【白糖期权周报】20191202

■基本面观点：截至11月29日当周，原糖出现反弹，测试13美分压力。郑糖本周受现货下调影响，重心有所下移。
■波动率观点：目前波动率适中。
■策略推荐：债权价差，买入SR001-P-5500，卖出SR001-P-5600。建议持有01合约到期。

11月22日建仓，当期权到期日时，一手组合持仓最大收益：425，最大亏损：-575，收益平衡点为5557。

期权策略跟踪
■单一期权策略：本周01期价小幅下跌20点，临近到期日，时间价值损耗呈线性加速，认购期权空头大幅盈利，认沽期权多头和空头盈亏基本持平。

■牛市价差熊市价差策略：熊市价差出现盈利。

■波动率策略：时间价值线性加速损耗，卖跨大幅盈利。

市场分析
基本面情况
信息
1. 据媒体报道，截至11月30日不完全统计，11月份广西已有51家糖厂开榨，同比增加32家，开榨糖厂产能合计42.61万吨/日，同比增加25.28万吨/日。2. 11月29日，郑商所白糖2018/19榨季仓单按规则全部注销。目前仅余622张19/20榨季仓单有效预报。这较去年同期2537张，明显下降。3. UNICA的数据显示，11月上半月，巴西中南部地区的工厂压榨了1983万吨的甘蔗，比去年同期下降了7.61％。糖产量总计78.6万吨，同比下降11.31％，乙醇产量增加19.03％至13亿升。120家工厂已经结束压榨。19/20榨季，巴西中南部累计压榨5.63亿吨甘蔗，同比增长5.7%。生产2600万吨糖，同比增长2.79%。累计平均制糖比为34.84%。同时，截至10月31日，巴西中南部食糖库存为1161万吨，同比增加27%，也是自2012年来最高。4. 国际糖业组织ISO表示，将2019/20榨季全球食糖供应缺口预估从此前476万吨上调至612万吨。预计2019/20榨季全球糖产量为1.704亿吨，同比下降3.12%;食糖消费量预计为1.7652亿吨，同比下降1.32%。2020/21榨季全球食糖供应预计将出现350万吨缺口，预示着全球食糖供应缺口情况将持续。

供需
原糖方面，原糖3月合约收于12.95美分/磅，周涨幅1.17%。基本面上，偏弱的雷亚尔和高企的巴西库存在本周前期仍在压制原糖。ISO再次上调19/20榨季短缺至612万吨，同时对20/21榨季持350万吨短缺的预期。印度开榨推后，马邦和卡邦减产将逐步得到兑现。这些都有利于原糖获得支撑。郑糖方面，本周广西已经开榨51家糖厂，随着开榨工厂的增加和蔗款兑付的需求，新糖价格继续下调，下调90元/吨左右。预估11月广西产量将达30万吨，而全国11月将产70万吨。同时目前南宁基差已经修复至200左右的合理范围。同时陈糖仓单注销后，新仓单有效预报明显小于往年同期，显示在前期高基差下，无论南方甘蔗糖和北方甜菜糖的交割意愿均不强。12月开始，春节备货旺季将逐步开启，旺季下游的需求将是后期能否企稳止跌主要的影响因素。但技术上在偏弱区间，同时上涨动力暂不明了。

市场分析
交易情况
期权成交数据方面，本周白糖主力合约由01换至05月份。本周成交量36万手, 11月29日单日白糖期权总成交量为6万手。白糖期权主力合约最大持仓量上，认购期权集中在行权价5800至5900元/吨，认沽期权集中在虚值4900元/吨。白糖期权总持仓量为36万手，较上周保持稳定。成交量/持仓量PCR（Put-Call Ratio）指标。11月29日白糖期权持仓量PCR为0.91，较上周同期相同，总成交量PCR为0.83，成交PCR本周小幅回落。

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权日交易成交量和持仓量的PCR

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率情况
从期权波动率方面看，本周白糖期权隐含波动率呈下降趋势，11月29日白糖主力合约认购平值期权隐含波动率为14.5%，认沽平值期权隐含波动率为13.85%，30天白糖期权历史波动率为13.52%。从波动率锥状分布图上来看30日历史波动率在50至75分位数附近。从白糖期权隐含波动率结构上看，隐含波动率微笑曲线偏度正常，呈标准微笑态势。图3：白糖期权日PIV、CIV和30天历史波动率

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图4：白糖期权IV结构

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图5：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
总结
基本面观点：总的来说，原糖随着4季度贸易流的改善和北半球的减产预期，正在积蓄反弹动能。关注13-13.5美分/磅压力。关注年底基金调仓对原糖的影响。郑糖来说，12月开始，春节备货旺季将逐步开启，旺季下游的需求将是后期能否企稳止跌主要的影响因素。但技术上在偏弱区间，同时上涨动力暂不明了。总的来说，短期以震荡整理为主，建议短空长多，周度参考区间5490-5650。关注11月产销数据，和1月与5月持仓的转换情况。波动率方面，目前波动率适中，认购平值期权隐含波动率为14.5%，认沽平值期权隐含波动率为13.85%，30天历史波动率为13.52%，从波动率锥状分布图上来看30天历史波动率在50至75分位数附近。依据隐含波动率偏度情况看，目前白糖主力合约平值附近隐含波动率微笑曲线偏度正常，呈标准微笑态势。期权交易情况，期权交易单周成交量36万手。11月29日白糖期权总成交量为6万手。白糖期权总持仓量PCR为0.91，总成交量PCR为0.83。交易策略建议债权价差，买入SR001-P-5500，卖出SR001-P-5600。

期权策略跟踪
单一期权策略

根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图6：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略

牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图7，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图7：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略

波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图8：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货