落地也有望随着创新的不断推进,而不断释放。


图表:金融IT需求的本质


资料来源:华泰证券研究所




关于此次深交所此期权试点,所带来的IT系统需求,我们的分析如下:




1)目前期权交易的机构主体第一,相关交易所,包括上交所、深交所、中金所等。第二,机构卖方,主要是券商和期货公司。第三,机构买方,主要是公募基金、保险机构等。




2)目前机构参与数量。截至目前,上证50ETF期权做市商共有13家,其中主做市商10家。深交所股票期权试点之后,参与的机构数量或将进一步增加。




3)期权交易涉及的相关系统。我们可以简单的分为两类,一类是与其他交易品种类似的业务系统,一类是期权交易独有,或者期权对其有特殊要求的系统


期权作为一种交易品类,整个投资交易过程与其他金融品种类似,对相关系统的需求类似。包括:第一,面向买方的投资系统,包括信息管理、交易管理、持仓管理、风险管理、清算结算等。第二,面向卖方的交易管理系统,即券商和期货公司的经纪业务系统,包括集中交易、风控、清算等。第三,交易行情终端


期权作为一种新的衍生品,其对IT系统又有其特殊的需求。涉及到的相关系统包括:高频交易系统、极速行情系统、投资风险分析系统等。








投资建议
股票期权的进一步扩容,有望进一步确立和强化金融创新趋势,金融IT需求的基础更加坚实,需求的落地也有望随着创新的不断推进,而不断释放。此次股权期权扩容直接利好期权相关系统供应商;同时,金融创新的氛围有利于相关金融科技公司新业务的开展。推荐标的包括:恒生电子、同花顺、东方财富、赢时胜建议关注:金证股份、顶点软件、指南针等。


风险提示
金融IT需求低于预期的风险,政策进展低于预期的风险










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